Relatório especial: valerá a Tesla US $ 100 mil milhões?

Num mundo de trilhões de avaliações em Wall Street, uns "meros" US $ 100 mil milhões não deveriam impressionar, muito menos surpreender, os participantes do mercado. No entanto, se a empresa em questão é já a segunda construtora de automóveis mais valiosa do mundo, mesmo produzindo 25 vezes menos veículos que a terceira empresa da lista, é porque há alguma coisa estranha a acontecer no mercado. O recente disparo do preço das ações da Tesla provocou altíssimas expectativas para com o relatório trimestral de resultados a ser publicado esta quarta-feira. Muitos investidores veem as ações como um exemplo e indicador de crescimento de um mercado específico e de grande potencial. 

Mas quanto valerá a Tesla?!

Já em 2017, a Tesla fora avaliada em US $ 60 mil milhões. No entanto, o início de 2019 trouxe uma forte correção ao preço das suas ações. Desde então, a Tesla superou rapidamente as avaliações das fabricantes de automóveis tradicionais, como a BMW (BMW.DE), Daimler (DAI.DE) e VW (VOW1.DE), apesar de vender apenas uma fração do número das suas encomendas. 
Portanto, há duas coisas que deveriam ser reapreciadas pelos investidores: a avaliação simples (comparação múltipla) e o ritmo de ganhos recentes. Vamos começar pelo primeiro ponto.

A avaliação da Tesla é sobre o futuro. Atualmente, monta apenas uma fração dos veículos em comparação com as maiores montadoras. Fonte: Pesquisa XTB

É óbvio que, do ponto de vista estático, as ações da Tesla são indiscutivelmente caras. Comparando-a com outras grandes fabricantes, a Tesla é a única que não teve lucro nos últimos quatro trimestres. Os mercados têm esperança de que isso mude, mas mesmo assim o rácio P/E (price-to-earnings, isto é, preço por resultados) estaria próximo de 85, comparativamente aos 12 da Toyota e aos 6 da VW. Os resultados são voláteis e propensos a truques contabilísticos; pelo que, o preço por vendas é uma proporção mais confiável. Esta proporção é de 4,2 para Tesla, o que significa que os investidores estão a pagar US $ 4,2 por cada US $ 1 de receita. 

Mais uma vez, uma verificação cruzada avalia esse indicador entre 0,27 para a Daimler e 0,83 para a Toyota. Há uma exceção - a Ferrari, com múltiplos P/E e P/S em 39,5 e 7,7, respectivamente. Mas esta é obviamente uma empresa notavelmente diferente que vende muito mais do que meios para viajar e tem um ROE de 55% incomparável. A Tesla compete com empresas como BMW, Daimler ou Porsche. Pela aparência dos números, ela precisaria vender 10 vezes mais. No entanto, os touros, isto é, os investidores que acreditam na subida do preço, argumentam que a Tesla não deve ser vista apenas como uma construtora, mas como uma empresa de tecnologia, devido às suas divisões de energia e de condução autónoma. Embora, em parte, seja verdade, esses departamentos da empresa são ainda mais difíceis de avaliar. Eles contribuem com menos de 20% da receita total; portanto, podemos dizer que o setor automóvel deveria ser 8 vezes maior para fazer os números baterem certo. Obviamente, há muitos outros fatores a ter em consideração: horizonte temporal, crescimento das concorrentes, mudanças na regulação, concorrência por fontes alternativas de energia ou mesmo preços do petróleo. As avaliações padrão do DCF geralmente são feitas com um horizonte temporal de 5 anos. Portanto, se simplificarmos a realidade, poderíamos perguntar: as receitas da Tesla poderiam crescer 8 vezes nos próximos 5 anos?

Será que os elétricos têm futuro?

