L'action de la semaine : Netflix (23.10.2024)

Netflix vient de réaliser un nouveau trimestre impressionnant, marquant une croissance significative du nombre d'abonnés et de la rentabilité. Le géant du streaming continue de démontrer son leadership sur le marché avec une expansion réussie dans la publicité et le contenu en direct, tout en maintenant de très bons niveaux d'engagement d'environ deux heures par membre et par jour. L'action ayant atteint des sommets historiques, l'évolution de Netflix d'un simple service de streaming à une plateforme de divertissement diversifiée s'avère fructueuse.

Résultats du troisième trimestre 2024 par rapport aux estimations :

• Chiffre d'affaires : 9,82 milliards de dollars (+15% en glissement annuel) vs estimation 9,78 milliards de dollars.
• Marge opérationnelle : 29,6 % (contre 22,4 % en glissement annuel) vs estimation 27,8 %.
• Résultat d'exploitation : 2,91 milliards de dollars (+52% en glissement annuel) vs estimation 2,72 milliards de dollars
• BPA : 5,40 $ (+44,8% en glissement annuel) vs estimation 5,12
• Flux de trésorerie disponible : 2,19 milliards de dollars (+15,9% en glissement annuel) vs estimation 1,73 milliards de dollars
• Adhésion globale payante : 282,72 millions (+14,4% en glissement annuel) vs estimation 281,92 millions
• Ajouts nets payants : 5,07 millions (-42% en glissement annuel) vs estimation 4,52 millions
  • UCAN : +690 000 (-61% en glissement annuel) vs estimation +696 658
  • EMEA : +2,17 millions (-45% en glissement annuel) vs estimation +1,44 million
  • LATAM : -70,000 (vs +1.18M en glissement annuel) vs estimation +975,270
  • APAC : +2,28 millions (+21% en glissement annuel) vs estimation +1,56 million
• Tier supporté par la publicité : 35% de croissance QoQ, >50% des nouvelles inscriptions (pas d'estimation fournie)
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Prévisions pour le 4ème trimestre 2024 :

• Chiffre d'affaires : 10,13 milliards de dollars vs estimation 10,05 milliards de dollars.
• Marge d'exploitation : 22% vs estimation 21,2%
• BPA : 4,23 $ vs estimation 3,90
• Ajouts nets payés : Attendu en hausse par rapport au T3
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Prévisions actualisées pour l'année 2024 :

• Croissance du chiffre d'affaires : 15% (haut de la fourchette précédente de 14-15%)
• Marge d'exploitation : 27% (contre 26% précédemment)
• Flux de trésorerie disponible : 6,0-6,5 milliards de dollars (contre environ 6,0 milliards de dollars précédemment)
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Orientation initiale pour 2025 :

• Objectif de chiffre d'affaires : 43-44 milliards de dollars (croissance de 11-13%)
• Objectif de marge d'exploitation : 28 %.
• Recettes publicitaires : Devrait doubler (à partir d'une base réduite)
• Adhésion payante : Une augmentation saine est attendue (aucun objectif spécifique n'a été fixé)

Évolution de l'activité principale

La transformation de Netflix va au-delà de son modèle traditionnel de diffusion en continu. L'entreprise a mis en œuvre avec succès plusieurs initiatives stratégiques qui redessinent son paysage commercial. Le volet financé par la publicité est devenu un moteur de croissance important, démontrant une très forte adoption avec une croissance de 35 % du nombre de membres d'un trimestre à l'autre. Cette option moins coûteuse s'avère attrayante tant pour les nouveaux abonnés que pour les utilisateurs existants, tout en maintenant des niveaux d'engagement similaires à ceux des niveaux sans publicité. La monétisation du partage de mots de passe est passée d'un défi à une opportunité de revenus. L'approche de l'entreprise a permis de convertir efficacement les comptes partagés en abonnements payants tout en maintenant la satisfaction des utilisateurs. L'expansion du contenu en direct représente une nouvelle frontière, avec les prochains matchs de la NFL, le match de boxe Tyson contre Paul et la programmation de la WWE à partir de janvier 2025. Cette évolution vers le divertissement en direct diversifie les offres de contenu et crée de nouvelles opportunités publicitaires.

Performances financières et perspectives

Les indicateurs financiers de Netflix montrent une très bonne dynamique dans les domaines clés. La croissance du chiffre d'affaires reste solide, à 15 % d'une année sur l'autre, grâce à l'augmentation du nombre d'abonnés et à des stratégies de monétisation efficaces. Les prévisions de l'entreprise pour 2025 suggèrent une confiance continue dans le maintien d'une croissance à deux chiffres. L'expansion des marges a été particulièrement impressionnante, les marges d'exploitation atteignant 29,6 % au troisième trimestre 2024. Cela démontre la capacité de Netflix à s'adapter efficacement tout en investissant dans de nouvelles initiatives. La génération de flux de trésorerie disponible continue de se renforcer, atteignant 2,19 milliards de dollars au troisième trimestre 2024, ce qui offre une certaine flexibilité pour l'investissement dans le contenu et les initiatives stratégiques.

