Spółka tygodnia - Macy's (12.12.2024)

Macy's, największa sieć domów towarowych w Stanach Zjednoczonych, stoi w obliczu narastających wyzwań. Spółka nawiguje po krytycznych działaniach naprawczych w obliczu nieprawidłowości księgowych, presji ze strony aktywistów i zmieniających się zachowań konsumentów. Podczas gdy strategia firmy „Bold New Chapter” jest obiecująca, szersze przeciwności i ryzyko związane z realizacją tworzą niepewność co do dalszych planów transformacji detalisty.

Wyniki za trzeci kwartał roku obrotowego 24 

W trzecim kwartale Macy's odnotował:

• Przychody: 4,74 mld USD (-2,4% rok do roku) wobec szacowanych 4,76 mld USD.
• Skorygowany EPS: 0,04 USD wobec szacowanych 0,035 USD
• Porównywalna sprzedaż: -1,3% (własna plus licencjonowana) vs. szacunki -1,39%
• Marża brutto: 39,6% vs. 40,3% rok do roku
• Zapasy: 6,26 mld USD (+3,9% rok do roku)

Zyski vs. szacunki. Źródło: Bloomberg

Wpływ afery księgowej 

Firma niedawno zakończyła dochodzenie w sprawie nieprawidłowości księgowych, ujawniając, że jeden pracownik ukrył około 151 mln USD w wydatkach na dostawy od IV kwartału 2021 r. do III kwartału 2024 r. Odkrycie to doprowadziło do obniżenia skorygowanej prognozy EPS na rok obrotowy 24 do 2,25-2,50 USD z poprzednich 2,55-2,90 USD oraz obniżenia prognozy marży brutto do 38,2-38,3% z 39,0-39,2%. Chociaż Macy's stwierdził, że nie było istotnego wpływu wymagającego przekształcenia poprzednich sprawozdań finansowych, firma wdrożyła wzmocnione kontrole finansowe. Co ważne, kwestie księgowe nie miały wpływu na pozycję gotówkową ani płatności od dostawców, ponieważ wszyscy dostawcy zostali w pełni opłaceni w tym okresie.

Postępy w realizacji strategii naprawczej 

Inicjatywa „Bold New Chapter” wykazuje zachęcające pierwsze oznaki postępu, a lokalizacje „First 50” osiągnęły w 3. kwartale wzrost sprzedaży porównywalnej o +1,9%. Firma odnotowała szeroko zakrojoną poprawę w zakresie tabliczek znamionowych, przy czym Bloomingdale's odnotował wzrost o +3,2%, a BlueMercury kontynuuje passę pozytywnych wyników ze wzrostem o +3,3%. Listopadowa sprzedaż porównywalna wyprzedza poziomy z trzeciego kwartału, co sugeruje potencjalną dynamikę w kluczowym okresie świątecznym. Pod kierownictwem nowej CMO Sharon Otterman, strategiczne inicjatywy marketingowe zyskują na popularności, szczególnie w kontekście kluczowych wydarzeń, takich jak Święto Dziękczynienia. Firma kontynuuje realizację strategii optymalizacji sklepów, z około 65 zamknięciami sklepów planowanymi na rok fiskalny 2024.

Prezentacja wyników za 3Q24 Źródło: Spółka

Presja aktywistów i wartość nieruchomości 

Nowi inwestorzy aktywistyczni Barington Capital i Thor Equities pojawili się z kompleksową propozycją zmian w Macy's. Ich plan obejmuje utworzenie wewnętrznej spółki zależnej zajmującej się nieruchomościami, zmniejszenie wydatków kapitałowych, wdrożenie wykupu akcji o wartości 2-3 mld USD w ciągu trzech lat oraz zbadanie strategicznych alternatyw dla Bloomingdale's i BlueMercury. Aktywiści starają się również o reprezentację obu firm w zarządzie. Strategia dotycząca nieruchomości znacznie różni się od poprzednich propozycji aktywistów, sugerując raczej wewnętrzną strukturę niż natychmiastową monetyzację poprzez transakcje sprzedaży i leasingu zwrotnego.

Wyzwania i zagrożenia rynkowe 

Macy's nadal boryka się z poważnymi przeciwnościami w realizacji swojej strategii. Trwająca zmiana wzorców zakupowych konsumentów, którzy odchodzą od domów towarowych, stanowi fundamentalne wyzwanie, podczas gdy zwiększona konkurencja ze strony detalistów off-price i sklepów specjalistycznych nasila presję na udział w rynku. Czynniki pogodowe wpłynęły na sezonową sprzedaż towarów, a środowisko promocyjne nadal wywiera presję na marże. Firma musi zrównoważyć wymagane inwestycje w doświadczenie sklepów z żądaniami aktywistów dotyczącymi ograniczenia wydatków kapitałowych, co stwarza potencjalne napięcia w realizacji inicjatyw naprawczych.

