Nell'ultima settimana, le azioni delle società del settore bancario hanno visto un drastico calo. Particolarmente degno di nota è stato il forte calo di First Republic (FRC.US), che ha perso quasi il 70% del suo valore in sole cinque sessioni di trading.... Questa banca ha una solida base perché serve clienti con un patrimonio netto elevato e ha lo 0% di perdite su prestiti.
La situazione nel settore bancario
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Registrati per un conto reale PROVA UNA DEMO Scarica la app mobile Scarica la app mobileSilvergate, Silicon Valley e Signature, tutte le principali banche con esposizione alle criptovalute, sono state chiuse dalle autorità di regolamentazione principalmente a causa di ingenti perdite sulla vendita del loro portafoglio di titoli.
Il settore bancario regionale è sottoposto a notevoli pressioni. Tutto è iniziato la scorsa settimana con problemi in una banca della Silicon Valley. SVB Financial è la holding di Silicon Valley, banca specializzata nel finanziamento di start-up tecnologiche. L'8 marzo SVB Financial ha annunciato la vendita del suo portafoglio di titoli (principalmente titoli di stato) per un valore di circa 21 miliardi di dollari. Ciò ha comportato una perdita al netto delle imposte di 1,8 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2023.
Venture capitalist come Founders Fund (Peter Thiel), Union Square, Tribe Capital e Founders Collective hanno consigliato alle loro società in portafoglio di depositare denaro altrove. Il CEO di Y Combinator Garry Tan ha anche avvertito la sua rete di start-up che il rischio di solvibilità è reale e che anche loro dovrebbero ridurre la loro esposizione alla banca. La corsa allo sportello, la vendita forzata del portafoglio obbligazionario e la registrazione di una perdita sull'affare sono stati il colpo di grazia per SVB.
Il ritiro dei depositi è disastroso per le banche perché fungono da garanzia per i prestiti. La Federal Deposit Insurance Corp. ha rilevato la Silicon Valley Bank, che è andata in amministrazione controllata dopo che SVB Financial è stata chiusa dalle autorità di regolamentazione della California. Il panico nei titoli bancari, tuttavia, può presentare un'opportunità per acquistare azioni di entità sopravvalutate che hanno solidi fondamentali. First Republic potrebbe essere una di queste. Ecco 4 argomenti che vale la pena considerare.
Motivo 1: finanziamento aggiuntivo da JPMorgan e Federal Reserve
First Republic è scesa da un massimo di $ 210 nel novembre 2021 a $ 31 oggi. Lunedì, le azioni venivano scambiate a $ 19 ciascuna. Gli investitori sono chiaramente nel panico e si chiedono se First Republic sia la prossima banca ad essere chiusa dalle autorità di regolamentazione.
First Republic è una banca con clienti facoltosi e meritevoli di credito, il che la rende anche alquanto rischiosa a causa della sua grande quantità di depositi non assicurati. Più di 140 miliardi di dollari dei suoi depositi sono in conti che superano il limite federale di assicurazione sui depositi.
JPMorgan ha garantito a First Republic l'accesso a fondi per 70 miliardi di dollari. La Federal Reserve ha anche offerto alla banca capacità di finanziamento aggiuntiva nell'ambito del suo programma di finanziamento a termine della banca da 25 miliardi di dollari in cambio di garanzie di alta qualità come i titoli del Tesoro.
L'iniezione di liquidità aggiuntiva di 70 miliardi di dollari dovrebbe coprire oltre il 40% dei depositi totali della banca pari a 176 miliardi di dollari.
I problemi di SVB Financial derivavano da ingenti perdite non realizzate nel suo portafoglio di titoli di investimento. First Republic ha mostrato dati interessanti sui suoi titoli di investimento e sul portafoglio disponibile per la vendita nei risultati del quarto trimestre 2022.
Il portafoglio combinato di titoli di investimento (costituito da titoli disponibili per la vendita, detenuti fino a scadenza e titoli azionari, esclusi eventuali ACL) rappresentava rispettivamente il 15% e il 14% delle attività totali al 31 dicembre 2022 e 2021.
La durata media ponderata del portafoglio disponibile per la vendita era rispettivamente di 4,4 e 3,9 anni al 31 dicembre 2022 e 2021. La durata media ponderata del portafoglio detenuto fino alla scadenza era rispettivamente di 10,8 e 10,6 anni al 31 dicembre 2022 e 2021.
Rispetto all'allocazione del portafoglio di SVB Financials del 57%, un totale del 15% in titoli di investimento non è molto. Ciò limita il potenziale di significative perdite non realizzate dovute al calo dei prezzi delle obbligazioni.
