Estará o ouro perto de novos máximos históricos?

Ao analisarmos o comportamento dos preços no ouro nos últimos meses, conseguimos ver que os investidores continuam a utilizar este ativo como refúgio. O facto de termos de lidar com uma inflação extremamente elevada, taxas de juro elevadas, guerra, possível recessão ou jogos políticos entre as maiores potências mundiais, estão a contribuir para que a procura por ouro aumente. 

Taxas de juro elevadas, mas não por muito tempo

O ano de 2022 foi muito atribulado- vimos que os preços do ouro atingiram níveis quase recorde na sequência da invasão inesperada da Rússia à Ucrânia. Por outro lado, os níveis de inflação dispararam, o que, de acordo com os relatos históricos, deveria apoiar preços do ouro mais elevados. No entanto, a situação não é assim tão simples, uma vez que a inflação elevada incentiva os bancos centrais a aumentar as taxas de juro, o que, por sua vez, tende a ser muito negativo para o ouro. O ouro não paga juros como as obrigações ou os depósitos, pelo que, quando procuram segurança, os investidores em tempos de incerteza num ambiente de taxas de juro elevadas tendem a olhar favoravelmente para o ouro. As taxas de juro subiram em muitos países para níveis que não se viam há muitos anos, apesar de parecer que as taxas de juro zero permaneceriam connosco para sempre. No entanto, muitos bancos centrais já terminaram as suas subidas de taxas e, teoricamente, esta poderia ser uma boa altura para comprar ouro e outros metais.

Foi exactamente esse o caso em 2018, quando a Fed terminou o seu ciclo de subida das taxas de juro e, apenas seis meses depois, em Junho de 2019, começou a baixar as taxas de juro. Isto reforçou os ganhos anteriores do ouro, resultando na obtenção de níveis de preços recorde em 2020 (ainda mais apoiados pelas acções dos bancos centrais relacionadas com a COVID). No entanto, actualmente os preços estão perto de níveis recorde, pelo que se coloca a questão de saber se podemos esperar outra vaga de aumentos em níveis novos e ainda inexplorados.

Os bancos centrais estão a preparar-se para tempos difíceis

Há já algum tempo que temos vindo a observar não só uma forte procura de ouro para investimento físico sob a forma de barras ou moedas, mas também uma procura de ouro físico por parte dos bancos centrais. Desde 2010, a procura média de ouro por parte destas instituições tem sido de cerca de 400-500 toneladas por ano, o que representou menos de 10% da procura anual total de ouro. No entanto, em 2022, assistimos a um avanço. Os bancos centrais compraram mais de 1.000 toneladas de ouro ao longo do ano, o que não só constituiu um recorde histórico, como também representou mais de 20% da procura global total e quase excedeu toda a procura de investimento. As compras de ouro pelos bancos centrais podem indicar que o mundo está bastante preocupado com o futuro. Por outro lado, é de salientar que, entre os compradores, se encontram sobretudo bancos centrais de países em desenvolvimento ou que lutam contra a inflação. Entre os maiores compradores encontram-se a China, a Índia, a Turquia e a Rússia. Por outro lado, o líder em compras este ano é Singapura, o que pode mudar a perceção de que apenas os bancos centrais de países emergentes compram ouro. O primeiro trimestre de 2023 foi também excecional em alguns aspetos, pois nunca antes se comprou tanto ouro no início do ano. Foram 228 toneladas de ouro no primeiro trimestre de 2023, o que corresponde aproximadamente à mesma quantidade que os bancos centrais compraram durante todo o ano de 2020.

O sector bancário e os próprios Estados Unidos podem entrar em colapso?

Nos últimos anos, o mercado tem estado sob o ataque de vários factores de risco. Primeiro, foi a pandemia de Covid, depois a guerra na Ucrânia e agora é a expectativa global de uma recessão em tempos de inflação elevada. Os problemas no sector bancário dos EUA surgiram em Março deste ano, o que nos fez lembrar a crise de 2007-2009. Os bancos regionais norte-americanos debatiam-se com o declínio do valor dos seus activos e com a necessidade de os equilibrar com os depósitos, o que levou o governo ou outros bancos privados de maior dimensão a adquirir entidades mais pequenas. Embora a situação pareça estar sob controlo, ainda existe uma incerteza considerável entre os investidores.

Uma outra fonte de risco potencial é a crise da dívida nos Estados Unidos, que faz aumentar ainda mais o preço do ouro. Os Estados Unidos ultrapassaram o limite de endividamento de 30 mil milhões de dólares este ano e não mostram sinais de parar a este nível. O Presidente dos EUA, Joe Biden, e os democratas estão a lutar para aumentar o limite da dívida nos EUA, não só para que o Estado continue a funcionar normalmente, mas também para o serviço da dívida actual. Teoricamente, se não se chegar a um acordo com o Partido Republicano, podemos assistir a problemas com o pagamento da dívida pública dos EUA. Este problema é agravado pelas elevadas taxas de juro, que representam o custo do serviço da dívida.

Novas tensões entre os EUA e a China

As relações entre as duas maiores economias do mundo deterioraram-se significativamente desde o aparecimento de "balões espiões" em território americano, que os Estados Unidos atribuíram à China. Para além disso, a China continua a aumentar a tensão sobre Taiwan, que é fortemente apoiada pelos Estados Unidos. Neste momento, não há solução para esta situação, e a sua continuação não servirá para a recuperação económica mundial, o que poderá aumentar ainda mais a procura de ouro.

A procura por ouro em ETF tem diminuido

Nos últimos meses, observámos uma diminuição significativa do interesse na exposição ao ouro através dos chamados fundos ETF. No passado, as mudanças de atitude dos fundos ETF, que se protegem com ouro físico, eram impulsionadas pelo sentimento do mercado a curto prazo. A crise bancária, a descida dos rendimentos e as expectativas do fim da subida das taxas levaram a um ligeiro aumento do interesse nos ETF de ouro, mas, por enquanto, não é suficientemente grande para criar fundamentalmente um défice no mercado. Nesta altura, durante muitos trimestres, continuamos a assistir a um excesso de oferta em relação à procura, embora esta situação possa mudar com possíveis cortes nas taxas nos EUA, o que estimulará a procura de ETF e fará pender a balança a favor da procura em relação à oferta.

Podemos esperar novos ATH?

De certa forma, o ouro atingiu novos máximos históricos, embora só possamos falar de um sucesso parcial. Novos máximos históricos de $2.078 por onça foram atingidos um dia após a decisão da Reserva Federal em 4 de Maio. No entanto, os máximos históricos foram atingidos apenas no mercado de futuros, uma vez que o ouro à vista foi negociado alguns dólares abaixo dos máximos de sempre.

No entanto, olhando para a acção dos preços e para as muitas incertezas do mercado, e com quase nenhuma hipótese de uma forte recuperação global sob os actuais fundamentos, parece que o ouro tem uma boa hipótese de atingir novos máximos no futuro. É de notar que outros metais preciosos continuam a ser negociados significativamente fora dos máximos históricos e parecem estar fortemente sobrevendidos em comparação com outras classes de activos. Isto é especialmente verdadeiro para a prata ou a platina, que tiveram um desempenho significativamente inferior ao do ouro.

É claro que, se a inflação voltar a subir e as probabilidades de subida da Reserva Federal aumentarem, as perspectivas para o ouro podem mudar. Por outro lado, aumentos adicionais das taxas por parte da Fed arriscariam um maior colapso económico