Intel: digitálny fénix alebo vyhasínajúca hviezda vo svete technológií

Spoločnosť Intel, kedysi nesporný technologický líder, dnes stojí na zásadnej križovatke svojej histórie. Od dominantného postavenia na trhu s procesormi pre osobné počítače a servery až po boj s technologickým oneskorením a tvrdou konkurenciou - cesta spoločnosti Intel bola plná emócií. Pod vedením generálneho riaditeľa Pata Gelsingera sa spoločnosť pustila do ambicióznej transformačnej stratégie, ktorej cieľom je znovu získať technologický náskok a expandovať na nové trhy. S cenou akcií na úrovni roku 2012 a ocenením blízkym likvidačnej hodnote predstavuje Intel pre trpezlivých investorov rizikovú, ale potenciálne veľmi výnosnú príležitosť. Úspech stratégie IDM 2.0, najmä vývoj technologického procesu 18A, by mohol nielen zmeniť osud spoločnosti, ale aj umožniť jej návrat do čela výroby polovodičov.

Od dominancie k transformácii

Spoločnosť Intel Corporation, založená v roku 1968, bola celé desaťročia nesporným lídrom v oblasti polovodičov, najmä v segmente procesorov pre osobné počítače a servery. V posledných rokoch však spoločnosť čelila bezprecedentným technologickým a trhovým výzvam. Oneskorenia vo vývoji pokročilých výrobných procesov, rastúca konkurencia zo strany AMD a NVIDIA, ako aj zmeny v technologickom prostredí súvisiace s rozvojom umelej inteligencie dostali Intel do zložitej situácie. Neschopnosť využiť neistotu na trhu s procesormi, súvisiacu so zavedením ciel na výrobky z krajín mimo USA a s presunom tovární do tejto krajiny, ako aj nevyužitie rozmachu akcií súvisiacich s umelou inteligenciou, spôsobili, že cena akcií klesla na úroveň z roku 2012.

Na pozadí konkurencie je viditeľný odliv investorov a pokles dôvery v budúcnosť spoločnosti. Napriek tomu môže súčasná situácia spoločnosti Intel predstavovať zaujímavú investičnú príležitosť pre trpezlivých investorov. Spoločnosť sa nachádza uprostred ambicióznej transformácie pod vedením generálneho riaditeľa Pata Gelsingera, ktorý sa do spoločnosti vrátil v roku 2021 s poslaním obnoviť jej bývalú slávu. Plán transformácie zahŕňa nielen dobehnutie technologického zaostávania, ale aj expanziu do nových oblastí vrátane služieb zmluvnej výroby (zlievarenstva) a trhu s grafickými čipmi. Ďalším argumentom pre rastový potenciál je veľmi nízke ocenenie, ktoré je nižšie ako likvidačná hodnota.

Pomôže diverzifikácia príjmov prežiť?

Spoločnosť Intel Corporation generuje príjmy z niekoľkých kľúčových obchodných segmentov. Každý z týchto segmentov má svoje špecifiká a čelí jedinečným trhovým výzvam.

Najväčším zdrojom príjmov spoločnosti Intel je skupina Client Computing Group (CCG), ktorá tvorí približne 50-55 % celkových príjmov spoločnosti. Tento segment sa zameriava na výrobu procesorov pre osobné počítače a mobilné zariadenia a ponúka populárne rady procesorov, ako sú Core i3, i5, i7 a i9. CCG tiež poskytuje čipové sady, základné dosky a riešenia Wi-Fi a Bluetooth. Hlavnými zákazníkmi tohto segmentu sú výrobcovia OEM, ako napríklad Dell, HP a Lenovo, ako aj distribútori a koncoví používatelia.

Druhým najväčším segmentom je skupina Data Center and AI Group (DCAI), ktorá generuje približne 30 - 35 % príjmov spoločnosti Intel. DCAI sa špecializuje na výrobu serverových procesorov Xeon, akcelerátorov AI a pamäťových a úložných riešení pre dátové centrá. Zákazníkmi tohto segmentu sú najmä poskytovatelia cloudových služieb, veľké podniky a výskumné inštitúcie.

