🟡L'or a-t-il le potentiel de battre de nouveaux records ?

L'or a montré ces dernières années qu'il pouvait continuer à croître et atteindre de nouveaux sommets historiques, même dans un contexte de taux d'intérêt élevés. Bien sûr, les taux d'intérêt élevés sont eux-mêmes le résultat d'une inflation excessivement élevée, qui a soutenu la demande d'or en tant que support d’investissement. Aujourd'hui, avec la baisse de l'inflation et les baisses de taux des banques centrales, ou en tout cas leur anticipation, la question se pose de savoir si l'or pourra continuer à croître et atteindre de nouveaux sommets historiques, très éloignés des niveaux actuels. L'or est-il prêt à poursuivre sa croissance, compte tenu de la situation fondamentale actuelle, des réductions de taux d'intérêt à venir, de l'élection présidentielle américaine et de la situation géopolitique toujours tendue dans le monde ?

Une demande extrêmement faible qui n'entrave pas la croissance

Si l'on examine les stocks du deuxième trimestre 2024, on constate que la situation n'a pas été aussi mauvaise depuis longtemps. La demande des joailliers est la plus faible depuis 2020, et la demande en général est la plus faible depuis 2021. Au cours de ces années, la demande était faible, ce qui était lié au ralentissement économique pendant la pandémie. Il convient de mentionner que la demande des joailliers est l'épine dorsale de la demande d'or et qu'elle dépasse souvent 50 % au cours d'un trimestre. En 2010, la demande moyenne des joailliers au cours d'un trimestre était d'environ 550 tonnes, alors qu'au cours du trimestre précédent, elle n'était que de 410 tonnes. La demande totale au cours d'un trimestre n'était que de 929 tonnes. Cette situation est probablement le résultat de prix élevés, d'un dollar fort et de l'incertitude économique en Chine. Cette situation devrait s'améliorer, étant donné que la saison des mariages en Inde approche et que cela a généralement tendance à stimuler la demande. Qui plus est, les droits d'importation sur l'or en Inde vont diminuer, ce qui devrait encore stimuler la demande au second semestre. Bien que la demande semble faible dans l'ensemble, il n'y a probablement pas lieu de s'inquiéter, même avec une offre excédentaire considérable, c'est-à-dire la différence entre l'offre et la demande, qui s'élevait à plus de 300 tonnes au deuxième trimestre de cette année.

La demande d'or au deuxième trimestre 2024 semble faible, mais ce n'est pas un problème pour les investisseurs. Source : Bloomberg Finance LP, XTB

La demande des investisseurs et des banques centrales reste forte

Toutefois, il convient de noter que la demande de barres et de pièces physiques reste forte et constitue actuellement, avec la demande des banques centrales, la base des achats d'or sur le marché. La part de ces deux groupes est actuellement supérieure à 50 %. Les banques centrales augmentent significativement leurs achats d'or depuis plusieurs années, ce qui est lié d'une part aux incertitudes économiques et géopolitiques, et d'autre part à la volonté de s'éloigner du dollar américain. Le dollar est bien sûr l'actif de réserve dominant dans le monde, mais les institutions officielles veulent accroître leur diversification. La Banque populaire de Chine a été l'un des plus gros acheteurs au cours des douze derniers mois. Bien entendu, après plus de deux ans d'achats constants d'or, l'arrêt de ces derniers mois a suscité l'incertitude des investisseurs. D'où la correction du mois de mai, qui a fait chuter le cours de l'once de près de 2 500 à 2 300 $. Il convient toutefois de souligner que d'autres banques centrales n'ont pas du tout réduit leurs achats. Étonnamment, l'acteur le plus important sur le marché de l'achat d'or est actuellement la Banque nationale de Pologne. En juillet, la NBP a acheté 14 tonnes d'or et les achats de cette année s'élèvent à 33 tonnes. Cela peut sembler peu, mais la Pologne est le deuxième pays en la matière après la Turquie, qui vend toutefois de temps en temps de l'or afin d'obtenir des fonds pour stabiliser sa monnaie, qui ne cesse de perdre de la valeur en raison d'une inflation extrêmement élevée. La NBP se prépare-t-elle à des temps plus difficiles ? Il s'agit plutôt d'une volonté de diversification et d'atteindre une part de 20 % d'or dans les réserves. Actuellement, elle est proche de 15 %, alors qu'elle était de 10 % au milieu de l'année dernière.

La part de la demande d'investissement physique et de la demande des banques centrales dans la demande globale est supérieure à 50 %. Source : Bloomberg Finance LP, XTB

Les fonds ETF se préparent à acheter

Il convient de rappeler que les premiers fonds ETF sur l'or ont été créés il y a une vingtaine d'années. Depuis lors, les investisseurs n'ont plus besoin d'acheter de l'or en barres ou en pièces pour profiter des caractéristiques d'investissement offertes par l'or. Et ils sont nombreux, compte tenu, entre autres, de la diversification ou de la volonté de limiter la volatilité du portefeuille d'investissement. L'achat d'un fonds ETF sur l'or est une sorte de prophétie auto-réalisatrice : l'achat d'une unité d'investissement génère le besoin pour le fonds d'acheter de l'or physique. Cela signifie qu'il y a moins d'or disponible sur le marché et que les prix augmentent. Bien entendu, il est difficile de dire sans équivoque si les investisseurs réagissent à l'augmentation du prix de l'or et achètent des parts de fonds, ou si l'or augmente parce que les fonds achètent de l'or. Quoi qu'il en soit, la corrélation est positive. Il y a eu des exceptions à la règle au cours des deux ou trois dernières années - les ETF ont vendu de l'or, mais en même temps nous avons observé une très large consolidation du cours, et la croissance de l'année dernière s'est poursuivie malgré de nouvelles ventes de la part des fonds. Néanmoins, une relation historique peut être observée : les investisseurs achètent des parts d'ETF sur l'or lorsque les taux d'intérêt sont réduits, et ce moment arrivera très bientôt. Si les ETF revenaient à la quantité record d'or détenue, c'est-à-dire environ 110 millions d'onces, contre 82 millions d'onces actuellement, cela signifierait que la demande sur le marché serait d'environ 800 tonnes. Cela pourrait clairement inverser la situation récente de surabondance de l'offre.