Motivo 2: bassa esposizione a perdite non realizzate in % del patrimonio netto totale
I mercati sono in subbuglio mentre gli investitori fuggono dal mercato per paura di una corsa alle banche. Western Alliance Bancorporation è in calo del 21%, PacWest è in calo del 51% e First Foundation è in calo del 32%. Queste banche hanno gli stessi fattori di rischio della Silicon Valley Bank; hanno una grande esposizione a perdite non realizzate in titoli in % del capitale totale.
Un modo per ottenere informazioni sull'esposizione al rischio di alcune banche regionali è dividere l'AOCI negativo per il patrimonio netto totale della banca meno l'AOCI (aggiungendo le perdite non realizzate sui titoli AFS al patrimonio netto totale). FactSet ha fornito un elenco di 10 banche regionali con fattori di rischio simili a quelli di SVB Financial.
L'elenco sopra mostra che First Republic non ha avuto perdite AOCI significative rispetto al patrimonio netto totale meno AOCI. Ciò è dovuto al fatto che solo il 15% del suo patrimonio è costituito da un portafoglio totale di titoli di investimento.
Tuttavia, molto dipende dall'attuale corso della politica monetaria della Fed, quindi le banche sono probabilmente ancora esposte a ulteriori perdite non realizzate.
Motivo 3: Impatto delle perdite non realizzate sui coefficienti patrimoniali
JPMorgan spiega le ragioni principali dei problemi finanziari della Silicon Valley Bank:
I depositi presso le banche statunitensi sono cresciuti di 5,4 trilioni di dollari tra il quarto trimestre del 2019 e il primo trimestre del 2022 e, a causa della debole domanda di prestiti, solo il 15% circa è stato prestato; il resto è stato investito in titoli o trattenuto in contanti. Le banche riferiscono a questi titoli come "disponibili per la vendita" (AFS) o in portafogli hold-to-maturity (HTM). SVB ha fatto molto affidamento su HTM per il suo portafoglio titoli in crescita: a partire dal 2019, il suo libro AFS era cresciuto da $ 14 miliardi a $ 27 miliardi, mentre il suo libro HTM era cresciuto da $ 14 miliardi a $ 99 miliardi. La vendita di titoli HTM è complicata dal fatto che comporta la prezzatura improvvisa sul mercato di porzioni più ampie del portafoglio, con il risultato che la banca potrebbe registrare una perdita sulla transazione.
JPMorgan ha preparato un'analisi dell'impatto di SVB Financial sul sistema bancario. Ha presentato un grafico che mostra il coefficiente di azioni ordinarie di livello 1 rettificato per perdite non realizzate su titoli.
Il grafico seguente mostra chiaramente che il core tier 1 capital ratio di SVB Financial, corretto per le perdite non realizzate, è di circa lo 0%.
First Republic continua a mantenere un coefficiente patrimoniale di base elevato del 6%, in linea con le proiezioni di JPMorgan.
Motivo 4: First Republic è una banca meno rischiosa
First Republic non commercia in derivati esotici, non investe in obbligazioni spazzatura, non emette carte di credito o prestiti auto e non ha prestiti con ammortamento negativo. Pertanto, il rischio operativo della banca è inferiore a quello delle altre banche.
Riepilogo
Drastici cali nel settore bancario regionale stanno creando un'opportunità per acquistare titoli bancari regionali a buon mercato, ma solo per gli investitori in grado di gestire l'elevata volatilità dei prezzi.
First Republic è una banca regionale con clienti facoltosi e con svalutazioni del credito solo allo 0%, i suoi creditori sembrano meritevoli di credito. Tuttavia, poiché molti depositi non sono assicurati, esiste il rischio che i depositanti possano spostare denaro fuori dalla Prima Repubblica. JPMorgan ha offerto alla banca 70 miliardi di dollari di liquidità e la Fed ha offerto fondi aggiuntivi attraverso il suo Bank Term Funding Program. FactSet fornisce anche informazioni sull'esposizione al rischio di 10 banche regionali. First Republic ha ottenuto ottimi risultati in questa analisi, con solo l'1,9% di AOCI/TEC-AOCI.
Guardando al futuro, l'analisi di JPMorgan ha mostrato un risultato straordinario per il coefficiente patrimoniale CET1 di SVB Financial. Il coefficiente patrimoniale CET1 di First Republic dovrebbe attestarsi a un solido 6%. Inoltre, la gestione del rischio di First Republic è favorevole perché la banca non commercia in derivati esotici, non investe in obbligazioni spazzatura, non emette carte di credito o prestiti auto e non ha prestiti con ammortamento negativo. Pertanto, il rischio operativo della banca è inferiore a quello delle altre banche. È un investimento molto rischioso solo per gli investitori più audaci, ma il potenziale profitto può compensare il rischio.
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