Ação da semana - Novo Nordisk (09.08.2024)

• Agravamento do problema da obesidade a nível mundial
• Resultados do 2T24
• Perspectivas mistas para o ano completo de 2024.
• Resultados comparados com os seus pares
• Um olhar sobre a avaliação
• Consulte o gráfico

A Novo Nordisk (NOVOB.DK) tem sido um dos maiores vencedores do mercado europeu nos últimos anos. A empresa registou um crescimento de 60% em 12 meses, tornando-se a empresa mais valiosa do mercado europeu em termos de capitalização bolsista. Na base do rápido crescimento da empresa estiveram sobretudo as perspectivas do mercado de medicamentos contra a obesidade. Será que os aumentos da Novo Nordisk são sustentáveis, ou a empresa está agora demasiado sobrevalorizada? Vejamos mais de perto o desempenho da empresa, bem como a sua atual avaliação e situação técnica.

Agravamento do problema da obesidade a nível mundial

A Novo Nordisk atingiu o terreno ideal com medicamentos utilizados principalmente no tratamento da diabetes, que também se revelaram muito eficazes no combate à obesidade nos pacientes que os utilizam. A obesidade está a tornar-se um dos principais problemas de saúde a nível mundial e é frequentemente referida como uma "doença da civilização". Embora as pessoas tenham agora acesso a vastos recursos de conhecimento sobre dietas e ainda seja popular exibir estilos de vida saudáveis nas redes sociais, o enriquecimento das sociedades e a mudança para estilos de vida cada vez mais sedentários estão a tornar a obesidade um problema crescente. De acordo com os Centros de Controlo e Prevenção de Doenças, só nos EUA, o número de estados onde mais de 40% dos adultos são obesos (ou seja, têm um IMC superior a 30) é de 1,5 milhões. é de notar que o IMC não é uma medida perfeita da obesidade, especialmente quando se trata de medidas de excesso de peso, uma vez que para as pessoas que praticam desporto regularmente e registam um crescimento rápido da massa muscular, a leitura será inflacionada devido a uma maior massa muscular, e não de gordura, no entanto, quando se faz um levantamento da população em geral, o índice é uma ferramenta suficientemente boa para mostrar tendências gerais e os seus valores extremamente elevados abrangem normalmente apenas pessoas com obesidade) aumentou de 0 para 22 em apenas 11 anos.

Atualmente, de acordo com os dados de 2022, nenhum Estado apresentou uma percentagem de adultos obesos inferior a 20%. A acompanhar o fenómeno de agravamento do número crescente de pessoas obesas está também uma série de consequências negativas para a saúde, sob a forma de aumento do risco de doenças cardíacas, ataques cardíacos ou diabetes. Assim, é possível constatar que as tendências, tanto a nível mundial como nos EUA, estão a lançar as bases para uma procura elevada e contínua dos produtos da Novo Nordisk (e dos produtos das empresas concorrentes, incluindo a Eli Lilly, sediada nos EUA, entre outras), e os dados publicados pelas empresas indicam que, atualmente, os problemas não residem na procura, mas na oferta insuficiente.

Resultados financeiros do 2T24

A Novo Nordisk registou um crescimento anual de 25% das receitas no 2T24 para 68 mil milhões de coroas dinamarquesas (cerca de 9,8 mil milhões de dólares), cerca de 1% abaixo das previsões de consenso dos analistas. A taxa de crescimento das receitas foi ligeiramente inferior à média dos últimos 10 trimestres, que é de 27%. No entanto, a taxa de crescimento das receitas continua a manter-se relativamente estável, o que é particularmente positivo tendo em conta a base comparativa ainda em crescimento.

Fonte: XTB Research, Novo Nordisk

Entre os segmentos, a empresa registou o crescimento mais forte das receitas no segmento de tratamento da obesidade (+35% em relação ao ano anterior), onde as receitas são principalmente suportadas pelas vendas ainda em expansão do Wegovy (+55% em relação ao ano anterior). Apesar deste forte impulso, as receitas deste medicamento ficaram mais de 16% abaixo das expectativas, em 11,7 mil milhões de coroas dinamarquesas (1,7 mil milhões de dólares). O abrandamento em relação às expectativas (e à dinâmica dos trimestres anteriores; o 2T24 foi o primeiro trimestre desde o lançamento do medicamento em que as vendas do Wegovy cresceram a uma taxa inferior a 100% y/y) causou uma reação negativa no mercado, uma vez que o Wegovy continua a ser o medicamento mais vigiado da empresa. As atitudes dos investidores em relação aos medicamentos contra a obesidade podem ser comparadas ao sentimento em torno da inteligência artificial, que é atualmente um dos principais aspectos que atrai a atenção dos investidores para o desempenho das empresas tecnológicas.

