Acțiunea săptămânii - First Republic Bank (16.03.2023)

În ultima săptămână, acțiunile companiilor din sectorul bancar au înregistrat o reducere drastică. De remarcat în mod deosebit a fost declinul brusc al First Republic (FRC.US), care a pierdut aproape 70% din valoare în doar cinci sesiuni de tranzacționare.... Această bancă are o bază solidă deoarece deservește clienți cu valoare netă mare și are 0% pierderi nete din credite.

Situația din sectorul bancar

Silvergate, Silicon Valley și Signature, toate băncile importante cu expunere la criptomonede, au fost închise de autoritățile de reglementare în principal din cauza pierderilor mari la vânzarea portofoliului lor de valori mobiliare.

Sectorul bancar regional este supus unei presiuni considerabile. Totul a început săptămâna trecută cu probleme la o bancă din Silicon Valley. SVB Financial este holdingul Silicon Valley, o bancă specializată în finanțarea start-up-urilor tehnologice. Pe 8 martie, SVB Financial a anunțat vânzarea portofoliului său de titluri de valoare (în principal obligațiuni de stat) în valoare de aproximativ 21 de miliarde de dolari. Acest lucru a dus la o pierdere după impozitare de 1,8 miliarde USD în primul trimestru al anului 2023.

Capitaliștii venture precum Founders Fund (Peter Thiel), Union Square, Tribe Capital și Founders Collective și-au sfătuit companiile din portofoliu să plaseze numerarul în altă parte. CEO-ul Y Combinator, Garry Tan, și-a avertizat rețeaua sa de start-up-uri că riscul de solvabilitate este real și că și ele ar trebui să își reducă expunerea la bancă. Fuga din bancă, vânzarea forțată a portofoliului de obligațiuni și înregistrarea unei pierderi la tranzacție a fost cuiul în sicriul Băncii SVB.

Retragerea depozitelor este dezastruoasă pentru bănci, deoarece acestea servesc drept garanție pentru împrumuturi. Federal Deposit Insurance Corp. a preluat Silicon Valley Bank, iar aceasta a intrat în administrare judecătorească după ce SVB Financial a fost închisă de autoritățile de reglementare din California. Cu toate acestea, panica în acțiunile băncilor poate prezenta o oportunitate de a cumpăra acțiuni ale entităților supraevaluate care au fundamente solide. First Republic poate fi unul dintre ele. Iată 4 argumente care merită luate în considerare.

Motivul 1: finanțare suplimentară de la JPMorgan și Federal Reserve

First Republic a scăzut de la un vârf de 210 USD în noiembrie 2021 la 31 USD astăzi. Luni, acțiunile se tranzacționau la 19 dolari bucata. Investitorii intră în mod clar în panică și se întreabă dacă First Republic este următoarea bancă care va fi închisă de autoritățile de reglementare.

First Republic este o bancă cu clienți înstăriți și solvabili, ceea ce o face și oarecum riscantă din cauza cantității mari de depozite neasigurate. Peste 140 de miliarde de dolari din depozitele sale sunt în conturi care depășesc limita federală de asigurare a depozitelor.

JPMorgan a garantat accesul First Republic la fonduri de 70 de miliarde de dolari. Rezerva Federală a oferit, de asemenea, băncii o capacitate de finanțare suplimentară în cadrul Programului său de finanțare pe termen bancar de 25 de miliarde de dolari, în schimbul unor garanții de înaltă calitate, cum ar fi cele de trezorerie.

Injecția suplimentară de lichiditate de 70 de miliarde de dolari este de așteptat să acopere mai mult de 40% din depozitele totale ale băncii, de 176 de miliarde de dolari.

Problemele la SVB Financial au provenit din pierderi mari nerealizate din portofoliul de titluri de investiții. First Republic a prezentat date interesante cu privire la titlurile sale de investiții și la portofoliul disponibil pentru vânzare în rezultatele sale din trimestrul IV 2022.

Portofoliul combinat de titluri de investiții (constând din titluri disponibile pentru vânzare, deținute până la scadență și titluri de capital, excluzând orice ACL) a reprezentat 15% și 14% din totalul activelor la 31 decembrie 2022 și, respectiv, 2021.

Durata medie ponderată a portofoliului disponibil pentru vânzare a fost de 4,4 și 3,9 ani la 31 decembrie 2022 și, respectiv, 2021. Durata medie ponderată a portofoliului deținut până la scadență a fost de 10,8 și 10,6 ani la 31 decembrie 2022 și, respectiv, 2021.

În comparație cu alocarea portofoliului de 57% a SVB Financials, un total de 15% în titluri de investiții nu este mult. Acest lucru limitează potențialul de pierderi semnificative nerealizate din scăderea prețurilor obligațiunilor.