Skupina Network and Edge Group (NEX) tvorí približne 10 % príjmov spoločnosti Intel. Tento segment sa zameriava na riešenia pre siete 5G, edge computing a internet vecí (IoT). Hlavnými zákazníkmi spoločnosti NEX sú telekomunikační operátori a výrobcovia sieťových zariadení.

Zvyšných 5 - 10 % príjmov spoločnosti Intel pochádza z menších, ale strategicky dôležitých segmentov. Patrí sem spoločnosť Mobileye, ktorá sa špecializuje na technológie autonómneho riadenia, Intel Foundry Services (IFS), ktorá ponúka zmluvné výrobné služby, a divízia programovateľných logických zariadení, ktorá je dedičstvom akvizície spoločnosti Altera. Tieto segmenty, hoci majú v súčasnosti obmedzený podiel na príjmoch, sa považujú za potenciálny motor budúceho rastu spoločnosti Intel.

Pokles marže je v súčasnosti jedným z kľúčových problémov spoločnosti Intel. Hrubá marža spoločnosti klesla v posledných štvrťrokoch z historických úrovní 55 - 60 % na približne 38 - 40 %. Hlavnými dôvodmi tohto javu sú vysoké výdavky na vývoj nových výrobných technológií vrátane investícií do modernizácie tovární a rastúca konkurencia, najmä zo strany AMD, ktorá vedie k cenovému tlaku na trhu s procesormi. Okrem toho Intel zápasí s problémami efektívnosti výroby vyplývajúcimi z nižšieho využitia výrobných kapacít, ako aj so všeobecným spomalením trhu osobných počítačov a serverov po pandemickom boome. Súčasnú finančnú situáciu spoločnosti ovplyvňujú aj náklady na reštrukturalizáciu vrátane plánovaného zníženia počtu zamestnancov o 15 %.

Prečo je spoločnosť Intel ocenená takmer na likvidačnú hodnotu

Hmotná účtovná hodnota (TBV) na akciu spoločnosti Intel je v súčasnosti približne 19,51 USD. To znamená, že ide o účtovnú hodnotu všetkých čistých aktív na akciu spoločnosti po odpočítaní nehmotných aktív. Táto hodnota odráža významný hmotný majetok spoločnosti Intel vrátane tovární na výrobu čipov, ktorých hodnota sa odhaduje na približne 80 miliárd USD a ktoré sa nachádzajú v USA, Izraeli a Írsku, pričom sa plánuje výstavba nových zariadení. Hodnota továrne je už po odpisoch, čo môže naznačovať likvidačnú cenu, ale pri predaji časti majetku sa môže výrazne líšiť od trhovej ceny. Okrem toho Intel vlastní obrovskú duševnú hodnotu v podobe tisícov patentov týkajúcich sa polovodičových technológií a jedinečného know-how v oblasti návrhu a výroby čipov. Spoločnosť má tiež značnú hotovosť a krátkodobé investície, ktoré na konci druhého štvrťroka 2024 predstavovali približne 29 miliárd USD. Okrem toho sú tu strategické investície, ako napríklad podiely v spoločnosti Mobileye, ktorá sa špecializuje na technológie autonómneho riadenia, a ďalšie investície do sľubných startupov a technológií budúcnosti.

 

Chýbajúci býčí trh je naďalej viditeľný na finančných ukazovateľoch

Analýza finančných ukazovateľov spoločnosti Intel v porovnaní s hlavnými konkurentmi v odvetví polovodičov odhaľuje významné rozdiely v trhovom ocenení, ktoré odrážajú nielen finančnú situáciu spoločností, ale aj dôveru investorov. Podľa údajov spoločnosti XTB Research má spoločnosť Intel oveľa nižšie ukazovatele ocenenia ako spoločnosti NVIDIA, AMD, Broadcom alebo Qualcomm.

Pomer ceny k zisku (P/E) spoločnosti Intel je 40,1, čo je oveľa menej ako u spoločností AMD (159,2) alebo NVIDIA (67,6). Čiastočne možno takýto vysoký P/E vysvetliť klesajúcim ziskom na akciu. Preto by sa tento ukazovateľ pre spoločnosť Intel mal považovať za zaujímavý fakt a pozornosť by sa mala zamerať na forwardové P/E.

