Spółka tygodnia - FedEx (21.12.2023)

• Akcje FedEx spadły we wtorek o ponad 12%
• Spadek został wywołany rozczarowującą publikacją wyników finansowych za II kwartał 2024 r.
• Firma nie spełniła oczekiwań dotyczących przychodów i zysków
• Marże jednostek Express znacznie spadły
• Spojrzenie na wycenę
• Cena akcji spadła poniżej strefy wsparcia 250 USD

FedEx (FDX.US) opublikował raport finansowy za II kwartał 2024 r. we wtorek po zamknięciu sesji rynkowej. Rozczarowujące wyniki spowodowały spadek cen akcji podczas środowych notowań na Wall Street. Akcje odnotowały wczoraj największy jednodniowy spadek od 15 miesięcy! Rzućmy okiem na zyski spółki, a także na jej wycenę!

Rozczarowujące wyniki finansowe za II kwartał 2024 roku

FedEx opublikował swój raport finansowy za II kwartał 2024 r. we wtorek po zamknięciu sesji na Wall Street. Raport okazał się gorszy niż oczekiwano, a przychody, a zwłaszcza zyski, rozminęły się z oczekiwaniami. Podczas gdy sprzedaż była niższa rok do roku, zyski wzrosły w porównaniu z kwartałem sprzed roku. Niemniej jednak był to pierwszy skorygowany spadek EPS od I kwartału fiskalnego 2023 r. (kalendarzowy czerwiec - lipiec 2022 r.).

Jednak to skorygowane całoroczne prognozy na rok fiskalny 2024 były głównym źródłem niepokoju inwestorów. Podczas gdy skorygowany EPS i prognoza nakładów inwestycyjnych były zgodne z oczekiwaniami rynku, FedEx nie spodziewał się już, że przychody w roku fiskalnym 2024 będą "mniej więcej płaskie", a zamiast tego spodziewa się ich spadku o "niską jednocyfrową wartość".

Zyski za II kwartał fiskalny 2024 r.

• Przychody: 22,2 mld USD wobec oczekiwanych 22,41 mld USD (-2,8% r/r)
• Skorygowany zysk na akcję (EPS): 3,99 USD wobec oczekiwanych 4,19 USD (3,18 USD rok temu).
• Skorygowany zysk operacyjny: 1,42 mld USD vs 1,49 mld USD oczekiwane (+13,6% r/r)
• Skorygowana marża operacyjna: 6,4% wobec oczekiwanych 6,6% (5,4% rok temu)

Całoroczne prognozy na rok fiskalny 2024

• Skorygowany EPS: 17,00-18,50 USD wobec oczekiwanych 18,22 USD (bez zmian)
• Wydatki inwestycyjne: 5,7 mld USD vs 5,7 mld USD oczekiwane (bez zmian)
• Wzrost przychodów: "Niski jednocyfrowy spadek" wobec "mniej więcej płaskiego" w poprzedniej prognozie

Historia publikacji wyników FedEx za ostatnie 20 kwartałów. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

FedEx z największym jednodniowym spadkiem od 15 miesięcy!

Raport był postrzegany jako duże rozczarowanie, a przychody nadal spadały przy malejących wolumenach. Prognozy na cały rok fiskalny również zostały uznane za rozczarowujące. Wyniki jednostki FedEx Express, największej pod względem sprzedaży, były szczególnie rozczarowujące, a marża operacyjna pogorszyła się z 3,1% w II kwartale fiskalnym 2023 r. do 1,3% w II kwartale fiskalnym 2024 r.. W kwartałach, w których wystąpiły zakłócenia w dostawach spowodowane pandemią, marże jednostki wynosiły nawet 8,7%. Słabe wyniki jednostki Express mogą być oznaką zmieniających się trendów, a klienci wydają się poświęcać ultraszybkie terminy dostaw na rzecz tańszych cen dostaw. Spadek popytu nie jest jednak równoważony spadkiem kosztów, ponieważ firma nadal musi obsługiwać i utrzymywać flotę samolotów. Mimo to nie można wykluczyć redukcji jednostki Express, jeśli trend okaże się bardziej trwały.

Biorąc pod uwagę niepokojące perspektywy wyjaśnione powyżej, gwałtowny spadek ceny akcji FedEx nie powinien być zaskoczeniem. W rzeczywistości był to największy jednodniowy spadek akcji spółki od 15 miesięcy!

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Wycena

Rzućmy okiem na wycenę FedEx za pomocą 3 często stosowanych metod wyceny - DCF, mnożników i modelu wzrostu Gordona. Pragniemy podkreślić, że wyceny te służą wyłącznie celom prezentacyjnym i nie powinny być postrzegane jako rekomendacje lub ceny docelowe.

