A Microsoft (MSFT.US) precisava de um acordo como este para apoiar as suas ambições em torno do metaverse. O valor da aquição da Activision's gaming ronda os $68,7 mil milhões e não é pequeno, mas é um montante ajustado à avaliação da empresa. Por conseguinte, a Microsoft provavelmente não pagou em excesso, dada a fraqueza das ações da empresa recentemente.
Neste sentido, a Microsoft fechou um grande acordo que deveria transformar as suas ambições do metaverso dos jogos de vídeo.
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Abrir Conta TESTAR A DEMO Download mobile app Download mobile appO anúncio da Microsoft Corporation (MSFT.US) de comprar a Activision Blizzard, Inc.(ATVI.US) por quase 69 mil milhões de dólares num negócio totalmente em dinheiro teve um enorme impacto no mercado. Uma vez aprovado pelos reguladores, poderia ser o maior negócio na indústria do entretenimento desde a fusão da Disney-Fox (DIS.US). Não surpreendentemente, a Main Street e os investidores elogiam a Microsoft por este acordo. Acreditam que reforçaria o controlo da Microsoft na construção das suas ambições metaversas e preencheria uma lacuna óbvia no mercado dos jogos móveis que falta nas suas consolas Xbox.
Embora concordemos amplamente com a intenção estratégica do acordo, trata-se de um grande desembolso, representando ligeiramente mais de um ano de fluxo de caixa livre (FCF). Também exigiu que a Microsoft entregasse mais de metade do seu saldo em dinheiro de 131 mil milhões de dólares e investimentos a curto prazo até ao final do próximo trimestre. No entanto, este acordo é uma obrigação para a Microsoft.
A empresa precisa de um negócio desta magnitude para aumentar a sua competitividade no segmento dos jogos de consumo, onde a NVIDIA Corporation (NVDA.US) e a Meta Platforms, Inc. (FB.US) ganharam uma tracção significativa. Mesmo a Amazon (AMZN.US) e a Alphabet (GOOGL.US) (GOOGC.US) têm uma enorme presença de consumidores que a Microsoft parece não ter, uma vez que se concentra na frente dos negócios.
Portanto, o negócio é verdadeiramente enorme e será transformador se a Microsoft o aprovar e o executar com uma bomba atómica. As sinergias da sua franquia Xbox e da plataforma global de jogos IP e diversificada da ATVI estendem-se muito para além dos jogos. O CEO Satya Nadella & Team precisa de ganhar uma adopção generalizada na frente do consumidor para reforçar as suas ambições metaversas. Uma vez que o acordo veria a Microsoft Gaming tornar-se a terceira maior empresa de jogos de vídeo por receitas de jogos, a Microsoft deixará de olhar para fora da indústria.
O acordo parece ser justo
O acordo assume um valor empresarial implícito de 67,6 mil milhões de dólares, resultando numa receita NTM EV/R implícita de 7,8x. Está 18-19% acima do seu múltiplo de rendimentos médios de 3 anos da NTM e do seu múltiplo de rendimentos médios de 5 anos. Por conseguinte, acreditamos que o negócio parece justo e o prémio (até $95 por acção) não é excessivo. A Microsoft parece ter capitalizado sobre a fraqueza das acções da ATVI para conseguir um negócio de sucesso de bilheteira.
Margens de rentabilidade de ativação
S&P Capital IQ
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A Microsoft está também a entrar num negócio global de videojogos solidamente lucrativo. O negócio da ATVI viu um abrandamento perceptível em 2021. Contudo, isto é consistente com a tendência global para os jogos de vídeo, que viu um crescimento significativo induzido por uma pandemia em 2020. Google e Newzoo relataram que o mercado global de jogos de vídeo registou um declínio de 178 mil milhões de dólares em 2020 para 176 mil milhões de dólares em 2021. No entanto, espera-se que o mercado retome uma dinâmica ascendente, atingindo 219 mil milhões de dólares em 2024.
Arquivos da empresa
Por conseguinte, a Microsoft pode ter-se posicionado com astúcia para adquirir a plataforma bem diversificada da ATVI. Enquanto a King's (Candy Crush) continua a ser o jogo líder da ATVI no mercado dos jogos móveis, a lista da Activision de franquias de jogos "AAA" é diversificada em todo o ecossistema de jogos, como se viu acima. No entanto, os jogos móveis continuam a ser o principal motor de receitas da Activision. Acreditamos que também tem atraído o interesse da Microsoft em capturar o seu ecossistema, liderado por dispositivos móveis.
A Microsoft precisa realmente de uma base sólida nos jogos para dispositivos móveis e nos jogos em clouds
Espera-se que os segmentos dos jogos móveis e dos jogos em nuvem continuem a crescer mais rapidamente do que o mercado global dos jogos. A Sensor Tower estima que os gastos com jogos de consumo da App Store (AAPL) irão crescer a uma CAGR de 10% entre 2020 e 2525, atingindo 78 mil milhões de dólares. Além disso, também estima que os consumidores gastarão em jogos no Google Play para atingir 60 biliões de dólares até 2025, a uma CAGR de 13,4%. Além disso, a Newzoo estima que os jogos nebulosos irão registar um rápido crescimento nos próximos anos, atingindo 6,5 mil milhões de dólares até 2024, contra apenas 669 milhões de dólares em 2020. Isto representaria uma CAGR incrível de 76,5%. A Microsoft tornou-se o líder mundial em Cloud SaaS (Software as a Service). No entanto, a sua base em jogos móveis ainda é um esforço incipiente.
