Bien que deux mois se soient écoulés depuis la publication de ses résultats, Sunrun Inc. (RUN.US) est le premier fournisseur de services résidentiels aux États-Unis, notamment de services solaires, de stockage et d'énergie. Il convient donc de commencer à évaluer la situation privilégiée dans laquelle se trouvent les entreprises d'énergie renouvelable face à la guerre en Russie et en Ukraine.
Investissez dès maintenant ou testez notre démo gratuite
Ouvrir un compte DÉMO GRATUITE Téléchargez notre application mobile Téléchargez notre application mobileÉtant donné que RUN facture la plupart de ses clients en cash dès le départ, la société a créé un cadre pour évaluer l'entreprise en utilisant ce qu'elle appelle la "valeur nette par abonné", qui calcule les paiements en cash des clients sous contrat et les paiements de ceux qui renouvellent le contrat, pour obtenir un chiffre de la valeur brute de l'abonnement. Il faut ensuite soustraire tous les coûts associés à la réalisation de cet abonnement, y compris l'installation, la vente, l'après-vente, les frais généraux et administratifs, etc. Puis, en appliquant ce cadre à l'ensemble de sa clientèle, l'entreprise calcule les actifs de la marge brute par rapport au financement par emprunt nécessaire pour réaliser la valeur nette des actifs productifs.
A la fin de l'année 2021, l'actif net total s'élève à 7 064 millions de dollars.
Perspectives de croissance
Le cadre Build Back Better (BBB) contient une multitude d'incitations fiscales et de subventions qui soutiendraient l'infrastructure solaire et constitueraient une aubaine pour le marché solaire résidentiel. Selon SEIA et Wood Mackenzie, la capacité installée du solaire résidentiel devrait exploser entre 2020 et 2023, avant de se stabiliser :
source : SEIA and Wood Mackenzie
Le rapport indique que la croissance de l'industrie pourrait s'arrêter lorsque le crédit d'impôt à l'investissement solaire ou "ITC" sera supprimé en 2024 : "L'industrie est prête à connaître une série d'années record jusqu'en 2024, date à laquelle l'ITC devrait être entièrement supprimé". Toutefois, la proposition de notation BBB (Better Business Bureau) de l'entreprise indique que l'ITC serait prolongé d'au moins 10 ans, c'est-à-dire jusqu'en 2034, et qu'il ajusterait temporairement la subvention fédérale de 26 % à 30 %. Vous trouverez ci-dessous la différence estimée des installations solaires entre le fait d'avoir une extension de l'ITC et de ne pas en avoir :
Le plan n'a pas encore été finalisé, mais il y a un consensus sur le fait qu'une certaine forme de BBB sera approuvée et que l'ITC sera finalement étendu comme il l'a été pendant de nombreuses années. Cela sera une aubaine pour l'industrie des installations solaires et profitera particulièrement à Sunrun.
Hypothèse de marge brute
Au quatrième trimestre de 2020, la direction de Sunrun a ajusté le taux d'actualisation appliqué à ses actifs totaux de bénéfices bruts de 6 % à 5 % en février. La société a justifié ce changement en invoquant la baisse des coûts de financement et il peut être justifié. Bien que la charge globale de la dette de la société soit bien soutenue par ses actifs solaires, il est important de prêter attention aux plus récentes charges d'intérêts de la société. Au troisième trimestre de 2021, le total des charges d'intérêts était de 89 millions de dollars et de 356 millions de dollars au taux courant. Sur un solde d'endettement total de 6,137 milliards de dollars, le coût d'emprunt est en fait de 5,8 %, plus proche d'un taux d'actualisation de 6 %. Un autre facteur que les investisseurs doivent garder à l'esprit est que les taux d'intérêt contractuels sur la dette subordonnée varient de 7 à 10%, ces prêts ayant augmenté de 19% au cours du dernier trimestre. En outre, les obligations convertibles de la société se sont également échangées au-dessus du pair au début de 2021, à moins de 0,80 $ aujourd'hui.
