Ação da semana - Nvidia (23.05.2024)

• A Nvidia apresentou os seus resultados para o 1T25. 
• A empresa voltou a superar as expectativas. 
• As receitas do segmento mais importante de centros de dados aumentaram 427% em relação ao ano anterior. 
• A Nvidia aumenta as previsões para o 2º trimestre. 
• Anúncio de um desdobramento de ações (split).

Um olhar sobre a avaliação. 

A Nvidia superou as previsões do mercado por mais um trimestre consecutivo. Antes da publicação do relatório do 1T25 (o ano fiscal da empresa não coincide com o ano civil), a principal pergunta que o mercado estava a fazer não era “se iria bater” as estimativas, mas “em quanto”. Com expectativas tão inflacionadas, houve uma forte pressão sobre o preço das ações da empresa; no entanto, o relatório da Nvidia, bem como os comentários do CEO Jensen Huang, tranquilizaram os investidores quanto ao forte potencial de crescimento da empresa. 

Resultados impressionantes do 1T25 

A Nvidia obteve uma receita de 26 mil milhões de dólares (+262% em relação ao ano anterior) no 1º trimestre. Os desempenhos melhorados em todos os segmentos de negócio foram o motivo de tal aumento nas vendas. O maior crescimento foi, naturalmente, no segmento de Centro de Dados, que tem sido o foco da atenção dos investidores nos últimos trimestres. As receitas foram iguais a 22,56 mil milhões de dólares, um aumento de 427% em relação ao ano anterior. Esta é a maior taxa de crescimento de receitas para este segmento na história da empresa.

A Nvidia também registou uma melhoria nas receitas no segmento de Jogos para 2,87 mil milhões de dólares (+56% em relação ao ano anterior), no segmento de Visualização Profissional as receitas subiram para 463 milhões de dólares (+105% em relação ao ano anterior) e no segmento OEM e Outros para 90 milhões de dólares (+7% em relação ao ano anterior). O único segmento que perdeu em relação ao ano anterior foi o segmento Automóvel, onde as receitas caíram para 281 milhões de dólares (-4% em relação ao ano anterior). No entanto, deve ser lembrado, como mostrado no gráfico abaixo, que no caso da Nvidia, a avaliação do seu desempenho depende principalmente do segmento de Data Center, cujo valor de vendas no 1T25 sozinho foi equivalente a 83% das receitas totais da Nvidia para 2023. Assim, podemos ver que enquanto a empresa mantiver um forte desempenho neste segmento, o resto dos dados não têm tanto impacto na sua avaliação de mercado. 

Fonte: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Embora as taxas de crescimento das receitas por segmento sejam muito impressionantes, ao avaliar os dados futuros, vale a pena recordar que o 1T24 foi o último trimestre em que a Nvidia não registou um salto nos lucros relacionado com o boom da IA. Assim, embora seja muito provável que a empresa continue a aumentar as suas vendas, os tempos de dinâmica acima dos 200% ficaram para trás devido ao elevado efeito de base. 

Também vale a pena mencionar que a empresa continuou a melhorar a sua margem. O seu rendimento operacional atingiu 18,06 mil milhões de dólares, o que se traduz numa margem operacional de 69,3%, uma melhoria drástica da rentabilidade em comparação com o ano anterior (quando a margem operacional era apenas de 42%). A melhoria da rendibilidade é o resultado de uma política eficaz de gestão dos custos. As despesas de exploração aumentaram apenas 13% em relação ao ano anterior, o que, com um crescimento tão elevado das receitas, é um resultado impressionante. 

Tudo isto se traduz num aumento do lucro líquido para 15,24 mil milhões de dólares (+462% em relação ao ano anterior), e o lucro diluído por ação foi de 6,12 dólares no 1T25 (vs. 1,09 dólares um ano antes e 5,16 dólares no trimestre anterior). 

Resultados financeiros do 1T25:

• Receita de US$ 26,04 mil milhões vs. US$ 7,19 mil milhões a/a, estimativa de US$ 24,69 mil milhões
• Receitas dos centros de dados: 22,6 mil milhões de dólares contra 4,28 mil milhões de dólares anuais, estimativa de 21,13 mil milhões de dólares
• Receitas de jogos 2,6 mil milhões de dólares, +16% em relação ao ano anterior, estimativa de 2,62 mil milhões de dólares
• Receita de visualização profissional $427 milhões, +45% a/a, estimativa de $479,1 milhões
• Receita do sector automóvel: 329 milhões de dólares, +11% em relação ao ano anterior, estimativa de 292,4 milhões de dólares
• Margem bruta ajustada 78,9% vs. 66,8% a/a, estimativa de 77%
• Despesas com P&D de US$ 2,72 mil milhões, +45% a/a, estimativa de US$ 2,73 mil milhões
• Despesas operacionais ajustadas de US$ 2,50 mil milhões, +43% a/a, estimativa de US$ 2,51 mil milhões
• Lucro operacional ajustado de US$ 18,06 mil milhões contra US$ 3,05 mil milhões a/a, estimativa de US$ 16,46 mil milhões
• EPS ajustado $6,12 vs. $1,09 y/y, estimativa $5,65
• Fluxo de caixa livre de $14,94 mil milhões vs. $2,64 mil milhões a/a, estimativa de $12,29 mil milhões

Perspectivas para o 2T

A empresa prevê que as receitas continuem a crescer no segundo trimestre, desta vez para 28 mil milhões de dólares (+/- 2%). Estas previsões parecem ainda um pouco abaixo do potencial total da empresa. Ainda assim, é superior à previsão de consenso (receita projectada: 26,8 mil milhões de dólares). Nos próximos dias, podemos esperar uma revisão em alta das expectativas para os resultados futuros da empresa.