A tendência verde é, obviamente, um dos fatores que tem impulsionado a procura por veículos elétricos (VEs). Por um lado, a sociedade está mais consciente da poluição e da sua responsabilidade ambiental. Em muitos círculos, ser verde tornou-se uma verdadeira moda. Por outro lado, aqueles que não aderirem a essa moda, poderão acabar por não ter escolha, em resultado de imposições legais no que se refere a limites aos níveis de poluição e a taxas que as construtoras da UE terão de pagar pelas emissões de CO2. Mas qual será o tamanho desse mercado? O relatório da Deloitte estima-o em 12 milhões de unidades em 2025. Este é um horizonte otimista para as previsões. No outro extremo, está o consenso da Bloomberg, de pouco mais de 8 milhões. A IHS vê uma participação dos  EV em 10,2%. Se assumirmos que as vendas globais de carros crescerão 2% ao ano até 2025, isso resultaria em vendas de 9,35 milhões. A Tesla tem cerca de 16% no mercado global de VE, medido em unidades. Se essa participação permanecer inalterada, ela poderá vender cerca de 1,5 milhão de carros em 2025 ou 4 vezes o número em 2019. Isso implicaria que a Tesla precisa duplicar a sua participação de mercado até 2025.     

Que fatia do bolo conseguirá a Tesla?

Uma das razões por trás das vendas de carros ainda relativamente baixas são as limitações de produção. Esta é precisamente a razão pela qual a Tesla abriu uma fábrica na China e planeia abrir outra na Alemanha. Tal também deve torná-la mais resistente às tensões comerciais. No entanto, mesmo após a abertura das novas fábricas, a empresa talvez não consiga produzir mais de 1,3 a 1,5 milhão de carros em 2025 e com o montante da dívida atual, uma expansão mais rápida pode ser impossível. Portanto, do ponto de vista da capacidade, mesmo manter a participação atual no mercado será um desafio.

As ações da Tesla subiram a um ritmo incrível nos últimos 8 meses. Fonte: xStation5

Como reagirá a concorrência?

As construtoras tradicionais podem ter chegado atrasadas ao setor de veículos elétricos, mas estão a procurar recuperar terreno. O grupo Volkwagen espera vender 1,5 milhão de carros EV até 2025, a General Motors, 1 milhão até 2026, a BMW 0,7 milhão, Hyundai e Toyoyta pelo menos 0,5 milhão cada, e a Toyota planeia concentrar-se nos híbridos. As construtoras estarão a lutar por participação de mercado, mas também por tecnologias alternativas. Neste momento, parece que os carros a hidrogénio ou a células de combustível são só um conto de fadas e o EV é o caminho a seguir, mas as tecnologias estão a desenvolver-se rapidamente.

Previsão para o relatório trimestral

Embora precisemos olhar pelo menos para 2025 para avaliar o potencial de mercado, a resposta dos preços no curto prazo dependerá do relatório trimestral, que será divulgado nesta quarta-feira, após o fecho dos mercados dos EUA. Depois da surpreendente publicação de lucro no valor de US $ 143 milhões, no terceiro trimestre de 19 (ou US $ 0,8 EPS), o consenso do mercado regista uma ligeira queda, para US $ 125,6 milhões (ou US $ 0,71 EPS), sobre receita de US $ 7,05 mil milhões (queda de 7,6% y/y). Como já sabemos, as entregas de carros foram recordes no quarto trimestre; portanto, o consenso do mercado sobre as receitas parece um pouco cauteloso. No entanto, o consenso para o EPS é um grande palpite, por pelo menos 2 razões. Antes de tudo, o lucro do terceiro trimestre foi em grande parte resultado de uma melhoria na relação custo-venda que a Tesla atribuiu à maior eficiência. Será que esse fator manteve-se durante o último trimestre? Ou haverá uma repetição do quarto trimestre de 18 quando a proporção aumentou? Surpresas ainda maiores podem advir de uma potencial perda não operacional. No terceiro trimestre, a Tesla registrou aqui ganhos relacionados ao câmbio de US $ 92 milhões que poderiam estar relacionados ao passivo da CNY. Como a moeda chinesa apreciou no último trimestre, isso pode ser um fator de risco.

Um surpreendente lucro líquido no terceiro trimestre foi resultado de uma maior eficiência de custos, mas também de uma receita não operacional significativa, que pode ser pontual. Fonte: Tesla

Ultimas notas

O debate sobre a avaliação de Tesla não desaparecerá por muito tempo. Olhando apenas para a produção de carros e para as perspectivas de vendas, é difícil ver a empresa a aproximar-se das avaliações do setor até 2025. No entanto, a Tesla está muito associada a um sentimento futurístico, com tantas variáveis incertas que, se souber convencer, poderá atrair muitos investidores.

André Neto Pires, Analista XTB