Enfin, le Trésor américain à 10 ans a un rendement moyen de 3,1 % sur les 10 dernières années (après la crise financière), et pourtant Sunrun n'applique qu'un écart de 190 pb au gouvernement américain. Pour situer le contexte, le gouvernement américain est noté "AA" par les bureaux de crédit, mais Sunrun prend des prêts comparables à ceux d'un émetteur de crédit noté "B". Pour le contexte, l'écart de crédit effectif pour les émetteurs notés "B" est de 3,47 %.
Étant donné que Sunrun ne génère actuellement aucun EBITDA, si nous descendons plus bas dans le compte de résultat, nous pouvons utiliser le rendement brut comme mesure de performance pour évaluer globalement l'effet de levier. Aujourd'hui, la dette totale moins la trésorerie et les équivalents de trésorerie par rapport au bénéfice brut TTM (12 mois) a plus que doublé pour atteindre x21,6 au cours des deux dernières années :
source: YCharts
Bien que les actifs solaires soient raisonnablement prévisibles et produisent des flux de trésorerie de qualité, le fait d'avoir un ratio de levier de x21,6 pourrait présenter certains risques, en particulier si les défauts de paiement augmentent. Les calculs de Sunrun fournissent une analyse de sensibilité binaire montrant ce que vos actifs solaires vaudraient dans des scénarios de défaut de 0% et 5%.
Au cours du dernier cycle économique du marché, qui comprenait la crise du logement, les calculs montrent que les taux de défaillance des prêts hypothécaires étaient en moyenne d'environ 3,13 % (en appliquant un plafond de 5 % aux pires périodes de 2008 à 2015 compte tenu des circonstances). extraordinaire).
La fourchette d'hypothèses du conseil d'administration de Sunrun est donc raisonnable et montre un "delta" de flux de trésorerie PV d'environ 200 millions de dollars entre les deux scénarios. Cela dit, l'augmentation des défauts de paiement des clients est un événement moins probable, mais l'hypothèse de 0 % contre ~3 % est étrange, d'autant plus que la tendance est d'environ 2 % ou plus aujourd'hui.
Cependant, même en utilisant les hypothèses de la direction, des coûts d'emprunt plus élevés en raison d'un changement de perception du risque sur le marché de la dette (c'est-à-dire des banques ou des détenteurs d'obligations), ou simplement des rendements plus élevés sur le trésor public, pourraient obliger la direction à faire marche arrière et à augmenter le taux d'actualisation à 6 %.
Conclusion
Sunrun continue d'afficher une croissance record de son chiffre d'affaires, mais l'action a sous-performé en partie à cause des inquiétudes autour de NEM 3. La proposition, qui a été critiquée par les chefs de file de l'industrie, les écologistes et les travailleurs californiens, a été qualifiée de mesure de confinement. La California Public Utilities Commission (CPUC) a décidé de retarder indéfiniment la proposition très critiquée de Net Energy Metering (NEM) 3.0. L'inflation et son impact sur les coûts de la chaîne d'approvisionnement, entre autres facteurs.
De plus, le taux d'actualisation imputé de 5 % de Sunrun pourrait s'avérer trop généreux, ou du moins devrait être considéré avec scepticisme étant donné l'environnement extraordinaire des taux d'intérêt qui devrait changer au cours de 2022. Si la solvabilité perçue de Sunrun se détériore, les actions pourraient avoir encore plus de marge de manœuvre pour baisser. Malgré tout, l'environnement concernant les combustibles fossiles et la demande de pétrole qui pourrait baisser en raison des sanctions internationales contre la Russie, représentent une grande opportunité pour les investisseurs les plus audacieux.
Analyse Technique
L'entreprise, qui a été favorisée par la bulle des énergies renouvelables durant la fin de 2020 et le début de 2021, a fini par corriger jusqu'au support clé de son cours à 19,66 dollars par action. Niveau de résistance historique pour l'entreprise au cours de 2019 et 2020.
Le rebond juste à ce niveau pendant le mois de février a signalé l'intention des investisseurs de chercher de nouveaux niveaux dans la prochaine zone de référence, qui a été le support pendant 2021, à 44,20 $. L'utilisation de fibonacci à partir du dernier maximum relatif sur le graphique mensuel (maximum du mois de novembre), jusqu'au minimum du récent février, place la zone cible entre le retracement à 50-61,8%. Droit sur la cible à 44,20 $ par action.
Darío García, EFA
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