Ação da semana - First Republic Bank (16.03.2023)

As ações da First Republic (FRC.US) têm estado também em destaque, depois das ações do banco terem desvalorizado quase 70% em apenas 5 dias.... 

Situação no setor da banca

Silvergate, Silicon Valley e o Signature bank, foram encerrados pelos reguladores principalmente devido a grandes perdas na venda da sua carteira de títulos.

O sector bancário regional está sob uma pressão nos últimos dias. Tudo começou na semana passada com problemas com o  banco Silicon Valley (SVB). A SVB Financial é a holding do Silicon Valley, um banco especializado no financiamento de start-ups de tecnologia. A 8 de Março, a SVB Financial anunciou a venda da sua carteira de títulos (principalmente obrigações do Estado) no valor de cerca de 21 mil milhões de dólares. Isto resultou numa perda após impostos de $1,8 mil milhões de dólares no primeiro trimestre de 2023.

Os investidores em capitais de risco (VCs) como o Fundo dos Fundadores (Peter Thiel), Union Square, Tribe Capital e Founders Collective aconselharam as empresas da sua carteira a colocar dinheiro noutra instituição. Garry Tan também avisou a sua rede de start-ups de que o risco de solvência é real e que também eles deveriam reduzir a sua exposição ao banco. A corrida ao banco, a venda forçada da carteira de obrigações e o registo de uma perda no negócio foi o prego no caixão do SVB Bank.

O levantamento dos depósitos é desastroso para os bancos porque servem de garantia para os empréstimos. A Federal Deposit Insurance Corp. adquiriu o Silicon Valley Bank, que entrou em liquidação após o encerramento da SVB Financial pelos reguladores da Califórnia. O pânico nas acções dos bancos, contudo, pode apresentar uma oportunidade de comprar acções de entidades sobrevalorizadas que têm fundamentos fortes. A First Republic pode ser uma delas. Aqui estão 4 argumentos que vale a pena considerar.

Razão #1: Financiamento adicional do JPMorgan e da Reserva Federal

A primeira República caiu de um pico de 210 dólares em Novembro de 2021 para 31 dólares hoje. Na segunda-feira, as acções foram negociadas a $19 cada. Os investidores estão claramente em pânico e interrogam-se se o First Republic será o próximo banco a ser encerrado pelos reguladores.

O First Republic é um banco com clientes ricos e solventes, o que também o torna um pouco arriscado devido à sua grande quantidade de depósitos não segurados. Mais de $140 mil milhões dos seus depósitos estão em contas que excedem o limite do seguro de depósitos federal.

O JPMorgan garantiu à First Republic o acesso a 70 mil milhões de dólares em fundos. A Reserva Federal também ofereceu ao banco capacidade de financiamento adicional ao abrigo do seu Programa de Financiamento a Prazo Bancário de 25 mil milhões de dólares em troca de garantias de alta qualidade, tais como Treasuries.

A injecção de liquidez adicional de $70 mil milhões deverá cobrir mais de 40% do total de depósitos do banco de $176 mil milhões.  

Os problemas no SVB Financial resultaram de grandes perdas não realizadas na sua carteira de títulos de investimento. A First Republic mostrou dados interessantes sobre a sua carteira de títulos de investimento e carteira disponível para venda nos seus resultados do 4º trimestre de 2022.

A carteira combinada de títulos de investimento (constituída por títulos disponíveis para venda, detidos até ao vencimento e títulos de capital, excluindo quaisquer ACL) representava 15% e 14% do total dos activos em 31 de Dezembro de 2022 e 2021, respectivamente.

A duração média ponderada da carteira disponível para venda era de 4,4 e 3,9 anos em 31 de Dezembro de 2022 e 2021, respectivamente. A duração média ponderada da carteira detida até à maturidade era de 10,8 e 10,6 anos em 31 de Dezembro de 2022 e 2021, respectivamente. 

Em comparação com a repartição da carteira do SVB Financials de 57%, um total de 15% em títulos de investimento não é muito. Isto limita o potencial de perdas significativas não realizadas devido à queda dos preços das obrigações.

