Vers un atterrissage d'urgence pour le secteur de l'aviation ? 🔎

En examinant les données économiques mondiales et la performance des indices, il est difficile de prétendre que les entreprises du secteur de l'aviation se portent bien. Pourtant, tel n'est pas le cas. L'industrie fait face à plusieurs défis, certains cycliques et d'autres structurels. Ainsi, bien que la saison des voyages soit en cours et que le troisième trimestre de l'année devrait être record et soutenir la demande d'actions de compagnies aériennes, il est difficile de voir des signes d'euphorie saisonnière. Au cours du premier semestre, le secteur des compagnies aériennes pondéré par la capitalisation en Europe a reculé de près de 10 %, tandis que l'indice STOXX Europe 600 a enregistré une hausse de plus de 9 % dans la même période. Pourquoi ?

Plusieurs facteurs ont eu un impact, notamment les préoccupations inflationnistes qui ont modifié les tendances des consommateurs, poussant la demande vers les compagnies aériennes 'à bas prix', et l'augmentation des coûts pour les entreprises utilisant principalement des flottes louées. Ainsi, bien que la situation de l'emploi soit solide et le chômage bas, cela ne se traduit pas par une demande de vacances suffisamment forte, les taux d'intérêt plus élevés et les prix des services amortissant les effets 'positifs' de la baisse des prix du pétrole. Ryanair, qui brillait par ses performances jusqu'à récemment, a vu son action chuter de près de 30 % depuis le début d'avril. Les investisseurs s'attendent également à une décote des valorisations en raison de l'exposition aux risques géopolitiques. Les taux d'intérêt plus élevés augmentent les coûts pour les compagnies aériennes basées sur la location, et les marges sont sous pression en raison de l'augmentation des salaires et des tarifs de service.

Même trois ans après la pandémie de coronavirus, le volume mondial de passagers desservis est toujours inférieur à celui de 2019. La seule grande compagnie aérienne dont les actions ont dépassé les niveaux d'avant la pandémie est Ryanair. Source : ACI World

La demande de vols s’affaiblit ?

La pandémie de coronavirus a été le premier 'choc' pour l'industrie aérienne. Les confinements ont entraîné une série de crashs boursiers du secteur aérien, et les consommateurs avaient un usage limité ou inexistant des transporteurs. À terme, la pandémie, ou plutôt la réaction des banques centrales face à la perspective d'une récession prolongée (qui s'est avérée finalement être saisonnière), a conduit à une surstimulation de l'économie et à une augmentation de l'inflation. Les compagnies aériennes touchées par la crise n'ont guère eu le temps de bénéficier des stimuli du marché et de la demande dormante en 2021-2022, en plus d’une inflation grimpante. Les prix ont augmenté à des niveaux de plus en plus difficiles pour les consommateurs à accepter, et les banques centrales ont été contraintes de relever les taux d'intérêt.

Ce mélange de facteurs s'est avéré catastrophique pour l'industrie, et l'augmentation des coûts des entreprises n'a pas été compensée par un consommateur fort qui a modifié ses préférences et s'est adapté à la nouvelle situation. L'Airports Council International (ACI) World a récemment publié sa mise à jour semestrielle estimative de la demande de voyages aériens en 2024. Cette prévision incluait des données de 2 600 aéroports dans plus de 180 pays. Avant la pandémie, on s'attendait à ce que le nombre mondial de passagers atteigne 10,5 milliards en 2023. Cela représenterait une augmentation de 119 % par rapport aux niveaux de 2019. L'estimation mise à jour pour 2023 était d'environ 8,7 milliards de passagers à l'échelle mondiale. C'est nettement moins qu'attendu (bien que 31 % de plus qu'en 2022). Dans une certaine mesure, le nombre inférieur de voyages d'affaires gérés affecte également l'industrie ; de nouvelles options de réunions à distance réduisent la demande.

Les actions des grandes compagnies aériennes perdent face aux petites

Les grandes compagnies aériennes signifient de forts coûts, de longues routes et des clients prêts à dépenser plus pour voler - le problème survient lorsque ce dernier composant fait défaut. Malgré un chômage historiquement bas dans l'Union européenne (et aux États-Unis), ainsi qu'une économie résiliente et des prix du pétrole plus bas, les actions des compagnies aériennes européennes comme Lufthansa et Air France KLM semblent ne pas intéresser les investisseurs.

