Spółka tygodnia: AbbVie

Podsumowanie:
- AbbVie (ABBV.US) posiada patent na najlepiej sprzedający się lek na świecie
- Spółka jest nisko wyceniana w porównaniu z rywalami
- Wygaśnięcie patentu Humiry głównym czynnikiem ryzyka
- Zarząd prognozuje znaczny wzrost sprzedaży leków innych niż Humira
- Dane finansowe nie wskazują na żadne poważne problemy
- Spadki cenowe zatrzymane przez strefę wsparcia

Spółka AbbVie powstała w 2013 roku w wyniku podziału spółki Abbott Laboratories i jest jednym z sześciu dużych, amerykańskich koncernów farmaceutycznych. Spółka wyróżnia się na tle grupy, gdyż pomimo silnego portfela patentów wyceniana jest znacznie poniżej swoich rywali. W tej analizie postaram się ocenić czy obecna wycena jest uzasadniona w kontekście przyszłości spółki oraz w porównaniu do innych spółek z branży.

AbbVie doświadczał wzrostu przychodów i poprawy marży zysku od momentu odłączenia się od Abbott Laboratories. Warto zaznaczyć, że wszystkie duże spadki zysku na powyższym wykresie wystąpiły w czwartym kwartale roku. Sugeruje to, że były one wynikiem decyzji księgowych, a nie pogorszenia się biznesu. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB

Abbott Laboratories, amerykańska spółka farmaceutyczna z ponad 130-letnią historią, ogłosiła w 2011 roku, że podzieli się na dwa przedsiębiorstwa - jedno skupiające się na urządzeniach medycznych i lekach generycznych, a drugie na biofarmaceutykach. To drugie przedsiębiorstwo zostało nazwane AbbVie i rozpoczęło działalność jako niezależny podmiot na początku 2013 roku. Nowo powstałe przedsiębiorstwo “odziedziczyło” prawa do leków, które opracowało będąc częścią Abbott Laboratories, włączając w to lek Humira. Warto zapamiętać tą nazwę, ponieważ ten lek immunologiczny jest najlepiej sprzedającym się lekiem na świecie, a jego sprzedaż w 2018 roku wyniosła blisko 20 miliardów USD. Jak łatwo się domyślić jest to główne źródło przychodów AbbVie - Humira odpowiadała za ponad 60% przychodów spółki w 2018 roku. Niemniej jednak, nic nie trwa wiecznie, a już na pewno nie patenty na leki. Tak duża koncentracja przychodów z jednego źródła stwarza zagrożenie dla spółki w momencie wygaśnięcia patentu. W niektórych częściach świata, jak na przykład w Europie, patent Humiry wygasły w drugiej połowie 2018 roku, a na rynek weszły zamienniki. AbbVie skorzystało jednak z luk w amerykańskim prawie patentowym, dzięki czemu spółce udało się ochronić Humirę przed konkurencją na amerykańskim rynku aż do 2023 roku.

AbbVie jest w dużej mierze uzależniony od sprzedaży Humiry. Zarząd spółki prognozuje jednak, że sprzedaż leków innych niż Humira osiągnie w 2025 roku aż 35 mld USD. Dla porównania w 2018 roku było to niecałe 13 mld USD. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB

Niemniej jednak, prędzej czy później patenty wygasną na wszystkich rynkach, a Humira zacznie tracić udział w rynku na rzecz tańszych odpowiedników. Nie oznacza to oczywiście, że wraz z rozpoczęciem się 2023 roku sprzedaż Humiry gwałtownie spadnie do zera, ale stopniowy spadek przychodów z tego tytułu wydaje się być nieunikniony. Mając to na uwadze, warto zwrócić uwagę na pozostałe produkty oferowane przez AbbVie. W 2018 roku w sprzedaż znajdowało się blisko 15 leków AbbVie. Jednak jedynie 3 z nich generowały roczne przychody przekraczające miliard dolarów. Prawdę mówiąc, te 3 leki odpowiadały za ponad 80% przychodów AbbVie w 2018 roku. Trzeba jednak zaznaczyć, że zarówno analitycy jak i zarząd spółki prognozują, że liczba leków ze sprzedażą powyżej 1 mld USD wzrośnie do 5 w 2019 roku. Przy okazji prezentacji ostatnich wyników zarząd spółki powiedział również, że oczekuje, że sprzedaż leków innych niż Humira osiągnie poziom 35 mld USD w 2025 roku (dwa lata po wygaśnięciu patentu Humiry). Oznacza to, że spółka prognozuje wzrost sprzedaży tych leków o 173% w ciągu 7 lat lub 15,4% rocznie. Całkiem imponujące tempo. Warto również zaznaczyć, że 35 mld USD przekracza całość przychodów wypracowanych przez spółkę w 2018 roku, a jak już wspomnieliśmy Humira najprawdopodobniej wciąż będzie generować jakieś przychody. Podsumowując, przyszłość nie wygląda tak pesymistycznie jak mogłoby się wydawać na pierwszy rzut oka.