Razão #2: Baixa exposição a perdas não realizadas como % do total do capital

Os mercados têm estado agitados à medida que os investidores fogem do mercado por medo de uma eventual corrida aos bancos. As ações da  Western Alliance Bancorporation desvalorizaram 21%, as ações da PacWest desvalorizaram 51%, e as ações da First Foundation desvalorizaram 32%. Estes bancos têm os mesmos factores de risco que o Silicon Valley Bank; têm uma grande exposição a perdas não realizadas em títulos como uma % do capital total.

Uma forma de obter informações sobre a exposição ao risco de alguns bancos regionais é dividir o AOCI negativo pelo capital total do banco menos o AOCI (adicionando as perdas não realizadas em títulos AFS de volta ao capital total). O FactSet forneceu uma lista de 10 bancos regionais com factores de risco semelhantes aos do SVB Financial.

A lista acima mostra que a First Republic não teve perdas significativas de AOCI para a equidade total menos AOCI. Isto deve-se ao facto de apenas 15% dos seus activos serem constituídos por uma carteira total de títulos de investimento.

No entanto, muito depende do curso actual da política monetária do Fed, pelo que os bancos estão provavelmente ainda expostos a perdas adicionais não realizadas.

Razão #3: Impacto das perdas não realizadas nos rácios de capital

O JPMorgan explica as principais razões para os problemas financeiros do Silicon Valley Bank:

Os depósitos em bancos norte-americanos cresceram em 5,4 biliões de dólares entre o 4T 2019 e o 1T 2022, e devido à fraca procura de empréstimos, apenas ~15% foi emprestado; o restante foi investido em títulos ou retido em dinheiro. Os bancos referem-se a estes títulos como "disponíveis para venda" (AFS) ou em carteiras de "hold-to-maturity" (HTM). O SVB confiou fortemente no HTM para a sua crescente carteira de títulos: em 2019, o seu livro AFS tinha crescido de 14 mil milhões para 27 mil milhões de dólares, enquanto que o seu livro HTM tinha crescido de 14 mil milhões para 99 mil milhões de dólares. A venda de títulos HTM é complicada pelo facto de fazer com que partes maiores da carteira sejam subitamente cotadas no mercado, com o resultado de que o banco poderia registar uma perda na transacção.

O JPMorgan preparou uma análise do impacto do SVB Financial no sistema bancário. Apresentou um gráfico que mostra o rácio de acções ordinárias de nível 1 ajustado para perdas não realizadas em títulos.

O gráfico abaixo mostra claramente que o rácio de capital de base do SVB Financial de nível 1, ajustado para perdas não realizadas, é de cerca de 0%.

A First Republic continua a manter um elevado rácio de capital de base de 6%, em linha com as projecções da JPMorgan.

Razão #4: A First Republic é um banco menos arriscado

OFirst Republic bank não negoceia derivados exóticos, não investe em junk bonds, não emite cartões de crédito ou empréstimos para automóveis, e não tem empréstimos de amortização negativos. Portanto, o risco operacional do banco é menor do que o de outros bancos.

Em suma

As fortes quedas registadas nas empresas cotadas no sector bancário regional estão a criar uma oportunidade de comprar acções de bancos regionais a baixo custo, mas apenas para investidores que possam lidar com a alta volatilidade dos preços.

O First Republic é um banco regional com clientes afluentes, e, com reduções de crédito de apenas 0%, os seus credores parecem dignos de crédito. Contudo, uma vez que muitos depósitos não têm seguro, existe o risco de os depositantes poderem transferir dinheiro para fora do First Republic. O JPMorgan ofereceu ao banco 70 mil milhões de dólares em liquidez, e o Fed ofereceu fundos adicionais através do seu Programa de Financiamento a Prazo Bancário. O FactSet também fornece uma visão sobre a exposição ao risco de 10 bancos regionais. A First Republic teve um forte desempenho nesta análise, com apenas 1,9% de AOCI/TEC-AOCI.

Olhando para o futuro, a análise do JPMorgan mostrou um resultado dramático para o rácio de capital CET1 do SVB Financial. Espera-se que o rácio de capital CET1 da First Republic se situe a um sólido 6%. Além disso, a gestão de risco da First Republic é favorável porque o banco não negoceia em derivados exóticos, não investe em junk bonds, não emite cartões de crédito ou empréstimos para automóveis, e não tem empréstimos de amortização negativos. Portanto, o risco operacional do banco é menor do que o de outros bancos. É um investimento muito arriscado apenas para os investidores mais ousados, mas o lucro potencial pode compensar o risco.