Euro cały czas pod presją

Podsumowanie:

• Rewizja w dół prognoz PKB dla strefy euro przez Komisję Europejską

• Włochy w technicznej recesji; CDS-y dla włoskich banków ostro w górę

• EURUSD spada w okolice dolnego ograniczenia konsolidacji

Wczoraj opublikowane zostały prognozy KE na najbliższe kwartały. Nie można ich nazwać optymistycznymi. Wzrost PKB w całej strefie euro ma wynieść 1,6% PKB czyli 0,6 punktu procentowego niż w listopadzie. W Polsce wzrost ma wynieść kolejno w 2019 i 2020: 3,5% i 3,2% Najgorzej prognozy wyglądają dla Włoch: 0,2% w 2019 i 0,8% w 2020 roku.

Prognozy PKB dla poszczególnych krajów w 2019 roku. Źródło: Komisja Europejska.

PKB Włoch w 4 kwartale wyniósł -0,2% k/k, po odczycie -0,1% k/k w 3 kwartale 2018 roku. W związku z tym Włochy już pod koniec 2018 roku oficjalnie weszły w fazę recesji gospodarczej. Warto również zwrócić uwagę na zadłużenie Włoch. W ujęciu do PKB, dług Włoch jest drugim największym po Grecji w całej Unii Europejskiej i wynosi 131,5% PKB. w ujęciu nominalnym jest on jednak znacznie większy i na koniec 3 kwartału 2018 roku wyniósł 2,33 biliona euro, co w porównaniu do Grecji jest wartością prawie 7 razy większą (dług Grecji wynosi prawie 335 mld euro). Deficyt zgodnie z wcześniejszymi prognozami ma wynieść 2,04% PKB w 2019 roku, jednak biorąc pod uwagę trwające spowolnienie może być to wartość znacznie wyższa. Dodatkowo, jeśli weźmiemy pod uwagę także rosnące ryzyka zewnętrzne oraz niepewność polityczną w włoskim rządzie, to ponownie pojawiają się obawy, że agencje ratingowe mogą obniżyć perspektywy, jak i samą ocenę dla Włoch. Ostatnią aktualizację ratingu mieliśmy ze strony Moody’s w październiku, a agencja obniżyła rating Włoch do poziomu BAA3 (tuż powyżej poziomu inwestycyjnego). Wtedy obserwowaliśmy także zawirowania na rynku włoskiego długu, co pociągnęło również w dół euro.

Spread pomiędzy rentownościami 10-letnich niemieckich a włoskich obligacji skarbowych. W ostatnich dniach ponownie on mocno wzrósł, co obrazuje większą niepewność na włoskim rynku długu. Źródło: Bloomberg.

Ciekawą sytuację mamy także na CDS-ach dla włoskich obligacji skarbowych i CDS-ach na obligacje największych włoskich banków. CDS (Credit Default Swap) są instrumentem pochodnym stanowiącym zabezpieczenie w przypadku niewywiązania się ze spłatą zadłużenia czyli bankructwem dłużnika. Wspomniane CDS-y obrazują oczekiwaną przez inwestorów premię za ryzyko.

Notowania 5-letnich kontraktów CDS w punktach bazowych dla 3 włoskich banków (Banca Monte dei Paschi - kolor zielony; Uni Credit - kolor czerwony; Intensa Sanpaolo - kolor niebieski) oraz włoskich obligacji skarbowych (kolor fioletowy). Notowania bardzo mocno wzrosły w ostatnich miesiącach, a poziomy dla Monte dei Paschi (BPMS.IT) są niewiele niższe od czasów euro kryzysu. Źródło: Bloomberg.

Wzrosty CDS obrazują obawy inwestorów o to, że słaba sytuacja gospodarcza może pogorszyć sytuację fiskalną we Włoszech, co również będzie oddziaływało negatywnie na relację pomiędzy UE a Włochami, pomiędzy którymi konflikt został chwilowo zażegnany na jesieni 2018 roku. W związku z tym w najbliższych miesiącach mogą ponownie pojawić się obawy o stabilność strefy euro i potencjalny Italexit, co z pewnością nie będzie pomagać wspólnej walucie.