Wybrane dane finansowe AbbVie i głównych rywali. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB

Spółka wydaje się mieć produkty, które mogą zniwelować negatywny wpływ wygaśnięcia patentu Humiry. Skąd więc tak niska wycena? Poszukajmy odpowiedzi w danych. W tabeli powyżej zebrano i przedstawiono wybrane dane finansowe za pierwszy kwartał 2019 roku. Jak można zauważyć AbbVie miał wyższą marżę brutto i operacyjną niż średnia dla grupy porównawczej. Marża zysku wypadła słabiej, jednak marża Eli Lilly na poziomie 83,3% mocno zaburza średnia. Mając to na względzie, mediana wydaje się być bardziej odpowiednią miarą do porównań w tym przypadku. Zestawienie marży zysku z medianą dla grupy również pokazuje, że AbbVie radził sobie lepiej od rywali w pierwszych trzech miesiącach 2019 roku. Podobnie wygląda sytuacja w przypadku wskaźnika rentowności aktywów (ROA). Ponownie wskaźnik dla Eli Lilly mocno zaburza średnią i ponownie w zestawieniu z medianą, wskaźnik dla AbbVie wypada lepiej. Niepokoić mogą z kolei niższe wydatki badawcze w odniesieniu do przychodów, gdyż w tej mierze AbbVie wypada zarówno poniżej średniej, jak i poniżej mediany. Niemniej jednak, wydatki badawcze nie rosną idealnie proporcjonalnie do przychodów, a niskie wskaźniki dla Johnson & Johnson i Pfizera (dwie największe spółki z tabeli pod kątem przychodów) wydają się potwierdzać tą tezę. Eli Lilly i Bristol-Myers Squibb są, odpowiednio, 35% i 25% mniejsze od AbbVie (mierzone przychodami) i tak naprawde wartość nominalna wydatków badawczych tych 3 spółek nie różniła się znacząco. Solidne marże, efektywne wykorzystanie aktywów i przyzwoity poziom wydatków badawczych nie wydaje się usprawiedliwiać dużej różnicy we wskaźnikach P/E i P/S pomiędzy AbbVie, a grupą porównawczą.

AbbVie wypłacało i podnosiło dywidendę w każdym roku odkąd spółka zaczęła funkcjonować jako niezależne przedsiębiorstwo. Wskaźnik dywidendy do wolnych przepływów pieniężnych w okolicach 0,5 wskazuje na “bezpieczeństwo” dywidendy. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB

Na samym końcu warto wspomnieć, że AbbVie jest spółką płacącą dywidendy. W trakcie 5 lat funkcjonowania jako niezależny podmiot, koncern farmaceutyczny nie ominął ani jednej dywidendy. Ponadto, spółka podnosiła dywidendę na akcję w każdym roku. Wskaźnik dywidendy do wolnych przepływów pieniężnych znalazł się na koniec 2018 roku w okolicach poziomu 0,5, co wskazuje całkiem “bezpieczną” dywidendę. Wszystkie te czynniki - solidne wyniki finansowe, bezpieczna dywidenda i niska wycena względem rywali - prowadzą do konkluzji, która może być obiecująca dla inwestorów z długim horyzontem inwestycyjnym - przy obecnej wycenie AbbVie ma stopę dywidendy rzędu 5,43%. Dla porównania stopy dywidendy dla rywali z powyższej tabeli znajdują się w przedziale od 2,23% (Eli Lilly) do 3,52% (Bristol-Myers Squibb).

Cena akcji AbbVie (ABBV.US) traciła przez cały 2018 roku i w pierwszych miesiącach 2019 roku. Niemniej jednak, przecena została zatrzymana na strefie wsparcia 76,70-77,70 USD i jak wygląda na to, że cena “ugrzęzła” między wspomnianą strefą wsparcia i linią trendu spadkowego. Jednak pomiędzy tymi dwoma ograniczeniami znajduje się coraz mniej miejsca, tak więc wybicie może nastąpić stosunkowo niedługo. Źródło: xStation5

Regulamin sporządzania rekomendacji (link)