Spółka tygodnia: Unilever

Podsumowanie

- Unilever jest jedną z największych firm produkujących dobra konsumpcyjne na świecie.
- Znaczenie rynków wschodzących dla firmy stale rośnie
- Marże rosną
- Spółka podtrzymała całoroczną prognozę mimo rozczarowujących wyników finansowych.
- Unilever (UNA.NL) znajduje się w pobliżu ATH 

Konflikty handlowe toczące się na całym świecie wywierają presję na światowe rynki kapitałowe. Rynek akcji, znajduje się pomiędzy euforią a depresją pod wpływem informacji związanych z wymianą handlową, a inwestorzy mają trudności z prognozowaniem, jak światowa gospodarka poradzi sobie w ciągu najbliższych kilku miesięcy. Takie niepewne czasy mogą być dobrym momentem na przyjrzenie się firmom prowadzącym działalność gospodarczą, która jest uważana za nieco odporną na spadek aktywności gospodarczej. W tej krótkiej analizie przyjrzymy się Unileverowi, europejskiej firmie produkującej dobra konsumpcyjne, i temu, jak poradziła sobie w pierwszym półroczu 2019 r. Udział rynków wschodzących w całkowitych przychodach Unilevera wzrósł w ciągu ostatnich kilku lat. Perspektywy wzrostu w krajach EM są generalnie bardziej optymistyczne niż w krajach rozwiniętych, dlatego można to uznać za dobry znak. Źródło: Bloomberg, XTB Research

Obiecujący rozkład geograficzny 

Unilever (ULVR.UK i UNA.NL) to europejska spółka giełdowa z sektora produktów konsumenckich. Ponieważ firma sprzedaje produkty używane codziennie i w podobnej ilości, ryzyko znacznego spadku przychodów w okresie spowolnienia gospodarczego wygląda na ograniczone. Z drugiej strony, ten sam powód uniemożliwia znaczne przyspieszenie sprzedaży Unilevera w okresie rozkwitu gospodarczego. W rezultacie często to właśnie wzrost populacji definiuje długoterminowy wzrost sprzedaży firm produkujących artykuły pierwszej potrzeby w danym kraju. Działalność Unilevera obejmuje 190 krajów, a aż 60% jego przychodów w pierwszej połowie 2019 roku pochodziło z rynków wschodzących. Jest to dobry znak, ponieważ wzrost liczby ludności w krajach EM jest zazwyczaj silny, podczas gdy kraje rozwinięte są często narażone na niekorzystną sytuację demograficzną. Jest to również powód, dla którego udział krajów EM w całkowitych dochodach wzrasta i może nadal rosnąć.

W pozostałej części analizy skupimy się na "podstawowych" wskaźnikach wzrostu, które są miarami dostarczanymi przez spółkę w jej raportach i nie uwzględniają skutków przejęć, zbycia oraz zmian kursów walut. Wykorzystanie takich danych jest uzasadnione, ponieważ Unilever angażuje się w liczne transakcje fuzji i przejęć i prowadzi operacje w wielu krajach, w związku z czym ogólny obraz może zostać znacząco zniekształcony przez działania biznesowe mające miejsce pomiędzy kolejnymi terminami sprawozdawczymi. 

Przez długi czas Food & Refreshments był największym segmentem działalności Unilevera pod względem przychodów. Jednak w ubiegłym roku zmienił się wraz ze sprzedażą spreadów. Źródło: Bloomberg, XTB Research

Przegląd segmentów

Pielęgnacja urody i pielęgnacja ciała

Segment Beauty & Personal Care jest zdecydowanie największym pod względem generowanych przychodów działem firmy. Koncentruje się on na produkcji i sprzedaży produktów do pielęgnacji skóry i włosów oraz dezodorantów. W pierwszej połowie 2019 roku wygenerował obrót w wysokości 10,7 mld euro, co przekłada się na solidny wzrost sprzedaży o 3,3% rok do roku. Wzrost cen (1,6%) i wzrost wielkości sprzedaży (1,7%) w przybliżeniu w równym stopniu przyczyniły się do wzrostu sprzedaży. Podstawowa marża operacyjna wzrosła w ciągu ostatniego roku o około 100 punktów bazowych i wyniosła 23%. 

Żywność i napoje

Segment Foods & Refreshment jest drugim co do wielkości segmentem dla firmy i tylko nieznacznie ustępuje pod względem sprzedaży produktom Beauty & Personal Care. Wśród produktów wytwarzanych i dystrybuowanych przez ten segment można znaleźć np. majonez Hellmann's czy markę lodów Magnum. Podstawowy wzrost sprzedaży w tym segmencie wyniósł 1,3% r./r., z czego 1,4% wynikało ze wzrostu cen. Wielkość sprzedaży spadła w tym okresie o 0,1% rok do roku. Spółka przypisuje niski wynik słabemu popytowi konsumenckiemu w krajach rozwiniętych. Segment Food & Refreshment był również jedynym, który doświadczył zacieśnienia marż - bazowa marża operacyjna spadła o około 40 punktów bazowych w porównaniu z rokiem poprzednim i osiągnęła 18,3%.