Les ETF reviennent à l'achat d'or. Source : Bloomberg Finance LP, XTB

Les baisses de taux d'intérêt constituent-elles une orientation claire pour l'or ?

Des taux d'intérêt plus bas signifient évidemment plus d'argent sur le marché. Plus d'argent sur le marché signifie la possibilité d'une augmentation de l'inflation, mais l'or ne peut pas être imprimé. Sa quantité est limitée et l'extraction annuelle augmente généralement moins vite que la quantité d'argent sur le marché. Cela signifie qu'à long terme, l'or devrait devenir plus cher. Si l'on examine le comportement du prix de l'or avant et après la première baisse des taux d'intérêt par la Fed au cours des 40 dernières années, la direction à suivre est claire. L'or a gagné en moyenne environ 20 % pendant les deux années qui ont suivi la première baisse. Au vu de cet historique, il n'y a eu qu'un seul cas de perte après deux ans, mais elle n'a pas dépassé 10 %.

Comparaison du comportement de l'or lors des précédents cycles de baisse des taux d'intérêt de la Fed. Source : Bloomberg Finance LP, XTB.

Cependant, si l'on fait abstraction des cycles de réduction, à quoi ressemble la saisonnalité ? Les augmentations actuelles depuis le début de l'année sont assez importantes et s'élèvent à environ 20 %. Si l'on considère le comportement moyen du prix de l'or sur 5 et 10 ans et le comportement à long terme (depuis les années 1950), l'or a progressé pendant la majeure partie de l'année. Cependant, on observe une certaine baisse en septembre. Quelle en est l'origine ? Les investisseurs reviennent sur le marché après leurs vacances, les portefeuilles sont rééquilibrés, en août, l'or a souvent atteint des sommets historiques, ce qui a ensuite entraîné une correction, et en septembre, d'importantes décisions sont généralement prises par la Fed. Bien que le marché indique clairement une réduction, il l'a déjà entièrement intégrée. La probabilité d'une double réduction de 50 points de base est donc de 33 %. Dans ce cas, des prises de bénéfices après la décision de la Fed en septembre ne sont pas à exclure et la saisonnalité prédit un tel mouvement.

La performance moyenne de l'or au cours des 5 et 10 dernières années indique une correction possible et un creux local au début du mois de novembre. En revanche, la saisonnalité à long terme indique une poursuite de la croissance et un pic local en novembre, puis en décembre. Source : Bloomberg Finance LP, XTB

Si l'on examine les variations mensuelles, il est clair que l'or a baissé en septembre presque continuellement depuis 2013, et que les deux mois suivants n'ont pas été les meilleurs. D'un point de vue saisonnier, les meilleurs mois de ces dernières années ont été décembre et janvier. Source : Bloomberg Finance LP, XTB

Quelle est la prochaine étape pour l'or ? Faut-il s'attendre à d'autres records ?

L'année 2024 est assez spécifique. Nous avons une élection présidentielle aux États-Unis et bien que l'histoire des élections ne nous donne pas de réponse claire quant à la direction que devrait prendre le marché des métaux précieux, les politiques des deux candidats pourraient conduire à de nouvelles hausses. Les actions de Trump en matière de droits de douane pourraient entraîner une hausse de l'inflation. Cela menace le rythme de la baisse des taux, mais les dernières années ont montré la résistance de l'or à des taux élevés. Par ailleurs, l'ambitieux plan de dépenses de M. Harris pourrait conduire à un endettement accru, ce qui pourrait entraîner une réticence mondiale à l'égard du dollar américain.

Bien que l'or atteigne actuellement des sommets historiques, ses perspectives à long terme restent positives. L'inflation a certes baissé, mais elle reste élevée, ce qui générera une nouvelle demande d'investissement. Il en sera de même pour les banques centrales. Les ETF recommencent à acheter et les investisseurs sur le marché de gré à gré, les contrats à terme et les options indiquent très clairement qu'ils sont convaincus que l'or va continuer à progresser fortement. Bien sûr, une correction ou une prise de bénéfices n'est pas à exclure, mais à long terme, l'or conserve une bonne image et peut protéger contre la volatilité d'autres actifs. D'autant plus que le marché boursier est fortement suracheté et qu'il n'est peut-être pas prêt à continuer à dépasser les attentes du marché en termes de résultats, comme il l'a fait au cours des dernières années. Verrons-nous 3 000, 4 000 ou peut-être 5 000 dollars dans les années à venir ? Si l'on considère l'évolution d'autres matières premières, comme le cuivre, le pétrole et même le cacao, des hausses doubles ou triples ne sont pas du tout impossibles.

Le marché de l'or n'a pas connu de correction de plus de 10 % depuis longtemps, mais si l'on regarde le comportement des prix entre 2008 et 2011, il n'y a pas eu de correction majeure non plus, et il s’agissait d’une période où les taux d'intérêt étaient en baisse. Source : xStation5