Podobne aj pomer ceny k účtovnej hodnote (P/B) spoločnosti Intel je najnižší v skupine a dosahuje len 0,8, zatiaľ čo v prípade spoločnosti NVIDIA dosahuje 58,4. Pomer ceny k tržbám (P/S) tiež radí Intel na koniec zoznamu s hodnotou 1,6 v porovnaní s 35,9 v prípade spoločnosti NVIDIA.

Tieto nízke pomery ocenenia spoločnosti Intel sú jasným signálom nedostatočnej dôvery investorov vo vyhliadky spoločnosti. Odrážajú obavy trhu o schopnosť spoločnosti Intel efektívne transformovať svoje podnikanie a znovu získať pozíciu technologického lídra. Zatiaľ čo konkurenti, najmä spoločnosti NVIDIA a AMD, sa tešia vysokým oceneniam, ktoré odrážajú optimizmus z ich budúceho rastu, najmä v oblasti umelej inteligencie a pokročilých počítačových technológií, spoločnosť Intel je vnímaná s väčšou opatrnosťou. Prognózy na budúci rok naznačujú, že spoločnosť Intel si udrží relatívne nízke ocenenie s forwardovým P/E na úrovni 18,7.

Napriek nízkym pomerom sú odporúčania analytikov pre spoločnosť Intel vyvážené - 6 odporúčaní na kúpu a 6 odporúčaní na predaj, pričom priemerná cieľová cena je o 22 % vyššia ako súčasná. Tento rozpor medzi nízkymi hodnotiacimi ukazovateľmi a mierne pozitívnymi odporúčaniami analytikov naznačuje, že niektorí odborníci vidia v situácii spoločnosti Intel potenciál na zlepšenie, ale trh ako celok zostáva skeptický. Táto situácia zdôrazňuje, že spoločnosť Intel je vnímaná ako hodnotová akcia, ale nesie so sebou značné riziko spojené s prebiehajúcou transformáciou podniku a potrebou obnoviť dôveru investorov. Zároveň v porovnaní s odporúčaniami pre konkurentov existujú rozdiely v názoroch analytikov v kombinácii s malým záujmom inštitúcií: 12 odporúčaní pre Intel v porovnaní so 67 odporúčaniami pre Nvidiu.

 

Hrozí spoločnosti Intel vyradenie z indexu Dow Jones a ďalších dôležitých indexov?

Spoločnosť Intel napriek svojej dlhej histórii lídra v polovodičovom priemysle v súčasnosti zažíva výrazný pokles svojho podielu v kľúčových akciových indexoch a fondoch ETF. V indexe S&P 500, ktorý je jedným z najdôležitejších ukazovateľov amerického akciového trhu, sa podiel spoločnosti Intel znížil na 0,19 %. To je výrazný pokles oproti úrovni viac ako 1 % zaznamenanej ešte pred niekoľkými rokmi. Podobný trend je viditeľný v indexe NASDAQ-100, kde Intel v súčasnosti tvorí približne 0,59 % zloženia. To je relatívne malý podiel na spoločnosť, ktorá bola kedysi jedným z pilierov technologického sektora. Obzvlášť znepokojujúce je postavenie spoločnosti Intel v indexe Dow Jones Industrial Average. S podielom iba 0,3347985 % je spoločnosť v tomto prestížnom indexe na poslednom mieste. Táto situácia vystavuje spoločnosť Intel reálnemu nebezpečenstvu, že pri najbližšej revízii zloženia indexu Dow Jones z neho vypadne, čo by pre ňu znamenalo výrazný imidžový úder. V špecializovaných ETF zo sektora polovodičov, ako sú VanEck Semiconductor ETF (SMH) a iShares Semiconductor ETF (SOXX), si Intel stále udržiava významný podiel vo výške 3,08 %, resp. 2,71 %. Tieto hodnoty však odrážajú aj klesajúci význam spoločnosti v sektore vzhľadom na jej historické vedúce postavenie. Hoci riziko úplného vypadnutia z hlavných indexov, ako je S&P 500 alebo NASDAQ-100, zostáva v súčasnosti nízke, ďalší pokles trhovej kapitalizácie spoločnosti Intel by mohol viesť k ďalšiemu zníženiu váhy spoločnosti v týchto indexoch. To by zase mohlo vyvolať domino efekt v podobe zvýšeného predajného tlaku zo strany indexových fondov a ETF, ktoré by museli prispôsobiť svoje portfóliá zmenám v zložení indexov.