En effet, les cotations boursières sont au niveau de la 'panique covid' de 2020. Les deux entreprises font face à des pressions salariales importantes, à des coûts d'exploitation et de maintenance des avions plus élevés. Un autre 'fardeau' est les nouvelles taxes sur le carburant aéronautique durable, par le biais desquelles Lufthansa a augmenté les prix des billets de près de 80 euros. Les investisseurs craignent que cela ne conduise à une destruction supplémentaire de la demande, créant une pression supplémentaire sur des entreprises qui semblent déjà mal en point. Les actions de l'aéroport de Francfort Fraport AG ont également été 'bousculées' ces dernières années.

Source: xStation5

Alors que les actions des plus grandes compagnies aériennes reconnaissables du Vieux Continent ont tout juste atterri, celles des plus petites compagnies aériennes continentales se portent mieux. Nous parlons de Wizz Air (qui a récemment connu des problèmes de moteur de Pratt & Whitney) ou de Ryanair. Les raisons ? Touchés par l'inflation, les consommateurs renoncent aux voyages intercontinentaux plus coûteux et optent pour des destinations moins exigeantes pour le portefeuille. Les détails comptent également dans l'industrie - de nombreux opérateurs comptent sur la location et l'emprunt de machines, ce qui augmente encore le coût des affaires - d'autant plus dans un environnement de taux d'intérêt élevés, où les prêteurs attendent une prime plus élevée, pour fournir du capital ou louer des machines.

Dans le cas de Ryanair, ce n'est pas le cas, et une 'faible levier d'activité commerciale' et sa propre flotte dans un environnement problématique sont perçus par les investisseurs comme un atout. Ainsi, nous en tirons les premières conclusions - le consommateur ne se refuse pas le plaisir, mais change de choix et s'adapte à la situation. Ainsi, une croissance solide des salaires n'a pas encore se traduit par une demande astronomique. Qui plus est, les taux d'intérêt élevés offrent des rendements plus élevés sur les comptes d'épargne. Le consommateur voit l'alternative de 'gagner' des intérêts sur les espèces.

Le chiffre d'affaires de Ryanair pour 2023 est passé de 4,8 milliards d'euros à 10,78 milliards d'euros, avec un bénéfice avant impôts en hausse de 34 % annuellement. La société a transporté 184 millions de passagers l'année dernière, soit 23 % de plus qu'avant la pandémie et 9 % de plus qu'en 2022, malgré les problèmes de livraison des avions Boeing. Jusqu'à présent, 2024 promet d'être une très bonne année pour l'entreprise avec une augmentation y/y de 21 % des prix moyens des vols, mais Ryanair a signalé que la tendance pour la deuxième partie de 2024 - y compris les réservations pour le record saisonnier du T3 - semble plus faible. Cela a suffi pour que les actions de la société chutent d'environ 30 % par rapport aux plus hauts de cette année. Les investisseurs voient cela comme un signal de faiblesse pour l'industrie dans son ensemble. En effet, une conclusion intuitive émerge. Si Ryanair, qui se porte le mieux jusqu'à présent, connaît un ralentissement, que verrons-nous d'autre dans d'autres entreprises ? Nous avons récemment eu un avant-goût de cela. Airbus a réduit ses prévisions de bénéfices annuels et de livraisons de 1,5 milliard d'euros, faisant chuter ses actions de plus de 12 % en une seule séance. La société a cité l'augmentation des coûts d'exploitation.

Source: xStation5
 

Nous avons vu une croissance annuelle des indicateurs clés de l'activité de Ryanair, mais les investisseurs s'inquiètent de savoir si cette dynamique se maintiendra. Source : Rapport trimestriel de Ryanair

Peu de raison de dramatiser

Comment se présente la situation aux États-Unis ? En mai 2024, les États-Unis ont connu leur deuxième journée la plus chargée de l'histoire, avec quelque 2,9 millions de passagers desservis dans les aéroports du pays... Mais là aussi, il n'y a pas d'enthousiasme parmi les actions des compagnies aériennes, bien que de plus en plus d'Américains souhaitent voyager après les confinements liés à la pandémie. En examinant la performance des actions des compagnies aériennes, il est difficile de dire que la situation est dramatiquement différente de l'Europe. Mais les investisseurs espèrent que les prix plus bas et la hausse des salaires réels se traduiront finalement par une demande accrue, du moins de l'autre côté de l'Atlantique.