Curiosamente, para a Novo Nordisk, por enquanto, o maior desafio para manter as vendas do Wegova a níveis elevados não é de todo o enfraquecimento da procura, mas sobretudo a insuficiente capacidade de produção. A empresa está a tentar compensar a limitação da oferta com investimentos dinâmicos em fábricas de medicamentos. A Novo Nordisk planeia gastar 4,1 mil milhões de dólares para construir uma nova fábrica na Carolina do Norte, que deverá estar concluída por volta de 2027-29. Além disso, a empresa está a comprar fábricas mais pequenas para aumentar a capacidade de fornecimento dos seus medicamentos.

Para além de manter as taxas de crescimento de dois dígitos dos seus dois segmentos mais importantes, prevê-se um crescimento contínuo e mais forte das receitas do tratamento da obesidade nos próximos trimestres, o que resultará num aumento da percentagem das vendas deste segmento nas receitas totais da empresa. Fonte: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.

A empresa também apresentou um resultado operacional inferior ao esperado de 25,9 mil milhões de coroas dinamarquesas (3,7 mil milhões de dólares) no 2T24, um aumento anual de 8,6%. Assim, a margem operacional da empresa caiu abaixo de 40% pela primeira vez em 10 trimestres. Um declínio tão forte no crescimento do lucro operacional deveu-se a uma imparidade única relacionada com o fim dos ensaios clínicos da Fase 3 de um candidato a medicamento do segmento renal. No entanto, tal não deverá afetar o desempenho da empresa a longo prazo a nível operacional. No entanto, o impacto da redução também se reflecte na diminuição das previsões de crescimento do lucro operacional ao longo de 2024.

RESULTADOS FINANCEIROS DO 2T24:

• Receitas: 68,06 mil milhões de coroas dinamarquesas, estimativa de 68,72 mil milhões de coroas dinamarquesas
  • Receitas do segmento Obesity Care: 13,90 mil milhões de DKK, estimativa de 15,37 mil milhões de DKK
    • Saxenda: 2,25 mil milhões de coroas dinamarquesas, estimativa de 1,68 mil milhões de coroas dinamarquesas
    • Wegovy 11,66 mil milhões de DKK, estimativa de 13,66 mil milhões de DKK
  • Receitas do segmento Cuidados com a Diabetes 50,18 mil milhões de DKK, estimativa de 49,33 mil milhões de DKK
    • Ozempic 28,88 mil milhões de DKK, estimativa de 29,74 mil milhões de DKK
• Custos de vendas e distribuição: 14,93 mil milhões de DKK, estimativa de 16,4 mil milhões de DKK
• Despesas de I&D: 16,17 mil milhões de coroas dinamarquesas contra 7,13 mil milhões de coroas dinamarquesas em relação ao ano anterior, estimativa de 12,93 mil milhões de coroas dinamarquesas
• EBIT: 25,93 mil milhões de coroas dinamarquesas, +8,6% em relação ao ano anterior, estimativa de 27,36 mil milhões de coroas dinamarquesas
  • Margem operacional de 38,1%, estimativa de 40,8%
• Lucro líquido: 20,05 mil milhões de coroas dinamarquesas, estimativa de 22,64 mil milhões de coroas dinamarquesas
• Lucro ajustado por ação: 4,49 DKK, estimativa de 5,04 DKK

Fonte: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.

Selected Novo Nordisk vs Eli Lilly multiples. Fonte: XTB Research

Fonte: XTB Research, Bloomberg Finance L.P. 

Comparação Eli Lilly e Novo Nordisk's . Source:  XTB Research 

Perspectivas mistas para 2024

A Novo Nordisk actualizou as suas previsões para 2024, que se revelaram mistas. A empresa aumentou as suas expectativas de crescimento das receitas para o ano inteiro (em termos de moeda constante) para 22-28% (vs. 19-27% anteriormente). Relativamente ao crescimento das vendas reportadas, a empresa espera uma redução de cerca de 1 p.p. em relação a uma base de taxa de câmbio constante (as previsões anteriores pressupunham que a coroa dinamarquesa se mantivesse estável nos mercados cambiais e que mantivesse a mesma taxa de crescimento).

Ao nível dos resultados operacionais, a empresa reduziu as suas expectativas para um crescimento de 20-28% face ao ano anterior (contra 22-30% anteriormente). Ao mesmo tempo, espera um fluxo de caixa livre mais elevado de 59-69 mil milhões de coroas dinamarquesas contra 57-67 mil milhões de coroas dinamarquesas anteriormente.

