Przegląd surowcowy - Złoto, miedź, kakao, gaz (30.04.2024)

Złoto:

• Poznaliśmy dane dotyczące I kwartału dla rynku złota wg Metal Focus i World Gold Council
• Popyt w Q1 był niższy niż w Q4 23 i przed rokiem na poziomie 1102 ton, głównie ze względu na mocny odpływ złota z funduszy ETF
• Z drugiej strony banki centralne kupiły w Q1 290 ton złota, co było rekordem dla pierwszego kwartału
• Popyt fizyczny inwestycyjny wypada umiarkowanie pozytywnie na poziomie 312 ton – jest to wzrost o 3% r/r i utrzymanie poziomu z poprzedniego kwartału.
• Popyt jubilerski zalicza wzrost na poziomie 1% w ujęciu rocznym do poziomu 535 ton, ale spadek z 585 ton z IV kwartału
• Podaż zalicza wzrost na poziomie 3% w ujęciu rocznym do poziomu 1238 ton, ale jest to spadek w porównaniu do Q4 23 z poziomu 1269,7 ton
• Citi wskazuje w swojej prognozie, że popyt inwestycyjny ze strony detalicznej oraz mocne zakupy ze strony banków centralnych, przede wszystkim ze strony PBOC będą w stanie sprzyjać wzrostu cen złota w średnim terminie 12-15 miesięcy. Prognoza punktowa dla złota wynosi 3000 USD za uncję
• Decyzja Fed będzie miała miejsce 1 maja. Oczekuje się, że może dojść do „jastrzębiego” zwrotu, co uzasadni zmianę nastawienia rynku. Obecnie wyceniane jest ok. 1,5 obniżki w tym roku.
• Jak pokazuje historia, złoto może wejść obecnie w fazę konsolidacji, ale w momencie powrotu wyceny obniżek (najprawdopodobniej późnym latem lub jesienią), może dojść do powrotu do trendu wzrostowego

Raport pokazuje spadek popytu, ale mocny popyt inwestycyjny oraz ze strony banków centralnych powinien w średnim terminie być pozytywny dla złota. Źródło: WGC

Analizując cykle monetarne, złoto potencjalnie może ulec konsolidacji w najbliższym czasie. Trzeba pamiętać, że ewentualny jastrzębi pivot ze strony Fed może nieco pogłębić obecną korektę na złocie. Źródło: xStation5

Miedź:

• Wzrosty na rynku miedzi w dalszym ciągu motywowane są ograniczeniem marż chińskich przetwórców, po tym jak w zeszłym roku doszło do załamania podaży rudy i koncentratów miedzi
• Dane PMI z Chin wypadają pozytywnie, ale z drugiej strony wzrosty na rynku miedzi nie są uzasadnione pozycją juana. To oznacza, że popyt na miedź pozostaje stabilna, a mocno ograniczona jest podaż
• Obserwujemy mocne wzrosty zapasów miedzi, które sięgają już poziomów z 2020 roku. Warto zauważyć, że często zapasy miedzi zaliczały szczyty wraz ze szczytami cenowymi
• Goldman Sachs widzi deficyt na rynku miedzi rafinowanej na poziomie ponad 400 tys. ton w 2024 roku, co ma prowadzić do dalszego wzrostu cen do poziomu 12000 USD za tonę w perspektywie 12 miesięcy

W ostatnim czasie obserwowaliśmy mocne odbicie miedzi na giełdach (również w Chinach). W przeszłości lokalne szczyty zapasów zbiegały się również ze szczytem w cenie. Jeśli historia miałaby się powtórzyć, miedź zbliża się do potencjalnego lokalnego szczytu. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Wzrosty nie sa uzasadnione sytuacją kredytową w Chinach. W tym momencie głównym czynnikiem odpowiadającym za wzrost cen jest potencjalne ograniczenie podaży miedzi rafinowanej. Z drugiej strony wzrost cen miedzi może spowodować, że powrócą pozytywne marże przetwórców i ci nie będą zmuszeni do ograniczenia produkcji. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Warto zauważyć, że wzrost cen miedzi nie był spowodowany "siłą" chińskiej gospodarki, która byłaby obrazowana przez mocnego juana. Juan pozostaje na poziomach bliskich temu, co obserwowaliśmy latem i jesienią zeszłego roku. Źródło: xStation5