Le dernier rapport sur l'inflation a montré une baisse des tarifs aériens aux États-Unis, et les analystes espèrent que la baisse des prix incitera davantage de consommateurs à voyager, renforçant ainsi une demande déjà forte. Le rapport sur l'indice des prix à la consommation a montré que les tarifs aériens ont baissé de 3,6 % en mai par rapport au mois précédent. La baisse s'est encore accentuée par rapport aux données d'avril (-0,8 %). À ce stade, il convient de mentionner qu'il y a également des bénéficiaires de la hausse des coûts dans le secteur aérien. Il suffit de regarder les prix des actions d'American Heico, un conglomérat spécialisé dans la fabrication et l'entretien d'aéronefs.

Le problème le plus sérieux pour les compagnies aériennes américaines cette année est Boeing, qui, à travers des défaillances et des problèmes principalement identifiés dans les modèles 737 MAX, livrera moins d'avions. En mars, la société a livré 24 avions (en baisse de 53 % d'une année sur l'autre), mais au cours des deux premières semaines d'avril, il n'y en avait que 3, selon Cirium. Les estimations d'AeroDynamic Advisory indiquent que la compagnie aérienne américaine recevra 40 % de moins d'avions que prévu, Airbus Europe étant également responsable de 38 % de la baisse supplémentaire. Nous avons donc un facteur de chaîne d'approvisionnement qui réduira 'artificiellement' les ventes et les bénéfices des compagnies aériennes américaines cette année. Face à cela, certains investisseurs peuvent préférer attendre de voir comment évolue la situation avec les approvisionnements de Boeing et Airbus la saison prochaine.

Les actions de HEICO ont augmenté de plus de 119 % depuis janvier 2020, comparé à une modeste augmentation de 11 % d'Airbus et une baisse de 36 % des actions de Boeing aux États-Unis. Source : Recherche XTB

Y a-t-il des raisons d'être optimiste ?

Comme le sentiment des investisseurs à l'égard de l'industrie aérienne est faible, nous pourrions nous demander si cette situation représente une opportunité. Le dernier rapport sur l'inflation aux États-Unis a indiqué une baisse des prix des billets, ce qui, dans un scénario optimiste, pourrait se traduire par un nombre saisonnièrement plus élevé de personnes intéressées par les voyages en avion. Mois après mois, les prix des billets aux États-Unis ont baissé de 3,6 % en mai, comparé à une baisse de 0,8 % en avril. Il est vraiment difficile de prévoir dans quelle mesure les prix plus bas se traduiront par une demande accrue, et dans quelle mesure ils sont un reflet de facto de la baisse de la demande. Les valorisations des entreprises européennes du secteur, en termes de ratios cours/bénéfices, ont baissé et se négocient à près de 50 % en dessous de la moyenne observée en 2019.

À long terme, cependant, le nombre de passagers mondiaux devrait croître tant à l'intérieur des pays qu'à l'international, particulièrement dynamiquement en Afrique et en Asie. Ainsi, pour les investisseurs à long terme dans l'industrie, il existe encore de bonnes raisons d'être optimiste. Source : Prévisions ACI World

Certes, le scénario d'un atterrissage en douceur (baisse de l'inflation et absence de ralentissement simultané de l'économie et d'augmentation du chômage) et de réductions progressives (ou plutôt de normalisation) des taux d'intérêt auprès des principales banques centrales pourraient déclencher des mouvements favorables pour le secteur. De même, la hausse des salaires réels pourrait enfin suggérer que les consommateurs cesseront de s'inquiéter excessivement des pressions inflationnistes. En revanche, une récession potentielle et une augmentation soudaine des prix du pétrole pourraient augmenter la pression sur les actions des compagnies aériennes et 'prolonger' la baisse. De même, l'escalade des conflits armés, y compris ceux en Ukraine ou au Moyen-Orient, reste un facteur de risque significatif pour le secteur mondial de l'aviation et les entreprises opérant sur des routes 'sensibles'.

Cependant, il ne semble pas que la saison actuelle sera exceptionnellement réussie pour les entreprises du secteur, ce qui semble se refléter progressivement dans les valorisations des entreprises. Une chose est certaine - pour maintenir la croissance de leur activité, les compagnies aériennes devront transmettre les coûts croissants aux consommateurs. Alors que les prix du pétrole restent incertains et pourraient encore baisser, certains aspects pèseront presque certainement sur eux - la question des pressions salariales ou le coût de la conformité aux nouvelles normes environnementales vertes, entre autres. La question est de savoir dans quelle mesure les consommateurs pourront se permettre dans les années à venir, et dans quelle mesure ils amortiront cette réalité pour les compagnies aériennes ?

Eryk Szmyd, Analyste des marchés financiers chez XTB