 

Na grafe sa spoločnosť Intel vrátila k roku 2012

Pri pohľade na denný aj týždenný graf upúta pozornosť cena akcií, ktorá sa vrátila na úroveň naposledy zaznamenanú v roku 2012. Dno z tohto obdobia poslúži ako podpora ceny a zároveň jedna z úrovní Fibonacciho retracementu.

Prvou rezistenciou bude 50 SMA na úrovni 28,86 USD. Prelomenie tejto hodnoty umožní útok na 78,6 % Fibonacciho retracement na úrovni 30,04 USD za akciu a 100 SMA na úrovni 31,21 USD. RSI vykazuje silný odraz po dotyku prepredaných úrovní z roku 2005. MACD sa zároveň odráža od prepredaných úrovní zaznamenaných v pandemickom dne. (Denný graf) Zdroj: xStation

Podobný model je viditeľný aj na týždennom grafe. RSI sa ešte pomalšie odráža od prepredaných úrovní, ktoré sme naposledy videli pred dvoma a dvanástimi rokmi. MACD sa zároveň bude snažiť odraziť od najnižších úrovní za posledné dva roky. Po prekonaní 78,6 % Fibonacciho retracementu bude rezistenciou 100 SMA na úrovni 33,70 USD a následne 50 SMA na úrovni 37,05 USD za akciu. Prekonanie týchto rezistencií by býkom otvorilo cestu k 61,8 Fibonacciho retracementu na úrovni 38,43 USD za akciu. (Týždenný graf) Zdroj: xStation

 

Neistá budúcnosť s napätým harmonogramom

Spoločnosť Intel sa nachádza v rozhodujúcom okamihu svojej histórie a snaží sa znovu získať vedúce postavenie vo výrobe polovodičov. Spoločnosť realizuje ambicióznu stratégiu IDM 2.0, ktorú oznámil generálny riaditeľ Pat Gelsinger v roku 2021 a ktorej cieľom je obnoviť konkurencieschopnosť spoločnosti Intel voči firmám TSMC a Samsung. Táto stratégia je založená na troch pilieroch: rozšírenie výrobných kapacít spoločnosti Intel s využitím špičkových procesných technológií, zvýšenie využívania externých tovární na uspokojenie interných potrieb a transformácia na výrobcu polovodičov svetovej triedy.

Agresívny harmonogram zavádzania nových technologických procesov predpokladá zavedenie technológie Intel 4 (7 nm) do výroby v roku 2024, následne Intel 3 a Intel 20A (2 nm) v roku 2025 a napokon prelomový Intel 18A (potenciálne 1,8 nm), ktorého vývoj bol urýchlený. Spoločnosť už dosiahla významný pokrok a začala s hromadnou výrobou v procese Intel 3, a to pre interných aj externých zákazníkov. Tento proces ponúka významné vylepšenia vrátane nového dizajnu tranzistorov FinFET a štruktúry buniek s vysokou hustotou.

Súčasne spoločnosť Intel rozvíja služby Intel Foundry Services (IFS), otvára svoje továrne externým zákazníkom a získava strategické partnerstvá. Príkladom je dohoda so spoločnosťou Microsoft v hodnote viac ako 15 miliárd USD na výrobu vlastných čipov. Pat Gelsinger zdôraznil kľúčovú úlohu zlievarenstva v stratégii spoločnosti a povedal: "Budúcnosť celej spoločnosti som postavil na 18A". Podľa odborníkov z odvetvia je spoločnosť 18A schopná účinne konkurovať spoločnosti TSMC N3, čo predstavuje príležitosť na diverzifikáciu pre koncových príjemcov. Spoločnosť Intel však musí čeliť vážnej konkurencii zo strany TSMC, ktorá v súčasnosti dominuje na trhu pokročilých výrobných procesov. TSMC predpovedá, že do roku 2028 bude viac ako 20 % jej príjmov pochádzať z výroby procesorov s umelou inteligenciou, pričom ročná miera rastu bude 50 %. To ukazuje, ako rýchlo sa trh s umelou inteligenciou rozvíja a aké dôležité je pre spoločnosť Intel udržať v tejto oblasti krok. Pretrvávajúca závislosť od produktov TSMC so sebou prináša riziká, ktoré sa môžu prejaviť pri zmene moci v USA alebo prístupu Číny k polovodičovému priemyslu.

