💲USD próbuje odrabiać straty przed Fed

Jutro o godzinie 20:00 poznamy decyzję Fed o wysokości stóp procentowych

• Fed opublikuje decyzję o godzinie 20:00 1 maja
• Nie będą przedstawione nowe prognozy makroekonomiczne, ale najprawdopodobniej doszło do zmiany oczekiwań dotyczących stóp procentowych
• Fed może zakomunikować, że od czerwca tego roku rozpocznie ograniczanie tempa redukcji bilansu (QT)
• Decyzja opublikowana będzie o godzinie 20:00 w środę 1 maja, natomiast konferencja prasowa odbędzie się o godzinie 20:0

Dane nie dają większej pewności

Dwa tygodnie temu Powell w trakcie jednego z wystąpień wskazał, że ostatnie dane nie dają pewności co do dalszego spadku inflacji do celu. Co więcej, jesteśmy po kolejnym odczycie inflacyjnym oraz raporcie PKB, które w jeszcze większym stopniu oddalają nas od pierwszej obniżki stóp procentowych:

• Deflator PKB za Q1 wzrósł do 3,1% w tempie annualizowanym przy oczekiwaniu 3,0% oraz przy poprzednim poziomie 1,7%
• PCE Core rośnie do poziomu 3,7% za Q1 przy oczekiwaniu 3,4% oraz przy poprzednim poziomie 2,0%
• Inflacja PCE za marzec rośnie do 2,7% r/r przy oczekiwaniu 2,6% r/r oraz przy poprzednim poziomie 2,5% r/r
• Inflacja PCE bazowa pozostaje na poziomie 2,8% r/r przy oczekiwaniu spadku na poziomie 2,7% r/r
• Obie miary rosną na poziomie 0,3% m/m, zgodnie z oczekiwaniami oraz poprzednim odczytem
• Koszty pracy za Q1: 1,2% przy oczekiwaniu 1,0% oraz przy poprzednim poziomie 0,9%

Powell oraz inni członkowie Fed wielokrotnie wskazywali, że potrzebują więcej pewności, aby zdecydować się na obniżki. Dane te dodają raczej pewności co do tego, że oddalamy się od celu inflacyjnego i niektórzy sugerują nawet, że kolejnym ruchem będzie możliwy powrót do podwyżek stóp procentowych. Choć na ten moment wydaje się, że jest to mało prawdopodobny scenariusz, to oczywiście nie należy zapominać o porównaniu bieżącej inflacji z sytuacją z lat 70, kiedy po pierwszym zejściu inflacji po kilkunastu miesiącach mieliśmy wzrost do jeszcze wyższych poziomów. To właśnie tego scenariusza Fed będzie chciał uniknąć.

Inflacja PCE odbija, co nie daje pewności co do spadku inflacji do celu w terminie prognozy. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Jeszcze na początku tego roku rynek prognozował 5-6 obniżek stóp procentowych w 2024 roku. Teraz te oczekiwania wskazują na 1,2 obniżki. Wydaje się również, że sam Fed w czerwcu przesunie swoje oczekiwania i wskaże, że widzi 2 lub jedynie jedną obniżkę w tym roku.

Oczekiwania rynku wskazują obecnie na nieco ponad 1 obniżkę w tym roku! Z drugiej strony na początku tego roku prognozowano nawet 5-6 obniżek. Źródło: Bloomberg Finance LP

Uwaga skupiona na bilansie

Minutes z poprzedniego posiedzenia pokazało, że członkowie Fed chcą uniknąć scenariusza ograniczenia płynności na rynku, który miał miejsce w 2019 roku, kiedy prowadzony był w dalszym ciągu program ograniczenia bilansu. Właśnie dlatego możliwe jest, że już teraz Fed przyzna, że od połowy dojdzie do redukcji tempa w ograniczaniu bilansu, co miałoby ograniczyć ryzyko dotyczące płynności. Z drugiej strony warto zauważyć, że bilans Fed wciąż jest ekstremalnie wysoki i nie doszedł jeszcze do momentu, w którym znalazł się po pierwszej fazie w pandemii (ok. 7 bilionów dolarów). Teoretycznie informacja o tym, że Fed szykuje się do ograniczenia tempa redukcji bilansu (redukcji QT) byłaby pozytywna dla rynku akcji. Z drugiej strony warunki finansowe na rynku pozostają dosyć luźne, więc teoretycznie nie ma też pośpiechu, aby decydować się na taki krok.

Bilans Fed redukowany jest od 2022 roku. Poziom redukcji wyniósł już 1,5 biliona dolarów. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Na co zwrócić uwagę?

Istnieje duże prawdopodobieństwo, że oświadczenie Fed ulegnie jedynie kosmetycznym zmianom i nie zostanie zakomunikowana jakakolwiek zmiana dotycząca bilansu. Wobec tego cała uwaga skupi się na konferencji prasowej po decyzji. Oprócz słów Powella sprzed 2 tygodni warto wskazać na komentarze Austana Goolsbee z Fed Chicago, który jest uważany za jednego z bardziej gołębich członków amerykańskiego banku centralnego. Wskazał on, że progres w spadku inflacji wyraźnie się pogorszył i Fed musi przekalibrować swoje podejście. Z kolei John Williams z Fed z Nowego Jorku mówi, że w przypadku dalszego wzrostu inflacji, nie można wykluczyć nawet podwyżki. W trakcie konferencji prasowej pytania mogą dotyczyć tego czy coś jest w stanie teraz przekonać Fed do obniżek lub, czy Fed nie skłania się już w tym momencie bardziej do podwyżek. Niemniej konsensus na ten moment wskazuje na to, że Fed zaprezentuje jastrzębi pivot podczas obecnego posiedzenia.

Jak zareaguje rynek?

Para EURUSD pozostaje w okolicach poziomu 1,0800, co oznacza, że dolar nie jest już tak mocny, jak było to w połowie kwietnia. Z drugiej strony niskie oczekiwania na obniżki oraz wysokie rentowności mogą wskazywać na mocniejszego dolara. Jeśli wydźwięk ze strony Fed uzasadni wysokie rentowności, para EURUSD ponownie może przetestować okolice poziomu 1,0600, a nawet niżej, jeśli EBC będzie zmierzać w kierunku obniżki w czerwcu. Jeśli jednak Fed nie wykaże zatroskania inflacją i dokona zmian w tempie redukcji bilansu, wtedy będzie szansa na wzrost i test nawet okolic poziomu 1,0800.