📌Intel près de ses plus bas niveaux depuis 12 ans. S'agit-il d'une opportunité ou l'entreprise va-t-elle répéter l'histoire de Nokia et de Kodak ? 🔎

Intel, l'un des pionniers technologiques qui se trouve aujourd'hui au carrefour de son histoire. De sa domination sur les marchés des processeurs pour PC et des serveurs à ses difficultés face aux retards technologiques et à la concurrence, le parcours d'Intel a été riche en événements. Sous la direction de son PDG, Pat Gelsinger, l'entreprise s'est lancée dans une ambitieuse stratégie de transformation. Elle cherche à retrouver son avance technologique et à se développer sur de nouveaux marchés.

Avec un cours de l'action au niveau de 2012 et une valorisation proche de la valeur de liquidation, Intel représente une opportunité risquée et contrariante pour les investisseurs patients. Le succès de la stratégie IDM 2.0 et du processus technologique 18A pourrait changer le destin de l'entreprise et la ramener au premier plan de la fabrication de semi-conducteurs. Cependant, tous les problèmes auxquels Intel est confronté sont bien réels, et pourraient être encore plus douloureux si l'entreprise ne renoue pas avec la rentabilité ou ne le signale pas à court terme.

L'effondrement sans précédent des actions d'Intel depuis 2000 laisse présager un « avenir raté » pour l'entreprise, semblable à celui de Nokia ou de Kodak, qui ont eux aussi dominé le marché pendant longtemps... Mais qui ont perdu leur position au profit de concurrents plus dynamiques, dans un contexte de remodelage du paysage technologique. La question demeure : Intel est-elle bon marché et constitue-t-elle une opportunité d'investissement ou un piège à valeur ajoutée ? Une chose est sûre, Intel se battra pour son avenir et supprimera près de 15 000 emplois pour soutenir son retour à la rentabilité. Est-ce suffisant ? Probablement pas. Plongeons dans le vif du sujet.

De la domination à la transformation problématique

Intel, fondée en 1968, a dominé l'industrie des semi-conducteurs pendant des décennies, en particulier dans le segment des processeurs. Toutefois, les retards dans le développement de processus de fabrication avancés, la concurrence d'AMD et de Nvidia, ainsi que les changements dans le paysage technologique liés au développement de l'intelligence artificielle, ont placé les activités d'Intel dans une position difficile. L'entreprise a manqué une opportunité liée aux droits de douane sur les produits non américains.

Aujourd'hui, la course perdue à l'IA et aux centres de données a fait chuter le prix des actions aux niveaux de 2012. La confiance des investisseurs est en berne face à la concurrence. Néanmoins, le faible niveau de prix peut représenter une opportunité pour les investisseurs à long terme. L'entreprise est en pleine transformation sous la houlette du PDG Pat Gelsinger, qui est revenu en 2021 avec pour mission de redonner à l'entreprise sa gloire d'antan. L'objectif est de retrouver une position de leader sur les produits existants et de se développer dans de nouveaux domaines.

Face à ses concurrents, Intel fait pâle figure, si l'on considère non seulement l'année écoulée, mais surtout les cinq dernières années. Source : Bloomberg Finance LP, XTB

La diversification des revenus l'aidera-t-elle à survivre ?

Intel est un géant de la technologie dont les activités s'articulent autour de plusieurs axes :

• Les ordinateurs personnels et les appareils mobiles (GCC): Il s'agit du segment le plus important et le plus reconnaissable, qui génère plus de la moitié des revenus (processeurs pour PC, appareils mobiles).
• Centres de données et intelligence artificielle (DCAI): le deuxième segment le plus important (processeurs et solutions pour serveurs et systèmes d'intelligence artificielle). Il est essentiel au développement de l'informatique en nuage et de l'analyse avancée des données.
• Réseaux et équipements périphériques (NEX) : Ce segment est responsable du développement des technologies 5G, de l'informatique périphérique et de l'internet des objets (IoT). Il s'agit d'un domaine à fort potentiel de croissance, stimulé par la demande croissante de réseaux rapides et efficaces.
• Autres segments : Outre ces trois domaines principaux, Intel investit dans les technologies de conduite autonome (Mobileye), la fabrication de puces par des tiers (IFS) et les puces logiques programmables.

La baisse des marges est actuellement l'un des principaux défis d'Intel. La marge brute est passée de niveaux historiques de 55-60% à environ 38-40% au cours des derniers trimestres. Les principales raisons en sont les dépenses élevées consacrées au développement des technologies de fabrication et au maintien du rythme de la concurrence. Intel est confrontée à des problèmes d'efficacité de la production dus à une moindre utilisation des capacités, ainsi qu'à un ralentissement général du marché des PC et des serveurs après le boom de la pandémie. Les coûts de restructuration (suppression prévue de 15 % des emplois) illustrent la situation financière plus difficile de l'entreprise. Source : XTB Research

Pourquoi la valeur d'Intel est-elle proche de la valeur de liquidation ?