Home Care

Segment Home Care jest najmniejszy z trzech i stanowił około 20,7% sprzedaży ogółem w pierwszym półroczu. Jednak segment ten był najbardziej efektywny pod względem dynamiki sprzedaży. Podstawowy wzrost sprzedaży wyniósł 7,4% r./r., przy 2,8% udziale wzrostu wolumenu i 4,5% udziale wzrostu cen. Segment Home Care odnotował największy wzrost marży spośród trzech - bazowa marża operacyjna wzrosła o 120 punktów bazowych w stosunku do roku poprzedniego i wyniosła 14%.

Podczas gdy w poprzednich okresach sprawozdawczych Unilever odnotował dodatni wzrost sprzedaży bazowej, analiza przychodów pokazuje, że wzrost utknął w martwym punkcie. Wynika to z przeprowadzonych przez spółkę dezinwestycji. Wzrost zysku netto w drugiej połowie 2018 r. był wynikiem sprzedaży działalności związanej ze spreadami. Źródło: Bloomberg, XTB Research

Ogólna efektywność

Sprzedaż Unilevera wzrosła w pierwszej połowie roku do 26,126 mld euro, co oznacza wzrost sprzedaży o 3,3% w stosunku do roku poprzedniego. Podział ten wynosi 1,2% udziału we wzroście wielkości sprzedaży i 2,1% udziału we wzroście cen. Jednakże, jak już wcześniej wspomnieliśmy, to właśnie rozkład geograficzny podkreśla mocne strony Unilevera. Spółka osiągnęła wzrost sprzedaży o 6,2% r/r na rynkach wschodzących, podczas gdy sprzedaż w krajach rozwiniętych spadła o 0,7% r/r. Słabość była szczególnie widoczna w Europie. Podstawowy zysk operacyjny w pierwszych sześciu miesiącach roku wyniósł 5,054 mld euro i był o 1,75% wyższy niż rok wcześniej. Z kolei bazowa marża operacyjna wzrosła z 18,8% w pierwszej połowie 2018 roku do 19,3% obecnie. Zysk netto osiągnął 3,21 mld euro, nieco poniżej 3,23 mld euro wygenerowanych w pierwszej połowie 2018 r.

Unilever co roku zwiększa dywidendę, ponieważ w czwartym kwartale 2008 r. przestawił się na wypłatę kwartalnych dywidend. Biorąc pod uwagę planowaną dywidendę w wysokości 0,4104 euro za drugi kwartał 2019 r., 12-miesięczna stopa dywidendy Unilevera wynosi blisko 2,95%. Źródło: Bloomberg, XTB Research

Jedna z najwyższych stóp dywidendy w indeksie Euro Stoxx 50

Wyniki za pierwsze półrocze nieco odbiegały od oczekiwań rynku i spowodowały, że inwestorzy spieszyli się ze sprzedażą akcji spółki. W ślad za tym ogłoszeniem nastąpił ponad 7% spadek na giełdzie Euronext w Amsterdamie. Ruchy cen na giełdzie londyńskiej były bardziej ograniczone, ponieważ osłabienie funtów szterlingów pomogło zrównoważyć brak optymizmu wobec akcji. Niemniej jednak, akcje notowane na obu rynkach szybko się otrząsnęły i obecnie znajdują się w okolicach maksimów wszechczasów. Pomimo słabszych niż oczekiwano wyników w pierwszych sześciu miesiącach 2019 roku, Unilever zdecydował się podtrzymać poprzednią całoroczną prognozę wzrostu sprzedaży w przedziale 3-5%. Spółka stwierdziła również, że bazowa marża operacyjna powinna nadal poprawiać się w drugiej połowie roku. Unilever ogłosił również, że wypłaci 0,4104 euro dywidendy na akcję za drugi kwartał, co przekłada się na 12-miesięczną stopę dywidendy na poziomie około 2,95%. Jest to jedna z najwyższych stóp dywidendy wśród spółek Euro Stoxx 50.
Notowania Unilever (UNA.NL), dynamicznie tąpnęły po opublikowaniu sprawozdania finansowego za pierwsze półrocze 2019 roku. Jednakże, cena zdołała odbić się od połączenia strefy wsparcia długoterminowego, mierzenia 50% Fibo ruchu w górę, który rozpoczął się na początku lutego, a także 200-sesyjnej średniej kroczącej (fioletowa linia). Późniejszy ruch w górę spowodował, że akcje powróciły w okolice szczytów wszechczasów. Źródło: xStation5.