Motivul 2: Expunere scăzută la pierderi nerealizate ca % din capitalul propriu

Piețele sunt în frământări, deoarece investitorii fug de pe piață de teama unei vânători a băncilor. Western Alliance Bancorporation a scăzut cu 21%, PacWest a scăzut cu 51%, iar First Foundation a scăzut cu 32%. Aceste bănci au aceiași factori de risc ca și Silicon Valley Bank; au o expunere mare la pierderi nerealizate din titluri ca % din capitalul total.

O modalitate de a obține o perspectivă asupra expunerii la risc a unor bănci regionale este împărțirea AOCI negativă la capitalul total al băncii minus AOCI (prin adăugarea pierderilor nerealizate din titlurile AFS înapoi la capitalul propriu total). FactSet a oferit o listă de 10 bănci regionale cu factori de risc similari cu cei ai SVB Financial.

Lista de mai sus arată că First Republic nu a avut pierderi semnificative din AOCI la capitalul propriu minus AOCI. Acest lucru se datorează faptului că doar 15% din activele sale constau dintr-un portofoliu total de titluri de investiții.

Cu toate acestea, mult depinde de cursul actual al politicii monetare a Fed, astfel încât băncile sunt probabil încă expuse la pierderi suplimentare nerealizate.

Motivul 3: Impactul pierderilor nerealizate asupra ratelor de capital

JPMorgan explică principalele motive pentru problemele financiare ale Silicon Valley Bank:

Depozitele la băncile din SUA au crescut cu 5,4 mii de miliarde de dolari între Q4 2019 și Q1 2022, iar din cauza cererii slabe de împrumuturi, doar ~15% au fost împrumutate; restul a fost investit în titluri de valoare sau reținut ca numerar. Băncile se referă la aceste titluri ca fiind „disponibile pentru vânzare” (AFS) sau în portofolii deținute până la scadență (HTM). SVB s-a bazat foarte mult pe HTM pentru portofoliul său de valori mobiliare în creștere: începând cu 2019, volumul său AFS a crescut de la 14 miliarde de dolari la 27 de miliarde de dolari, în timp ce HTM a crescut de la 14 miliarde de dolari la 99 de miliarde de dolari. Vânzarea titlurilor de valoare HTM este complicată de faptul că face ca porțiuni mai mari din portofoliu să fie brusc cotate pe piață, astfel încât banca ar putea înregistra o pierdere la acest gen de tranzacție.

JPMorgan a pregătit o analiză a impactului SVB Financial asupra sistemului bancar. Acesta a prezentat un grafic care arată rata capitalurilor proprii de nivel 1 ajustată pentru pierderile nerealizate la titluri.

Graficul de mai jos arată clar că rata capitalului de bază de nivel 1 al SVB Financial, ajustată pentru pierderile nerealizate, este de aproximativ 0%.

First Republic continuă să mențină o rată ridicată a capitalului de bază de 6%, în conformitate cu proiecțiile JPMorgan.

Motivul 4: First Republic este o bancă mai puțin riscantă

First Republic nu tranzacționează cu derivate exotice, nu investește în obligațiuni nedorite, nu emite carduri de credit sau împrumuturi auto și nu are credite cu amortizare negativă. Prin urmare, riscul operațional al băncii este mai mic decât cel al altor bănci.

Rezumat

Scăderile drastice ale sectorului bancar regional creează o oportunitate de a cumpăra acțiuni ale băncilor regionale ieftin, dar numai pentru investitorii care pot face față volatilității ridicate a prețurilor.

First Republic este o bancă regională cu clienți înstăriți, iar cu scăderi de credit de doar 0%, creditorii săi par solvabili. Cu toate acestea, deoarece multe depozite sunt neasigurate, există riscul ca deponenții să mute bani din First Republic. JPMorgan a oferit băncii lichidități de 70 de miliarde de dolari, iar Fed a oferit fonduri suplimentare prin Programul său de finanțare pe termen lung. FactSet oferă, de asemenea, o perspectivă asupra expunerii la risc a 10 bănci regionale. First Republic a avut rezultate puternice în această analiză, cu doar 1,9% AOCI/TEC-AOCI.

Privind în perspectivă, analiza JPMorgan a arătat un rezultat dramatic pentru raportul de capital CET1 al SVB Financial. Raportul de capital CET1 al First Republic este de așteptat să fie la un solid  6%. În plus, managementul riscului de la First Republic este favorabil deoarece banca nu tranzacționează cu derivate exotice, nu investește în obligațiuni nedorite, nu emite carduri de credit sau credite auto și nu are credite cu amortizare negativă. Prin urmare, riscul operațional al băncii este mai mic decât cel al altor bănci. Este o investiție foarte riscantă doar pentru cei mai îndrăzneți investitori, dar potențialul profit poate compensa riscul.