La valeur comptable tangible (TBV) par action d'Intel est actuellement d'environ 19,51 dollars. Il s'agit de la valeur comptable de tous les actifs nets par action de la société, après soustraction des actifs incorporels. Cette valeur reflète des actifs corporels importants, notamment des usines de fabrication de puces aux États-Unis, en Israël et en Irlande, d'une valeur d'environ 80 milliards de dollars. En outre, Intel possède une valeur intellectuelle considérable sous la forme de milliers de brevets liés aux technologies des semi-conducteurs et d'un savoir-faire unique en matière de conception et de fabrication de puces.

L'entreprise dispose également d'importantes liquidités et d'investissements à court terme, qui s'élevaient à environ 29 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre 2024. À cela s'ajoutent des investissements stratégiques tels qu'une participation dans Mobileye, une entreprise israélienne spécialisée dans les technologies de conduite autonome, et d'autres investissements dans des start-ups prometteuses et des technologies d'avenir.

La raison pour laquelle la valorisation d'Intel est aujourd'hui si « basse » est que l'entreprise n'est plus rentable, qu'elle brûle des liquidités, qu'elle a suspendu les paiements de dividendes prévus (qu'elle versait depuis des décennies) et qu'elle doit faire face à d'énormes investissements pour rattraper des concurrents plus jeunes qui « partent ».

Le marché haussier endormi reste visible sur les indicateurs
Si l'on examine les indices de prix d'Intel, on constate une certaine disparité par rapport à la concurrence. Intel se trade à des ratios de valorisation nettement inférieurs à ceux de NVIDIA, AMD ou Broadcom.

Le ratio cours/bénéfice d'Intel est actuellement inférieur à celui de ses concurrents, mais cela est dû à la forte baisse récente des bénéfices d'Intel. Dans ce contexte, le ratio cours/bénéfice prévisionnel mérite d'être souligné. Une évaluation très faible est également présentée par le ratio cours/valeur comptable, qui est inférieur à « un », ce qui est évident dans le cas des entreprises en difficulté ou opérant dans les secteurs de l'industrie ou de l'énergie.

De même, le ratio cours/valeur comptable (P/B) d'Intel est le plus faible du groupe, avec seulement 0,8, tandis qu'il atteint 58,4 pour NVIDIA. Le ratio prix/ventes (P/S) place également Intel en queue de peloton avec une valeur de 1,6, contre 35,9 pour NVIDIA.

Ces faibles ratios d'évaluation d'Intel sont un signal clair du manque de confiance des investisseurs dans les perspectives de l'entreprise. Ils reflètent les inquiétudes du marché quant à la capacité d'Intel à transformer avec succès son activité et à retrouver sa position de leader technologique. Alors que ses concurrents, notamment NVIDIA et AMD, bénéficient de valorisations élevées reflétant l'optimisme quant à leur croissance future, en particulier dans les domaines de l'IA et de l'informatique avancée, Intel est considérée avec plus de prudence.Les prévisions pour l'année prochaine suggèrent qu'Intel maintiendra une valorisation relativement faible avec un P/E à terme de 18,7.

Intel risque-t-elle d'être retirée du Dow Jones et d'autres grands indices ?

En raison de la baisse des prix des actions, l'importance d'Intel dans les indices boursiers a clairement diminué, ce qui a également des implications pour l'achat d'ETF. Dans le S&P 500, l'indice le plus important de Wall Street, la part d'Intel est tombée à 0,19 %. Il s'agit d'une baisse considérable par rapport aux plus de 1 % d'il y a quelques années. Une tendance similaire peut être observée dans l'indice NASDAQ-100, où Intel ne pèse que 0,59 %. La position d'Intel dans l'indice Dow Jones Industrial Average est particulièrement préoccupante. Avec une part de seulement 0,334 %, l'entreprise se classe dernière de ce prestigieux indice. Une part aussi faible menace d'expulser le plus vieil indice de Wall Street lors de la prochaine révision.

Sur le graphique, Intel est de retour en 2012

Si l'on examine le graphique sous l'angle des dernières années, on constate un retour des cours aux niveaux de 2012, alors qu'il y a trois ans, l'entreprise valait trois fois plus. Pour ce qui est de Nvidia, les actions de la société sont plus de 100 fois plus élevées aujourd'hui qu'en 2012. Dans la perspective d'une éventuelle poursuite de la baisse, il convient de noter les creux locaux proches de 13 dollars, qui ont été enregistrés en 2002 puis en 2009. Dans le même temps, il semble toutefois que l'entreprise dispose encore d'assez bonnes perspectives pour rebondir après avoir touché le fond.