Stratégie de contenu

Le contenu reste au cœur du succès de Netflix, avec plusieurs éléments clés. La programmation originale continue de stimuler l'engagement, avec une liste solide comprenant de nouvelles saisons de séries populaires et de nouveaux contenus innovants. Le développement de contenu régional cible les besoins spécifiques du marché, en particulier dans les régions à forte croissance comme l'APAC et l'EMEA. L'expansion de la programmation en direct crée de nouvelles opportunités pour l'engagement des utilisateurs et les recettes publicitaires.

Initiatives de croissance et développement stratégique

La stratégie de croissance de Netflix comprend trois vecteurs principaux qui positionnent l'entreprise pour une expansion continue. Dans le domaine de la publicité, l'entreprise adopte une approche méthodique en donnant la priorité à l'augmentation du nombre d'abonnés avant de maximiser la monétisation. Le volet financé par la publicité présente des indicateurs d'engagement prometteurs, les utilisateurs affichant des habitudes de visionnage similaires à celles des utilisateurs de forfaits sans publicité. Cela valide la stratégie de l'entreprise qui se prépare à un déploiement plus large de la plateforme ad tech en 2025. Les marchés internationaux restent un moteur de croissance crucial, avec des performances particulièrement solides dans les régions APAC et EMEA. Netflix a affiné son approche de chaque marché grâce à des stratégies de tarification soigneusement calibrées et à des investissements dans la production de contenu local. Cette stratégie de localisation s'est avérée efficace pour favoriser l'adoption tout en maintenant la rentabilité sur les différents marchés. L'entrée de la société dans le domaine du divertissement en direct marque une évolution significative de sa stratégie de contenu. Le programme à venir comprend des événements sportifs de premier plan, notamment des matchs de la NFL et des combats de boxe, qui culmineront avec le lancement de la programmation hebdomadaire de la WWE en 2025. Cette expansion du contenu en direct crée de nouvelles opportunités pour l'engagement du public et les recettes publicitaires.

Position sur le marché et avantages concurrentiels

Le leadership de Netflix sur le marché repose sur des avantages d'échelle substantiels. Avec 282,72 millions de membres payants dans le monde, l'entreprise bénéficie d'une efficacité inégalée en matière de données sur les utilisateurs et de distribution de contenu. Cette envergure lui permet de disposer d'une vaste bibliothèque de contenus et d'investir en permanence dans une infrastructure technologique de pointe, créant ainsi d'importantes barrières à l'entrée pour les concurrents.

La différenciation concurrentielle de l'entreprise repose sur trois éléments clés. Tout d'abord, son pipeline de contenu original continue d'offrir une programmation attrayante qui stimule l'engagement. Deuxièmement, la mise en œuvre réussie de la publicité a ouvert de nouvelles sources de revenus tout en maintenant la satisfaction des utilisateurs. Troisièmement, l'expansion du contenu en direct crée une différenciation supplémentaire par rapport aux concurrents traditionnels de la diffusion en continu.

Facteurs de risque et défis

Les défis opérationnels présentent plusieurs risques majeurs. La complexité technique de la diffusion en direct à grande échelle nécessite des investissements importants dans l'infrastructure et comporte des risques d'exécution. La production de contenu reste soumise à l'inflation des coûts et aux incertitudes de production. Les opérations internationales exposent l'entreprise aux fluctuations monétaires qui peuvent avoir un impact sur les résultats déclarés.

Les risques liés au marché se concentrent sur la valorisation et la concurrence. Les multiples de valorisation actuels reflètent des attentes de croissance élevées qui doivent être satisfaites pour justifier des prix élevés. Les pressions concurrentielles se poursuivent, tant de la part des sociétés de médias traditionnelles que des nouveaux entrants. L'activité publicitaire, bien que prometteuse, n'en est qu'à ses débuts et est confrontée à des incertitudes en matière d'exécution.

Trajectoire de croissance future

Les catalyseurs à court terme offrent une visibilité sur le potentiel de croissance. Les matchs de la NFL du mois de décembre, le jour de Noël, représentent un test important pour les capacités de retransmission en direct des événements sportifs. Le match de boxe Tyson contre Paul offre l'opportunité de démontrer la gestion d'événements en direct à grande échelle. La programmation hebdomadaire de la WWE à partir de janvier 2025 fournira un contenu en direct récurrent qui pourrait susciter un engagement durable.