Perspektywa inwestycyjna 

Podczas gdy Macy's notowany jest przy atrakcyjnej wycenie w stosunku do spółek porównywalnych i poziomów historycznych, przypadek inwestycyjny wymaga starannego rozważenia wielu czynników. Wczesne pozytywne sygnały z inicjatyw strategicznych należy zestawić z szerszymi przeciwnościami w branży, a potencjalną wartość aktywów nieruchomościowych należy zrównoważyć z wyzwaniami operacyjnymi. Silne zdolności firmy do generowania gotówki zapewniają pewną elastyczność, ale priorytety alokacji kapitału pozostają punktem spornym. Doskonałe wyniki luksusowych segmentów Bloomingdale's i BlueMercury kontrastują z trudnościami w podstawowej działalności, tworząc strategiczne pytania dotyczące składu portfela.

Komentarz analityków 

Wall Street utrzymuje ostrożne stanowisko w sprawie perspektyw Macy's. Citi (ocena neutralna, cena docelowa 16 USD) ostrzega, że poprawa trendów sprzedaży może być napędzana promocjami, podczas gdy Evercore ISI (ocena naturalna, cena docelowa 16 USD) podkreśla potrzebę głębszego zrozumienia podstawowej rentowności po korektach księgowych. Analitycy Morningstar widzą „promyk nadziei” w przyszłych lokalizacjach, ale zachowują sceptycyzm co do szerszego potencjału zmian. TD Cowen podkreśla ostrożność konsumentów w zakresie dużych zakupów jako potencjalną przeszkodę dla wyników świątecznych. Konsensus sugeruje, że choć ryzyko związane z realizacją pozostaje znaczące, sukces inicjatyw strategicznych w wybranych lokalizacjach daje pewne podstawy do ostrożnego optymizmu.

Wycena

Nasze prognozy oparliśmy na średnich historycznych i prognozach spółki, zakładając pozytywny scenariusz dla spółki. Skutkuje to 4% wzrostem przychodów i 5% marżą operacyjną w 5-letniej prognozie. Biorąc pod uwagę znaczący wpływ wartości końcowej w analizie DCF, zwłaszcza w przypadku krótszych okresów prognozy, zastosowaliśmy 3% wzrost przychodów i 7% końcowy WACC, w porównaniu z 7,2% w latach prognozy.

Przy tych założeniach nasz model sugeruje wartość wewnętrzną na poziomie 20,47 USD za akcję, co wskazuje na wzrost o 23,5% w stosunku do obecnej ceny akcji. Należy zwrócić uwagę na wysoką wrażliwość wartości wewnętrznej wynikającej z DCF na założenia wejściowe. Poniżej znajdują się dwie macierze wrażliwości ilustrujące różne scenariusze marży operacyjnej i wzrostu przychodów, a także warianty terminalowego WACC i terminalowego wzrostu przychodów.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Aby ocenić wyniki Macy's w porównaniu z grupą porównawczą, przeanalizowaliśmy grupę trzech porównywalnych firm o podobnych modelach biznesowych: Dillards, Nordstrom i TJX Companies. We wszystkich kluczowych wskaźnikach Macy's osiąga lepsze wyniki niż średnia w grupie porównawczej, co odzwierciedlają obliczone przez nas średnie, mediany i mnożniki ważone kapitalizacją.

Trzy oddzielne wyceny Macy's, oparte na tych mnożnikach, sugerują znaczne niedoszacowanie. Obecna cena rynkowa wydaje się odzwierciedlać sceptycyzm inwestorów co do udanego zwrotu. Mnożniki wskazują jednak, że Macy's jest zasadniczo „tanią” spółką, oferującą potencjalną wartość, jeśli jej strategia okaże się skuteczna.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Rekomendacje: Macy's ma 14 rekomendacji, w tym 4 „kupuj” i najwyższą cenę 25 USD, 9 „trzymaj” i jedną „sprzedaj” z ceną 16 USD. 12-miesięczna średnia prognoza ceny akcji wynosi 16,91 USD, co implikuje 2% potencjał wzrostu w stosunku do obecnej ceny.

Analiza techniczna (interwał dzienny): 

Cena akcji jest obecnie notowana pomiędzy poziomami zniesienia Fibonacciego 23,6% i 38,2%, które działają jako kluczowe strefy wsparcia i oporu. Trzy średnie EMA zbiegają się wokół poziomu zniesienia 23,6% Fibonacciego, co sugeruje, że jest to silny obszar wsparcia. W przeszłości takie zacieśnienie EMA często poprzedzało okresy zwiększonej zmienności.

RSI pozostaje w strefie neutralnej, wskazując na brak wyraźnego trendu. W międzyczasie MACD zacieśnia się, wskazując na możliwość niedźwiedziego przecięcia, które może sygnalizować impet spadkowy, jeśli zostanie potwierdzony. Te czynniki techniczne wskazują na krytyczny punkt zwrotny, z potencjałem do znacznego ruchu cen w dowolnym kierunku.