Source : xStation5

Un avenir incertain et un calendrier serré

Intel fait face à un moment clé de son histoire en cherchant à retrouver sa position de leader dans la fabrication de semi-conducteurs. L'entreprise poursuit sa stratégie IDM 2.0, annoncée en 2021, qui vise à restaurer la compétitivité d'Intel face à TSMC et Samsung. Cette stratégie repose sur trois piliers : l'augmentation de la capacité de production grâce à une technologie de pointe, le recours accru à des usines externes pour répondre aux besoins internes et la transformation en un fabricant de semi-conducteurs de classe mondiale.

Le calendrier agressif de l'entreprise pour l'introduction de nouveaux processus prévoit la mise en production d'Intel 4 (7nm) en 2024, suivie d'Intel 3 et d'Intel 20A (2nm) en 2025, et enfin de l'innovant Intel 18A (potentiellement 1,8nm), dont le développement a été accéléré. L'entreprise a déjà réalisé des progrès significatifs en commençant la production en volume sur le processus Intel 3 pour des clients internes et externes. Ce processus offre des améliorations significatives, notamment une nouvelle conception de transistors FinFET et une structure cellulaire à haute densité. Jusqu'à présent, les puces à technologie concurrente sont produites presque exclusivement par TSMC.
Parallèlement, Intel développe Intel Foundry Services (IFS), en ouvrant ses usines à des clients externes et en concluant des partenariats stratégiques. Un exemple en est l'accord conclu avec Microsoft, d'une valeur de plus de 15 milliards de dollars, pour la production de puces personnalisées. Selon l'industrie, 18A est capable de concurrencer efficacement le N3 de TSMC, ce qui représente une opportunité de diversification pour les utilisateurs finaux. Intel doit faire face à une concurrence sérieuse de la part de TSMC, qui domine actuellement le marché de la fabrication avancée. TSMC prévoit que d'ici 2028, plus de 20 % de ses revenus proviendront de la production de processeurs d'IA, avec un taux de croissance annuel de 50 %. Cela montre la rapidité avec laquelle le marché de l'IA se développe et l'importance pour Intel de suivre le rythme dans ce domaine. La dépendance continue à l'égard des produits TSMC comporte des risques qui pourraient se matérialiser avec un changement de pouvoir aux États-Unis ou l'approche de la Chine à l'égard de l'industrie des semi-conducteurs.

Intel investit considérablement dans de nouvelles capacités de production, notamment par l'agrandissement d'usines existantes et la construction de six nouvelles usines en Arizona, en Ohio et en Allemagne. Ces investissements sont soutenus par d'importantes subventions publiques et des engagements de la part des clients. L'entreprise investit également dans des technologies de pointe telles que la lithographie EUV, RibbonFET (GAAFET) et PowerVia (backside power delivery).

Pour concurrencer efficacement TSMC, Intel doit non seulement tenir ses promesses technologiques, mais aussi attirer davantage de clients vers IFS grâce à des prix compétitifs et à une qualité de fabrication irréprochable. Il est nécessaire de prouver que l'entreprise peut gérer efficacement la production pour les clients externes tout en maintenant la haute performance de ses propres produits.

Intel prévoit que la majorité de la production en 2025 sera encore basée sur les processus Intel 7 et Intel 10, ce qui pourrait limiter les avantages en termes de marge de l'introduction de nouveaux procédés EUV. L'entreprise continue de montrer la voie en termes d'investissements dans la recherche et le développement. Intel dépense deux fois plus que Qualcomm, qui arrive en deuxième position, et continue à développer ses produits.

Intel vise à offrir une large gamme de services allant de la fabrication de semi-conducteurs au développement de systèmes complets. Cette approche reflète l'évolution des exigences du marché, en particulier dans le contexte des besoins de calcul croissants de l'intelligence artificielle générative.

Le succès de l'entreprise dépendra de l'exécution en temps voulu des plans technologiques, de l'acquisition réussie de clients pour les services de fonderie et d'une gestion efficace des coûts. À terme, l'entreprise pourrait devenir un concurrent de TSMC sur le marché de la fabrication en sous-traitance.

En résumé

Intel se trouve à un moment clé de son histoire. Si elle met en œuvre avec succès sa stratégie IDM 2.0, y compris le développement de processus technologiques avancés et de services de fonderie, elle pourrait créer une opportunité d'investissement intéressante. La faible valorisation actuelle des actions d'Intel par rapport à ses concurrents suggère que le potentiel de hausse est significatif si l'entreprise réussit. Il sera particulièrement important d'atteindre la compétitivité d'Intel 18A et d'améliorer l'efficacité opérationnelle. Si ces objectifs sont atteints, Intel pourrait non seulement regagner la position qu'elle a perdue sur le marché, mais aussi devenir un acteur important dans le secteur de l'IA et de l'informatique avancée, qui connaît une croissance rapide. Pour les investisseurs qui sont prêts à prendre des risques et à attendre patiemment les résultats de la transformation, l'action d'Intel pourrait être une option intéressante avec un potentiel de croissance significative de la valeur à long terme.

XTB Research