Devrions-nous nous inquiéter de la hausse du S&P 500 dans un contexte de baisse des bénéfices ?

• L'indice S&P 500 a continué à ignorer les prévisions de bénéfices en baisse tout au long de l'année

• Les actions américaines semblent plus chères qu'elles ne l'étaient en 2007

• Toute récession des revenus n'est pas suivie d'une contraction du PIB

• Le sentiment pourrait dominer sur les fondamentaux cette année

• S&P 500 casse au-dessus des 3300 points

Les principales banques américaines ont lancé cette semaine la saison des bénéfices de Wall Street pour le T4 2019. On s'attend à ce que les sociétés américaines affichent une nouvelle contraction du BPA. Dans ce commentaire, nous examinerons comment les estimations de bénéfices du S&P 500 ont changé au cours de l'année et si nous devons nous inquiéter pour le S&P 500 dans un contexte de baisse des bénéfices des sociétés.

L'indice S&P 500 ignore les estimations de bénéfices en baisse

On dit souvent que le marché boursier américain s'est comporté de manière irrationnelle tout au long de 2019, car les investisseurs ont examiné les données sur la détérioration de la situation et ont continué à pousser les actions à la hausse. Bien sûr, il y avait des raisons de se réjouir lorsque les États-Unis et la Chine ont conclu une sorte d'accord commercial et que la Fed a commencé à élargir son bilan. Toutefois, cela ne change rien au fait que nous avons mis en place des barrières commerciales qui n'existaient pas il y a un an et que la signature de la " Phase 1 " de l'accord n'a guère changé la situation. Nous avons abordé ce sujet dans notre " Mise à jour macroéconomique " publiée le lundi 13 janvier. L'irrationalité de l'indice S&P 500 en 2019 peut être mieux décrite par le graphique ci-dessous où le rendement de l'indice est comparé au BPA estimé des activités poursuivies. Une corrélation aussi forte indiquerait un marché efficient, mais dans ce cas, les bénéfices sont présentés sur un axe inversé, ce qui signifie que le S&P 500 a gagné du terrain lorsque les estimations de bénéfices ont diminué.

L'indice S&P 500 a préogressé à la hausse tout au long de 2019 malgré la baisse des estimations de bénéfices pour l'année. Le BPA hors exceptionnel (ligne blanche) est présenté sur un axe inversé. Source : Bloomberg

Les actions américaines semblent plus chères qu'en 2007​​​​​​​

En examinant notre graphique comparant l'indice S&P 500 aux bénéfices, on peut voir que les sociétés de l'indice n'ont pas été aussi chères depuis avril 2018 puisqu'elles se négocient maintenant à 85% des valeurs historiques du PER. Un point intéressant à noter est qu'au sommet du marché boursier précédant la crise financière mondiale, les sociétés du S&P 500 étaient moins chères puisqu'elles se négociaient à 65%. Si le prix du S&P 500 était conforme à l'évaluation de 2007, l'indice se situerait à environ 2880 pts, soit 12,7 % de moins qu'aujourd'hui. Toutefois, il faut aussi noter que les bénéfices des sociétés sont moins élevés qu'ils ne l'étaient au tournant des millénaires lorsque le marché boursier traversait une bulle Internet.

Les sociétés du S&P 500 n'ont pas été aussi chères en termes de bénéfices depuis avril 2018. De plus, elles sont beaucoup plus chères qu'elles ne l'étaient avant la crise financière. Les lignes verte et rouge indiquent les valeurs en pourcentage des P/E historiques multipliées par le BPA de 12 mois. Source : Macrobond, XTB Research​​​​​​​

La récession des revenus signifie-t-elle qu'une récession économique est à venir ?​​​​​​​

Bien que les actions aient tendance à diminuer pendant la récession du PIB, la corrélation avec les récessions des bénéfices n'est pas si évidente. Mais une récession des bénéfices signifie-t-elle qu'une récession économique est à venir ? C'est la question clé pour l'instant et la réponse est - pas nécessairement. La mauvaise performance des entreprises devrait se traduire par une mauvaise performance de l'ensemble de l'économie, mais ce n'est pas toujours le cas. Sur l'ensemble des récessions des bénéfices de la période qui a suivi la Deuxième Guerre mondiale, environ les trois quarts ont été suivies d'une récession économique. La dernière récession des bénéfices du S&P 500 s'est produite entre le T4 2015 et le T3 2016, lorsque les bénéfices des sociétés n'ont pas augmenté en raison de la performance décevante du secteur industriel. Cependant, la chute des bénéfices au milieu de la décennie n'a pas été suivie par la récession du PIB. En fait, les sociétés du S&P 500 ont connu trois récessions des bénéfices depuis le tournant du millénaire et une seule a été suivie d'une récession du PIB (2008-2009).

Si une corrélation significative peut être observée entre la croissance des bénéfices du S&P 500 et la croissance du PIB américain, sur 3 récessions des bénéfices au cours des 20 dernières années, une seule a été suivie par la contraction du PIB américain. Contrairement au BPA global, le BPA des activités continue de connaître une croissance positive mais ralentie. Source : Bloomberg, XTB Research​​​​​​​

Oubliez les fondamentaux... c'est l'année des élections !​​​​​​​

Il y a certains facteurs dont on pourrait s'inquiéter lorsqu'il s'agit de l'économie et de la bourse américaine. Cependant, il y a aussi de solides arguments contre toute chute importante des marchés boursiers cette année - 2020 est l'année des élections ! Dans notre commentaire de la semaine dernière sur le marché boursier, nous avons montré que le marché boursier américain a tendance à monter pendant les années électorales aux Etats-Unis. Dans une certaine mesure, cela peut être attribué aux promesses faites par les candidats. Nous en avons eu un aperçu hier lorsque Larry Kudlow a déclaré qu'une autre réforme fiscale, y compris des réductions d'impôts, sera dévoilée pendant la campagne présidentielle de M. Trump. En dehors de cela, la " Phase 2 " des négociations commerciales sera en cours cette année, donc les opérateurs s’attendent à ce que les politiciens continuent à stimuler l’appétit pour le risque comme ils l'ont fait lors de la " Phase 1 " des négociations. Un point important à retenir est que les marchés semblent être davantage guidés par le sentiment que par les fondamentaux de nos jours et les opérateurs devraient garder cela à l'esprit, en particulier pendant l'année électorale.

L'indice S&P 500 (500 $US) ne semble pas du tout préoccupé par la baisse des bénéfices. L'indice continue de grimper et a franchi pour la première fois aujourd'hui la barre des 3300 pts. Le support à court terme se trouve à 3230 pts - la limite inférieure de la structure 1:1 et la limite inférieure du canal haussier. La résistance de la borne supérieure du canal se situe maintenant autour de 3330 pts, l'indice a donc encore une certaine marge de progression. Source : xStation5​​​​​​​

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Filip Kondej, analyste de marché

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Date et heure de la préparation du commentaire de marché

16.01.2020 09:20

Date et heure de la publication du commentaire de marché

16.01.2020 09:26

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