DCF

Zacznijmy od prawdopodobnie najpopularniejszego fundamentalnego modelu wyceny akcji - metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Model ten opiera się na szeregu założeń. Zdecydowaliśmy się przyjąć uproszczone podejście i oprzeć te założenia na średnich z ostatnich 5 lat. Dokonano szczegółowych prognoz na 10 lat, przy czym założenia dotyczące wartości końcowej zostały ustalone w następujący sposób - 5% końcowy wzrost przychodów i 7% końcowy ważony koszt kapitału (WACC). Taki zestaw założeń daje nam wartość wewnętrzną akcji FedEx na poziomie 312,35 USD - czyli prawie 27% powyżej wczorajszej ceny zamknięcia wynoszącej 246,25 USD. Prognoza wartości końcowej stanowi około 83% wyceny DCF.

Należy zauważyć, że wartość wewnętrzna uzyskana za pomocą metody DCF jest bardzo wrażliwa na przyjęte założenia. Poniżej przedstawiono macierz wrażliwości dla różnych zestawów założeń dotyczących marży operacyjnej i wzrostu przychodów.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Mnożniki

Następnie przyjrzyjmy się, jak wycena FedEx wypada na tle innych spółek. Stworzyliśmy grupę porównawczą składającą się z 5 spółek, które są uważane za konkurentów FedEx. Należą do nich United Parcel Services, Deutsche Post, DSV, CH Robinson i Expeditors International of Washington. Przyjrzeliśmy się 6 różnym wskaźnikom wyceny - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales i EV/EBITDA.

Obliczono przycięte średnie wyceny różnych mnożników (z wyłączeniem najwyższych i najniższych wartości). Jak widać, wyceny uzyskane w ten sposób są znacznie powyżej obecnej ceny rynkowej wynoszącej 246,25 USD. Najbardziej "konserwatywna" wycena, oparta na średnich wielokrotnościach, sugeruje około 40% wzrost w stosunku do obecnych cen rynkowych, podczas gdy najwyższa wycena, oparta na medianie, sugeruje ponad 60% wzrost.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Model wzrostu Gordona

Przejdźmy do trzeciej metody wyceny - Gordon Growth Model. Metoda ta opiera się na dywidendach, a biorąc pod uwagę, że FedEx jest spółką wypłacającą dywidendę z długą historią wypłat, można ją wykorzystać do wyceny akcji spółki. Przyjęliśmy 8% stopę wzrostu dywidendy oraz historyczną średnią wymaganą stopę zwrotu na poziomie 10%. Taki zestaw założeń zapewnia nam wycenę na poziomie 248,40 USD za akcję FedEx - mniej niż 1% powyżej wczorajszej ceny zamknięcia kasowego wynoszącej 246,25 USD.

Jak to zwykle bywa w przypadku modeli wyceny, model wzrostu Gordona jest również bardzo wrażliwy na przyjęte założenia. Poniżej przedstawiono macierz wrażliwości dla założeń dotyczących wzrostu dywidendy i wymaganej stopy zwrotu. Zielone kafelki pokazują kombinacje, które skutkują wyceną powyżej rynku, a czerwone kafelki pokazują kombinacje, które skutkują wyceną poniżej rynku.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Spojrzenie na wykres

Spoglądając na wykres FedEx (FDX.US) w interwale D1, widzimy, że wczorajszy spadek był rzeczywiście ogromny. Cena spadła ze strefy oporu 280 USD, oznaczonej jako 78,6% zniesienia ruchu spadkowego rozpoczętego w 2021 roku i zeszła poniżej wsparcia 250 USD, oznaczonego jako 61,8% zniesienia. Wczoraj po rozpoczęciu sesji kasowej na Wall Street podjęto próbę powrotu powyżej strefy 250 USD, ale okazała się ona nieudana i akcje zakończyły notowania na dziennych minimach.

Kluczowe krótkoterminowe poziomy, które należy obserwować w przypadku kontynuacji wycofywania, to obszar 245 USD, oznaczony 200-sesyjną średnią ruchomą (fioletowa linia), a także obszar 240 USD, oznaczony dolną granicą struktury Overbalance. Przełamanie poniżej obszaru 240 USD oznaczałoby, przynajmniej teoretycznie, że trend wzrostowy dobiegł końca, a akcje znajdują się obecnie w trendzie spadkowym. FedEx drożeje dziś o około 1% w godzinach przedpołudniowych i jeśli zobaczymy próby odrobienia wczorajszych strat, wspomniany opór 250 USD stanie się poziomem do obserwacji.

Źródło: xStation5