À plus long terme, plusieurs facteurs de croissance à long terme soutiennent les plans d'expansion de Netflix. L'activité publicitaire est positionnée pour une accélération des revenus grâce à l'amélioration de l'infrastructure et de l'échelle. Les marchés internationaux offrent des opportunités de pénétration continue, en particulier dans les régions en développement. Les capacités de contenu en direct ouvrent de nouvelles catégories de divertissement, tandis que les initiatives de jeu fournissent des vecteurs d'engagement supplémentaires.

La confiance de l'entreprise dans ces initiatives de croissance se reflète dans ses prévisions pour 2025, à savoir un chiffre d'affaires de 43 à 44 milliards de dollars et une marge d'exploitation de 28 %. Ces prévisions suggèrent que Netflix peut maintenir une croissance robuste tout en augmentant sa rentabilité, même si l'exécution de plusieurs initiatives sera cruciale pour atteindre ces objectifs. La combinaison de catalyseurs clairs à court terme et de moteurs établis à long terme offre plusieurs voies vers une croissance soutenue, même si l'industrie du streaming continue d'évoluer.

Évaluation

Nous avons décidé de baser nos hypothèses sur les moyennes historiques et les prévisions des entreprises. Nous avons supposé une croissance du chiffre d'affaires de 15 % et une marge d'exploitation de 27 % pour les cinq années de prévisions. La décision de faire des prévisions détaillées sur 5 ans plutôt que sur 10 ans a été prise en raison de la grande incertitude quant à la pérennité des taux de croissance robustes de l'entreprise. D'autres hypothèses ont été basées sur des moyennes quinquennales.

Comme la valeur terminale tend à représenter une part importante de l'évaluation DCF, en particulier avec des périodes de prévisions détaillées plus courtes, nous avons décidé d'adopter ici une approche très conservatrice. Pour les calculs de la valeur terminale, nous avons utilisé une croissance des revenus de 6 % ainsi qu'un CMPC terminal de 10,5 %, alors que le CMPC utilisé pour les prévisions sur 5 ans était de 11 %, afin de tenir compte de l'effet de la croissance du secteur. De même, l'hypothèse d'une croissance élevée des revenus terminaux est basée sur la perspective que le secteur sera en mesure de maintenir une croissance élevée à l'avenir, à mesure que la base de clients et les besoins évoluent.

Cet ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque de 735,74 $ par action, ce qui représente une baisse de 3,7 % par rapport au prix actuel du marché.

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différents ensembles d'hypothèses de marge opérationnelle et de croissance des revenus et l'autre pour différents ensembles d'hypothèses de CMPC final et de croissance des revenus finaux.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Voyons maintenant comment Netflix se compare à ses pairs. Nous avons construit un groupe de pairs composé de 4 sociétés dont le modèle d'entreprise pourrait être similaire à celui de Netflix : Walt Disney, Paramount Global, Fox Corp et Warner Bros Discovery. Comme vous pouvez le constater, Netflix se situe au-dessus de la moyenne de ses pairs dans tous les domaines. Nous avons calculé les multiples moyens et médians de Netflix, ainsi que les multiples pondérés en fonction de la capitalisation du groupe de référence. Trois valorisations différentes de Netflix pour chacun de ces multiples ont ensuite été calculées. Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous, la grande majorité d'entre elles suggèrent que les actions Netflix sont surévaluées aux prix actuels, les métriques d'évaluation P/E à terme étant perturbées par les données élevées de Warner Bros.

Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recommandations : Netflix a 63 recommandations, avec 43 « achat » et un prix le plus élevé de 925 $, 17 « maintien » et 3 « vente » avec un prix le plus bas de 550 $. Le cours moyen de l'action sur 12 mois est prévu à 768,11 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 0,5 % par rapport au cours actuel.

Analyse technique :

L'action Netflix s'échange au-dessus de ses SMA à 15 et 30 jours pour la troisième journée consécutive, suite à des bénéfices meilleurs que prévu. Le niveau de support clé est fixé au précédent plus haut de 735,25 $, qui s'aligne également sur une estimation de valorisation des flux de trésorerie actualisés (DCF). Si ce support est cassé, l'action pourrait rapidement retester les moyennes mobiles jusqu'à la moyenne mobile à 50 jours à 700,18 $.

Pour les haussiers, un léger repli aiderait à refroidir les niveaux élevés du RSI qui, avec le MACD, montre toujours une divergence haussière et le potentiel d'un nouvel élan haussier.

Source: xStation