A empresa também antecipa os primeiros passos para normalizar a sua margem bruta. No segundo trimestre, espera que esta seja de 75,5%. Isto implica ainda um resultado superior à média dos últimos 7 trimestres, embora seja 3,4 p.p. inferior à margem deste trimestre. 

A empresa estima que as despesas operacionais rondem os 2,8 mil milhões de dólares, o que representará uma taxa de crescimento de 12% q/q. Ainda assim, a diferença entre as margens da Nvidia e dos seus concorrentes continua a ser significativa. 

Previsão para o 2T25:

• Receitas: $28 mil milhões (+/- 2%) 
• Margem bruta: 75,5%; para o ano inteiro: cerca de 75% 
• Despesas operacionais: 2,8 mil milhões de dólares; crescimento para o ano inteiro: na ordem dos 40-45% 
• Resultado de outras operações (excluindo ganhos e perdas em investimentos não relacionados): 300 milhões de dólares
• Taxa de imposto: 17% (+/- 1%)

Aumento dos dividendos e desdobramento de ações

A empresa anunciou um aumento de 150% dos dividendos. Isto deve-se principalmente ao desdobramento de acções 10-1 planeado, após o qual o dividendo por ação será de $0,01. Por conseguinte, consideramos um aumento tão rápido dos dividendos como um acontecimento pontual e não esperamos alterações semelhantes com uma dinâmica tão elevada no futuro. 

O stock split das ações podem também ajudar a reforçar o lado da procura, acrescentando (pouco) potencial para um maior crescimento. Historicamente, os desdobramentos de ações têm-se revelado positivos para as cotações das empresas, embora não alterem fundamentalmente a situação das empresas, mas apenas aumentem a sua popularidade entre os investidores individuais. O desdobramento das ações será realizado a 7 de junho de 2024, e a primeira sessão com as novas cotações terá início a 10 de junho (segunda-feira). 

DCF

Comecemos pelo método de avaliação mais popular, que é o método do fluxo de caixa atualizado (DCF). Este método baseia-se numa série de pressupostos rigorosos, dos quais mesmo uma pequena alteração em qualquer um deles pode ter um impacto significativo no preço final. No caso da Nvidia, devido à natureza da sua atividade, que beneficiou fortemente nos últimos trimestres do boom associado à crescente popularidade da IA, a avaliação por este método é particularmente propensa a desvios. Devido à forte volatilidade dos lucros, decidimos efetuar uma avaliação detalhada ao longo de um período de cinco anos, assumindo um crescimento médio das receitas de 50% e uma margem operacional de 60% durante esse período, que é inferior à previsão da empresa para o próximo ano. Assumimos um custo de capital ponderado baseado no valor médio dos últimos 5 anos de 13%. Em termos de valor residual, assumimos um crescimento das receitas de 10% (para tentar captar o potencial do mercado da IA) e considerámos o WACC para o período residual ao mesmo nível que para a previsão detalhada, ou seja, 13%. 

Estes pressupostos resultam numa avaliação das acções da Nvidia a 1034,74 dólares, o que implica um potencial de subida de cerca de 9% em relação ao último preço de fecho (antes dos resultados). 

Devido à sensibilidade da avaliação do DCF a pressupostos individuais, apresenta-se abaixo uma matriz das alterações de avaliação em função das flutuações dos pressupostos. 

Fonte: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Múltiplos

Em seguida, vamos ver como a Nvidia se compara a outras empresas. O grupo de comparação é composto por 7 empresas que operam num sector semelhante ao da Nvidia. É de salientar que este tipo de avaliação está sujeito a potenciais desvios devido às diferentes dimensões das operações das empresas. Isto é particularmente evidente no caso da Nvidia, que, dado o atual ambiente de mercado, é claramente líder no seu sector. Os rácios que adoptámos são: P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vendas e EV/EBITDA. Devido à grande diferença entre a Nvidia e o resto do mercado, decidimos avaliar através de valores de rácios ajustados à capitalização. Como resultado da avaliação comparativa, o valor das ações da Nvidia foi fixado em $635,99, o que é 33% inferior ao preço de fecho de quarta-feira.

Fonte: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Gráfico de preços 

O preço da Nvidia sobe mais de 8% após o relatório. Assim, a empresa estabelece um novo ATH. A empresa já está a subir 115% desde o início do ano. Depois de tais previsões e resultados, o mercado não vê qualquer pressão de oferta que possa ameaçar a empresa, puxando o preço das suas ações para baixo. Além disso, a empresa ultrapassou a barreira psicológica de US $ 1.000 hoje, o que, do ponto de vista da análise de preços, também pode significar a consolidação de uma tendência positiva. A empresa tem estado em tendência de alta desde que saiu dos níveis do início de janeiro de 2024.

Fonte: xStation