Analise a avaliação

Vamos analisar a avaliação da empresa utilizando os dois métodos de avaliação mais populares: o método do fluxo de caixa descontado - DCF e a avaliação múltipla. Queremos enfatizar que estas avaliações são apresentadas apenas para fins informativos e não devem ser consideradas uma recomendação ou preço-alvo.

DCF

É de salientar que o método DCF se baseia numa série de pressupostos, uma alteração em cada um dos quais afecta significativamente o efeito da avaliação. No caso da Novo Nordisk, decidimos fazer uma previsão detalhada para um período de 5 anos. Ao nível do crescimento das receitas, assumimos um valor de 25% devido ao sector dos medicamentos para o tratamento da obesidade, ainda em rápido crescimento, o que deverá resultar numa forte dinâmica de receitas nos próximos anos. Ao mesmo tempo, acreditamos que será mais difícil para a empresa manter a dinâmica dos últimos 3 anos devido à base mais elevada. Assumimos uma margem operacional ligeiramente acima da média dos últimos 3 anos, com 44%. O custo ponderado do capital durante o período de previsão foi fixado em 9%. Os outros valores baseiam-se em médias de 5 anos.

Para os valores residuais, assumimos um crescimento das receitas de 4% e um valor WACC de 9%.

Com estes pressupostos, o resultado da avaliação é uma cotação de 1020,56 DKK, que é 14% superior à última cotação de fecho.

Uma vez que a alteração de parâmetros individuais tem um impacto significativo no efeito final da avaliação, apresentamos de seguida matrizes que mostram a alteração do valor em função: da alteração da margem operacional e do crescimento das receitas previsto durante o período de previsão (matriz 1), e da alteração do valor residual do crescimento das receitas e do custo ponderado do capital (matriz 2).

Dependência da avaliação da variação do valor do crescimento das receitas e da margem operacional durante o período de previsão. Fonte: XTB Research

Dependência da avaliação da variação do WACC e do crescimento das receitas durante o período residual. Fonte: XTB Research

Múltiplos

A avaliação através de múltiplos compara o valor da empresa que está a ser avaliada com outras empresas que operam num sector semelhante. A limitação deste método de avaliação é, em particular, a seleção das empresas e a sua diferença em termos de dimensão e natureza das operações em relação à empresa que está a ser avaliada. Esta limitação é particularmente evidente quando se analisa a Novo Nordisk, devido à posição dominante da empresa no mercado dos medicamentos contra a obesidade, que constitui atualmente a componente mais importante da avaliação da empresa.

No caso da Novo Nordisk, optámos por um grupo de comparação constituído pelas empresas: Eli Lilly, Astra Zeneca, Roche, Novartis, Sanofi, Bayer e Pfizer. Os rácios de avaliação adoptados são: P/E, Forward P/E, P/BV, P/S, Forward P/S, P/FCF, EV/S, Forward EV/S e EV/EBITDA.

Efectuámos a avaliação para três variantes: média, mediana e rácios ajustados à capitalização bolsista. Devido à grande diferença entre a dimensão das empresas, é o último método que parece refletir melhor a comparação da Novo Nordisk com as outras empresas; no entanto, a diferença entre a empresa e as outras incluídas no grupo de pares implica ainda uma forte sobreavaliação da empresa. A comparação dos rácios da Novo Nordisk com as outras empresas implica o preço por ação:

• Média: 415,57
• Mediana: 295,69
• Cap. Ponderada: 769,2

A avaliação média implica um preço de 493,49 DKK por ação, que é quase 45% inferior ao último preço de mercado.

Avaliação múltipla da Novo Nordisk. Fonte: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.

Veja o gráfico

A primeira reação aos resultados de quarta-feira da Novo Nordisk foi um forte desconto à empresa, que empurrou o preço das acções para o seu valor mais baixo desde março deste ano, interrompendo assim a forte tendência de subida que tinha prevalecido desde o início deste ano. No entanto, parece que a correção do preço das acções foi temporária, e os touros estão a assumir o controlo do preço das acções novamente. A empresa saltou do nível de apoio em torno de DKK 807 e rompeu a primeira resistência perto de DKK 862. O preço está próximo do nível de consolidação de abril. Se ultrapassar esta esfera, o próximo nível importante será a média móvel exponencial de 100 sessões (EMA100) perto de DKK 903. Se este nível também for perfurado, a próxima resistência importante a que os comerciantes devem prestar atenção é a DKK 930.

Fonte: xStation