Ação da semana - Oracle (13.12.2023)

• A Oracle divulgou os resultados do segundo trimestre fiscal de 2024 na segunda-feira
• As acções caíram mais de 12% após a publicação dos resultados
• Crescimento da nuvem continua a abrandar
• A maior queda num só dia desde a divulgação dos resultados anteriores
• Análise à avaliação da empresa

As ações da Oracle (ORCL.US) caíram mais de 12% na terça-feira, após a publicação do dececionante relatório de resultados do segundo trimestre fiscal de 2024 (calendário de setembro-novembro de 2023). Outro trimestre de abrandamento do crescimento do negócio da nuvem da empresa conduziu à queda pós-ganhos, levando a um novo teste de uma zona de apoio chave de 100 dólares. Vamos dar uma olhadela rápida à recente divulgação de resultados, bem como à avaliação da empresa. 

 A empresa não cumpriu as expectativas de receitas e apresentou um crescimento mais lento da nuvem pelo segundo trimestre consecutivo. Um crescimento dececionante nas receitas da Infrastructure Cloud é uma fonte de preocupação, uma vez que a escassez de chips de IA significa que é improvável que volte a acelerar a curto prazo. Por outro lado, a desaceleração da receita de infraestrutura em nuvem, que é a maior fonte de receita da empresa, ocorre após um ano de forte aceleração.

Earnings

• Receitas ajustadas: 12,94 mil milhões de dólares contra 13,1 mil milhões de dólares esperados (+5,1% em relação ao ano anterior)
• Receita de nuvem e licenças: 10,82 mil milhões de dólares (+7,9% em relação ao ano anterior)
• Serviços e licenças de infraestrutura em nuvem: 5,16 mil milhões de dólares (+14,2% em relação ao ano anterior)
• Serviços e licenças de aplicações em nuvem: 4,47 mil milhões de dólares(+9,5% em relação ao ano anterior)
• Licença na nuvem e licença no local:  1,18 mil milhões de dólares(-18,1% em relação ao ano anterior)
• Receita de hardware: $756 milhões vs $742 milhões esperados (-11% YoY)
• Receita de serviços: 1,37 mil milhões de dólaresvs 1,41 mil milhões de dólares esperado (-1,7% em relação ao ano anterior)
• EPS ajustado: $1,34 vs $1,33 esperado ($1,21 há um ano atrás)
• Resultado operacional ajustado: $5,54 mil milhões vs $5,56 mil milhões esperados (+8,8% YoY)
• Margem operacional ajustada: 43,0% vs 42,6% esperado (41,0% há um ano atrás)

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Oracle regista a maior queda desde a anterior divulgação de resultados

Embora os resultados decepcionantes do primeiro trimestre fiscal possam ser um acontecimento pontual, uma publicação igualmente dececionante do segundo trimestre fiscal mostra que pode ser, de facto, o início de uma nova tendência. No entanto, deve dizer-se que as taxas de crescimento anormalmente elevadas não podem durar para sempre e que um abrandamento tinha de chegar mais cedo ou mais tarde, dado que o negócio da nuvem da Oracle cresce e amadurece.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Avaliação

Método de DCF 
Comecemos provavelmente pelo modelo fundamental mais popular de avaliação de acções - o método do fluxo de caixa descontado (DCF). Este modelo baseia-se numa série de pressupostos. Decidimos adotar uma abordagem simplificada e basear esses pressupostos em médias dos últimos 5 anos. Foram efectuadas previsões pormenorizadas para 10 anos, com os pressupostos do valor terminal a serem definidos da seguinte forma - 3% de crescimento terminal das receitas e 7% de custo terminal ponderado do capital (WACC). Este conjunto de pressupostos fornece-nos um valor intrínseco das acções da Oracle de 148,22 dólares - ou quase 44% acima do fecho de ontem. A previsão do valor terminal representa 72% da avaliação do DCF.

Um ponto a ser observado é que o valor intrínseco obtido através do método DCF é altamente sensível às suposições feitas. Apresentam-se abaixo duas matrizes de sensibilidade - uma para diferentes conjuntos de pressupostos relativos à margem operacional e ao crescimento das receitas e outra para diferentes conjuntos de pressupostos relativos ao WACC terminal e ao crescimento das receitas terminais.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos

De seguida, vamos ver como a avaliação da Oracle se compara com a dos seus pares. Criámos um grupo de pares constituído por 5 empresas, que são consideradas concorrentes da Oracle. Estas incluem a ServiceNow, a Palo Alto Networks, a CrowdStrike Holdings, a Fortinet e a Zscaler. Analisámos 6 múltiplos de avaliação diferentes - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vendas e EV/EBITDA.

Como se pode ver na tabela abaixo, existe uma volatilidade significativa nos múltiplos dos pares. Um aspeto fundamental a ter em conta é que a maioria dessas empresas tem lucros por ação muito baixos ou mesmo negativos, o que faz com que o múltiplo P/E seja muito elevado ou incalculável. O mesmo se pode dizer dos múltiplos EV//EBITDA que estão inflacionados devido à baixa rendibilidade dessas empresas. Como resultado, a média, a mediana e os múltiplos ponderados por capitalização para o grupo são muito elevados e fornecem-nos avaliações muito elevadas para as acções da Oracle. As médias aparadas para as avaliações (médias excluindo a leitura mais baixa e a mais alta) sugerem uma avaliação de 300-350 dólares para as acções da Oracle, ou mais de 200% acima dos preços de fecho de ontem!

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordon Growth Model

Passemos ao terceiro método de avaliação - Modelo de Crescimento de Gordon. Este método baseia-se nos dividendos e, dado que a Oracle tem um longo historial de pagamento de dividendos, pode ser utilizado para avaliar as acções da empresa. Assumimos uma taxa de crescimento dos dividendos de 8%, bem como uma taxa de rendibilidade exigida de 9%. Este conjunto de pressupostos fornece-nos uma avaliação de $146,88 por ação da Oracle - ou mais de 40% acima do fecho de ontem.

Como normalmente acontece com os modelos de avaliação, o Modelo de Crescimento de Gordon também é altamente sensível aos pressupostos adoptados. A matriz de sensibilidade para as hipóteses de crescimento dos dividendos e da taxa de rendibilidade exigida é apresentada abaixo. Os azulejos verdes mostram combinações que resultam numa avaliação acima do mercado e os azulejos vermelhos mostram combinações que resultam em avaliações abaixo do mercado.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Análise técnica

Ao analisarmos para o gráfico da Oracle (ORCL.US) no intervalo D1, podemos ver que foi formado um duplo topo junto da marca dos $127,00 no período de junho-setembro de 2023, e desde que houve o rompimento da zona da neckline, o movimento de baixa intensificou-se fortemente.

Fonte: xStation5