Receitas de jogos Microsoft (FQ)
Relatório de ganhos
Relatório de ganhos
Além disso, as receitas dos jogos de vídeo da Microsoft têm tido uma consistente tendência ascendente (gráfico acima). Tem aumentado a um CAGR de 19% nos últimos dois anos, apesar do facto de o mercado global de jogos de vídeo ter diminuído ligeiramente. Por conseguinte, acreditamos que a Microsoft entrou nesta aquisição com uma posição negocial vantajosa. Juntamente com a incapacidade da Activision em encontrar compradores depois de a Microsoft ter mostrado interesse inicial, acreditamos que também forçou a mão do CEO da Activision, Bobby Kotick, como relatado pela Bloomberg (editado):
"A Activision tentou encontrar outras partes interessadas. Estas incluíam a Meta Platforms Inc. (FB) e pelo menos uma outra grande empresa. Mas nenhum outro interesse sério se concretizou. Percebendo as apreensões da Activision, a Microsoft recuou, dizendo à editora de jogos que ainda estava interessada em ser parceira e trabalhar para vender mais títulos da Activision na Xbox. Por fim, a Activision voltou à mesa de negociações, e equipas de ambas as empresas trabalharam durante as férias para fechar o negócio".
ATVI IR
No entanto, pensamos que a Microsoft precisava mesmo deste acordo. Há poucas dúvidas sobre o apelo do IP global de jogos de vídeo da ATVI e uma forte rentabilidade, o que provavelmente impulsionaria o seu EPS quando o acordo fosse concluído (provavelmente no AF de 23 anos da Microsoft).
No entanto, acreditamos que a Microsoft também vai atrás dos Utilizadores Activos Mensais (MAU) mensais combinados da Activision, que totalizaram quase 400 milhões no seu FQ3. Notadamente, King também tem sido o principal contribuinte do seu MAU, atingindo quase 250 milhões no FQ3. Chegou mesmo aos 273M no seu FQ1'20. Para a Microsoft construir a experiência completa para as suas ambições metaversas, os ganhos da empresa na Xbox não são simplesmente suficientes. A empresa necessita de acesso a um vasto número de jogadores activos, dada a importância crítica dos jogos para a construção do metaverso. É uma área onde a Microsoft tem estado significativamente atrás da NVIDIA, Meta Platforms, e Apple. Está também atrás da Amazon e da Alphabet, que têm negócios de bens de consumo. O colunista técnico da Bloomberg Tae Kim também questionou o timing e a dimensão do negócio. Em particular, ele comentou:
"Alguns analistas estimaram que o último GTA e o último Red Dead custaram entre $300 milhões e $500 milhões cada um. Sim, uma empresa poderia ter financiado mais de 140 títulos AAA de blockbuster com esse dinheiro (que a Microsoft pagou)".
Assim, pensamos que a Microsoft vai atrás daquela base maciça de MAU que a ATVI construiu, especialmente em King. Isso é muito mais difícil de construir, em primeiro lugar. Até mesmo o vice-presidente de jogos do Facebook da Meta Platforms e Horizon Vivek Sharma elogiou a Microsoft pelo acordo. Em particular, acrescentou que a Microsoft tem uma pegada fraca que ainda não ganhou ímpeto suficiente, tornando o acordo crítico para expandir as suas ambições de jogo. Sharma articulado (editado):
"Voltemos a outras razões que levaram a MSFT a comprar a ATVI. OS CONSUMIDORES. Em geral, MSFT continua a ser uma empresa espantosa. Mas a atracção dos consumidores por MSFT que não a Xbox enfraqueceu significativamente nos últimos anos. Portanto, não esqueçamos o King! Os mais de 250 milhões de pessoas que a King tem no telemóvel são um activo ENORME. Os jogos MSFT sofreram muito, tal como todos nós, em particular no iOS. Com o King, MSFT obtém uma presença de jogo viável que pode ligar-se ao Game Pass e estender-se ao Cloud Gaming. Para além da Xbox, MSFT é conhecido por ser uma empresa de consumo? A relevância está a desvanecer-se rapidamente. Com um ecossistema Xbox mais forte, MSFT tem pelo menos uma hipótese de luta pela relevância. A venda directa de Xbox->PC->Devices->Windows é o único gancho viável para o consumidor, especialmente para os jovens".
Conclusão: Será que é uma boa altura para comprar ações da Microsoft?
Espera-se que o negócio seja fechado no AF de 2003, enquanto se aguarda a aprovação regulamentar em múltiplas jurisdições. Muitas casas de analistas vêem uma probabilidade de mais de 80% de que o negócio seja bem sucedido. Dada a dimensão do negócio dos jogos de vídeo da Microsoft, mesmo após o negócio em relação ao mercado global de jogos de vídeo. Apesar de as estimativas consensuais não terem reflectido um acordo (por direito), o ecossistema Microsoft tem sido grandemente reforçado. A empresa pode mais do que pagar em dinheiro, dada a sua forte capacidade de geração de caixa livre (FCF) e posição de caixa. A oportunidade de assumir a Activision não poderia ter vindo em melhor altura, dado o seu fraco preço das acções e o abrandamento temporário no mercado global do jogo em 2021.
Leitura segunda a análise técnica
Embora a ação tenha vindo a registar quedas na ordem dos 9% desde a notícia da compra e devido à influência das atuais tensões. Esta situação apenas enfatiza a grande oportunidade histórica oferecida por esta correcção. A empresa só tem negociado abaixo da EMA 200 períodos que poderá tornar-se interessante para os investidores que se querem posicionar no mercado. É importante destaque o comportamento do preço em momentos em que esteve abaixo desta EMA - como se pode verificar no gráfico abaixo.
Dario Garcia, EFA
XTB Espanha
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