Os últimos dias podem indicar que o mercado está calmo. No entanto, isto é apenas uma aparência, uma vez que é possível que esteja previsto um abanão. Tudo por causa da atualização da notação de crédito do país do G7. Temos algo a temer?
Decisão na sexta-feira
A atualização da notação de crédito de Itália deverá ter lugar na sexta-feira. Vale a pena mencionar que a Moody's decidiu alterar a perspetiva da notação de crédito da Itália de estável para negativa em agosto passado. Mais importante ainda, o nível de notação de crédito da Itália está no limiar entre o grau de investimento e o grau "lixo", ou BAA3. Nesta altura, um cenário de descida da notação não parece ser o cenário de base - não é isso que o mercado está a prever. O diferencial de rendimento é de 170 pontos de base nesta altura, embora até há pouco tempo o diferencial estivesse próximo dos 200 pontos de base. Além disso, o spread é muito inferior ao que era durante a revisão em baixa das perspectivas de notação de crédito no verão de 2022, quando a "controversa" Giorgia Meloni assumiu o governo italiano.
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O diferencial de rendimentos está longe dos máximos registados no último ano "Meloni". Além disso, o spread está muito longe dos níveis da crise do mercado da dívida da zona euro de 2011-2013. O mercado não parece tão preocupado com as possíveis consequências. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB
Uma repetição de 2011?
Os comentadores salientam que uma descida da notação da Itália pela Moody's poderia conduzir a uma situação semelhante à de 2010, quando a S&P decidiu baixar a notação de crédito da Grécia para o estatuto de "lixo", o que constituiu o início da crise do mercado da dívida da zona euro. Além disso, o tempo médio para alterar a perspetiva ou a notação desde a decisão anterior é geralmente de um ano. Não está fora de questão que a Moody's decida aumentar a perspetiva da notação para estável, o que poderia baixar o spread e levar a outra onda positiva no mercado de acções italiano.
A Moody's indicou, há mais de um ano, que os problemas da Itália são as reformas estruturais e a situação do mercado da energia. No entanto, Meloni salienta que a Itália registou melhorias em ambas as questões. É claro que as últimas previsões do FMI indicam que a Itália vai demorar mais tempo a sair do endividamento excessivo - o nível da dívida em relação ao PIB deverá estar sempre acima dos 140% até 2028, embora, ao mesmo tempo, se preveja uma redução moderada. Também vale a pena mencionar que países como a França, o Reino Unido e o Japão têm níveis de dívida em relação ao PIB claramente superiores a 100%, mas os seus níveis de notação de crédito são muito mais elevados.
Além disso, é importante recordar que a Moody's tem o nível de notação de crédito mais baixo das três grandes empresas de notação. Uma descida de notação por parte da Moody's pode não significar necessariamente uma tentativa de venda da dívida italiana por parte de fundos que têm nas suas políticas investimentos apenas em dívida com grau de investimento. Além disso, no ano passado, o BCE apresentou um instrumento destinado a combater o aumento excessivo dos spreads. Até à data, esse instrumento não foi utilizado. Vale a pena mencionar que a Itália não entrará em falência imediatamente após a descida da notação, nem abandonará a zona euro ou a União Europeia. É improvável que alguém espere que tal situação possa ocorrer.
Para além disso, vale a pena mencionar que, obviamente, seria uma situação histórica, tal como uma descida da notação nos EUA, mas, ao mesmo tempo, o impacto poderia ser limitado, tendo em conta os instrumentos de cobertura. No caso de uma redução da notação, os movimentos do mercado seriam certamente grandes numa primeira fase. Mas será que existe a possibilidade de um movimento na direção oposta, e o que pensam os mercados financeiros disso?
Recuperação das acções italianas
O índice FTSE MIB valorizou-se quase 25% este ano, mais do que o DAX alemão ou o S&P 500 americano. Por outro lado, o índice blue-chip contém as maiores empresas financeiras que beneficiaram das elevadas taxas de juro. Se olharmos para as acções mais pequenas, não vemos tal euforia, o que daria às empresas mais pequenas, principalmente as financeiras, uma oportunidade de colmatar esta lacuna. O próprio Goldman Sachs estima que um aumento de 10 pb no spread poderia levar a uma venda de 2% nos bancos. Com os fortes ganhos de grandes bancos como o UniCredit, se o spread de rendimento continuar a cair, vale a pena olhar para as empresas mais pequenas que operam no sector financeiro.
O FTSE MIB registou uma subida muito forte este ano, embora, numa perspetiva de longo prazo, estas acções sejam mais baratas do que o conjunto das acções mundiais. Por outro lado, temos também um sentimento bastante fraco em relação às empresas mais pequenas. Serão elas capazes de se ajustar ao grande índice FTSE MIB se a situação em Itália melhorar?
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