Spoločnosť Intel výrazne investuje do nových výrobných kapacít vrátane rozšírenia existujúcich tovární a výstavby šiestich nových tovární v Arizone, Ohiu a Nemecku. Tieto investície sú podporované významnými vládnymi grantmi a záväzkami zákazníkov. Spoločnosť investuje aj do prelomových technológií, ako je EUV litografia, RibbonFET (GAAFET) a PowerVia (backside power delivery).

Aby spoločnosť Intel mohla účinne konkurovať spoločnosti TSMC, musí nielen dodržať svoje technologické sľuby, ale aj prilákať viac zákazníkov k IFS ponukou konkurencieschopných cien a kvality výroby. Je potrebné dokázať, že spoločnosť dokáže efektívne riadiť výrobu pre externých zákazníkov pri zachovaní vysokého výkonu vlastných výrobkov.

Výzvou bude nájsť rovnováhu medzi intenzívnymi investíciami a udržaním ziskovosti v krátkodobom horizonte, najmä vzhľadom na vysoké fixné náklady spojené s prevádzkou zlievarne. Spoločnosť Intel očakáva, že väčšina výroby v roku 2025 bude stále založená na procesoch Intel 7 a Intel 10, čo môže obmedziť výhody marže vyplývajúce zo zavedenia nových uzlov EUV. Spoločnosť stále zostáva lídrom, pokiaľ ide o finančné prostriedky vyčlenené na výskum a vývoj. Intel vynakladá dvakrát viac prostriedkov ako druhý Qualcomm a pokračuje vo vývoji svojich produktov.

Cieľom spoločnosti Intel je ponúkať širokú škálu služieb od výroby polovodičov až po kompletný vývoj systémov. Tento prístup odráža meniace sa požiadavky trhu, najmä v súvislosti s rastúcimi výpočtovými potrebami generatívnej umelej inteligencie.

Úspech spoločnosti bude závisieť od včasnej realizácie technologických plánov, efektívneho získavania zákazníkov pre zlievarenské služby a efektívneho riadenia nákladov. Ak sa spoločnosti Intel podarí realizovať tieto ambiciózne plány a prekonať problémy, má šancu nielen získať späť svoju pozíciu technologického lídra, ale aj stať sa vážnym konkurentom spoločnosti TSMC na trhu zmluvnej výroby. To by mohlo výrazne ovplyvniť budúcu podobu svetového polovodičového priemyslu a potenciálne zmeniť rovnováhu síl v tomto odvetví v nasledujúcich rokoch.

 

Zhrnutie

Spoločnosť Intel sa nachádza v rozhodujúcom okamihu svojej histórie. Ak úspešne zrealizuje svoju stratégiu IDM 2.0 vrátane vývoja pokročilých technologických procesov a služieb zlievarní, mohla by vytvoriť zaujímavú investičnú príležitosť. Súčasné nízke ocenenie akcií spoločnosti Intel v porovnaní s konkurenciou naznačuje, že v prípade úspechu spoločnosti je potenciál rastu značný. Obzvlášť dôležité bude dosiahnutie konkurencieschopnosti Intel 18A a zlepšenie prevádzkovej efektívnosti. Ak sa tieto ciele podarí dosiahnuť, spoločnosť Intel môže nielen získať späť svoju stratenú pozíciu na trhu, ale stať sa aj kľúčovým hráčom v rýchlo sa rozvíjajúcom odvetví umelej inteligencie a pokročilých počítačových technológií. Pre investorov ochotných riskovať a trpezlivo čakať na účinky transformácie môžu akcie spoločnosti Intel predstavovať zaujímavú možnosť s potenciálom výrazného rastu hodnoty v dlhodobom horizonte.

 

Maksymilian Kuch, investičný poradca

Analytik akciového trhu XTB