Kakao:

• Władze Wybrzeża Kości Słoniowej uruchamiają rezerwowe fundusze w celu wsparcia eksporterów, którzy zaliczyli duże straty na kontraktach terminowych. Istniało ryzyko dużej ilości bankructw ze względu na różnicę między poprzednimi cenami terminowymi oraz obecnymi cenami spot
• Brak obaw o bankructwa powoduje, że dostawy w dalszym ciągu będą prowadzone
• Deszcze w krajach Afryki Zachodniej powodują, że dalsze spadki produkcji w obecnym sezonie średnim są mało prawdopodobne, co również wzmaga ostatnie spadki cen
• Dostawy do portów na Wybrzeżu Kości Słoniowej są w dalszym ciągu ok. 30% mniejsze niż przed rokiem
• Zapasy kakao w dalszym ciągu spadają, co pokazuje, że sytuacja fundamentalna wcale nie uległa stabilizacji
• Informacje na temat deszczy i wsparcia eksporterów wywołały potężną przecenę na początku tygodnia. Cena spada ponad 30% od historycznych szczytów
• Mocny spadek jest związany z małą płynnością na rynku – jakakolwiek informacja jest w stanie doprowadzić do mocnego ruchu na rynku.

Kakao zalicza korektę, ale zapasy na giełdach dalej spadają, co nie pokazuje poprawy sytuacji od strony podażowej. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Kakao w końcu zalicza mocną korektę. Teoretycznie mieliśmy sygnał ze strony 4 krotnego odchylenia od 1 rocznej średniej, ale sygnał ten wygenerowany został kilkanaście dni temu. Zmienność na kakao jest ogromna, co jest związane z bardzo małą płynnością na rynku. Open Interest spada do najniższych poziomów od wielu lat, co powoduje, że każda informacja może mieć ogromny wpływ na zmiany cenowe. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Kakao otwiera się luką spadkową i mocno traci, testując poziom 8000 USD i zniesienie 50.0 fali wzrostowej powstałej od początku tego roku. Pozycje netto spadły do najniższego poziomu od lutego zeszłego roku. Kolejne ważne wsparcie to 7000 USD za tonę, z kolei opór to okolice 9500 USD za tonę. Źródło: xStation5

Gaz:

• Ceny gazu odbijają mocno na początku tego tygodnia w odpowiedzi na bardzo niskie ceny, które stają się atrakcyjne dla uczestników rynku
• Warto wspomnieć, że mamy jednak do czynienia z bardzo wysoką nadpodażą na rynku
• Z drugiej strony pojawiają się obawy, że przy obecnie ograniczonej produkcji może pojawić się trudność w późniejszym uzupełnianiem zapasów w okresie letnim

Ceny zaczynają odbijać, co wynika nie tylko z samej krzywej terminowej, ale również nominalnie niskiego poziomu jak na ten okres w roku. Z drugiej strony mamy wciąż ekstremalnie wysoką nadpodaż. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Jak widać zapasy są zdecydowanie wyższe niż maks z ostatnich 5 lat. Kluczowe pytanie dotyczy jednak tego, czy zapasy w kolejnych miesiącach będą rosnąć zgodnie z sezonowością czy wolniej? Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Produkcja spada poniżej 100 bcfd, co może sugerować, że przy wzmożonym popycie w lecie, zapasy będą rosnąć wolno i mogą dawać podstawy do większych wzrostów cen, niż wynikałoby to z krzywej terminowej. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB