Action de la semaine - Macy's (12.12.2024)

Macy's, la plus grande chaîne de magasins de détail aux États-Unis, fait face à des défis de plus en plus importants alors qu’elle navigue dans un tournant critique, entre irrégularités comptables, pression des actionnaires activistes et changements dans le comportement des consommateurs. Bien que la stratégie de "Bold New Chapter" de l'entreprise montre des promesses dans certains magasins, les obstacles plus larges et les risques d'exécution génèrent de l'incertitude quant à la réussite de ses projets de transformation.

Résultats du troisième trimestre de l’exercice 2024

Pour le troisième trimestre, Macy’s a annoncé :

• Chiffre d’affaires : 4,74 milliards de dollars (-2,4 % par rapport à l’année précédente) contre 4,76 milliards de dollars prévus
• Bénéfice par action ajusté : 0,04 $ contre 0,035 $ prévus
• Ventes comparables : -1,3 % (propriétés détenues et sous licence) contre -1,39 % prévu
• Marge brute : 39,6 % contre 40,3 % l’an dernier
• Stocks : 6,26 milliards de dollars (+3,9 % par rapport à l’année précédente)

Résultats vs Estimations. Source: Bloomberg

Enquête comptable et impact sur les prévisions

L'entreprise a récemment conclu une enquête sur des irrégularités comptables, révélant qu’un seul employé avait dissimulé environ 151 millions de dollars de frais de livraison entre le quatrième trimestre 2021 et le troisième trimestre 2024. Cette découverte a conduit Macy's à abaisser ses prévisions de bénéfice par action ajusté pour l'exercice 2024, le ramenant entre 2,25 et 2,50 dollars contre 2,55-2,90 dollars précédemment, ainsi qu'une révision à la baisse de ses prévisions de marge brute, désormais estimée entre 38,2 % et 38,3 % contre 39,0 % à 39,2 % auparavant. Bien que Macy's ait indiqué que cette irrégularité n’avait pas d'impact significatif nécessitant une révision des états financiers précédents, l'entreprise a mis en place des contrôles financiers renforcés. Il est important de noter que ces problèmes comptables n’ont eu aucun impact sur la position de trésorerie ou les paiements aux fournisseurs, tous ayant été payés intégralement pendant cette période.

Avancées de la stratégie de redressement

L'initiative "Bold New Chapter" montre des signes encourageants de traction, avec les "First 50" magasins affichant une croissance des ventes comparables de +1,9 % au troisième trimestre. L'entreprise a observé une amélioration généralisée, notamment avec Bloomingdale’s enregistrant une croissance de +3,2 % et BlueMercury poursuivant sa série de performances positives avec une hausse de +3,3 %. Les ventes comparables de novembre sont en progression par rapport aux niveaux du troisième trimestre, suggérant un potentiel élan avant la saison cruciale des fêtes. Sous la direction de la nouvelle directrice marketing, Sharon Otterman, les initiatives stratégiques de marketing gagnent en force, notamment autour d’événements clés comme la parade du jour de Thanksgiving. L’entreprise continue d’exécuter sa stratégie d’optimisation des magasins, avec environ 65 fermetures de magasins prévues pour l’exercice 2024.

Présentation des résultats du troisième trimestre. Source: Company

Pression activiste et stratégie immobilière

De nouveaux investisseurs activistes, Barington Capital et Thor Equities, ont émergé avec une proposition complète de changement pour Macy's. Leur plan inclut la création d’une filiale immobilière interne, la réduction des dépenses en capital, la mise en place d'un programme de rachat d'actions de 2 à 3 milliards de dollars sur trois ans et l’exploration d’alternatives stratégiques pour Bloomingdale’s et BlueMercury. Les activistes demandent également une représentation au conseil d'administration pour ces deux sociétés. La stratégie immobilière diffère notablement des propositions précédentes, suggérant une structure interne plutôt qu’une monétisation immédiate via des transactions de vente-leaseback.

Défis et risques du marché

Macy’s continue de faire face à des vents contraires importants dans l’exécution de sa stratégie. Le changement continu des habitudes de consommation, avec un éloignement des grands magasins, représente un défi fondamental, tandis que la concurrence accrue des détaillants à prix réduits et des magasins spécialisés intensifie la pression sur les parts de marché. Les impacts liés aux conditions météorologiques ont affecté les performances des produits saisonniers et l’environnement promotionnel continue de peser sur les marges. L'entreprise doit équilibrer les investissements nécessaires dans l'expérience en magasin avec les demandes des activistes pour une réduction des dépenses en capital, créant une tension potentielle dans l'exécution de ses initiatives de redressement.

Perspective d'investissement

Bien que l’action de Macy’s se négocie à une valorisation intéressante par rapport à ses pairs et aux niveaux historiques, le cas d’investissement nécessite une analyse approfondie de plusieurs facteurs. Les premiers signes positifs des initiatives stratégiques doivent être mis en balance avec les obstacles plus larges du secteur, et la valeur potentielle des actifs immobiliers doit être équilibrée avec les défis opérationnels. Les solides capacités de génération de trésorerie de l'entreprise offrent une certaine flexibilité, mais les priorités d'allocation du capital demeurent un point de discorde. La performance premium des segments de luxe, Bloomingdale’s et BlueMercury, contraste avec les difficultés du cœur de métier, soulevant des questions stratégiques sur la composition du portefeuille.

Commentaires des analystes

Wall Street maintient une position prudente concernant les perspectives de Macy's. Citi (Neutre, PT 16 $) avertit que les tendances de vente en amélioration pourraient être liées aux promotions, tandis qu’Evercore ISI (Neutre, PT 16 $) souligne la nécessité de mieux comprendre la rentabilité de base après les ajustements comptables. Les analystes de Morningstar voient "une lueur d’espoir" dans les magasins à venir mais restent sceptiques sur le potentiel global de redressement. TD Cowen met en avant la prudence des consommateurs concernant les achats de produits de grande valeur, ce qui pourrait être un frein pour la performance pendant les fêtes. Le consensus suggère que bien que les risques d’exécution demeurent importants, le succès des initiatives stratégiques dans certains magasins offre une base pour un optimisme prudent.

Valorisation

Nous avons basé nos projections sur les moyennes historiques et les projections de l'entreprise, en supposant un scénario positif pour la société. Cela donne une croissance du chiffre d'affaires de 4 % et une marge opérationnelle de 5 % sur la prévision de cinq ans. Compte tenu de l'influence substantielle de la valeur terminale dans l’analyse DCF, notamment pour des périodes de prévisions plus courtes, nous avons appliqué une croissance du chiffre d'affaires de 3 % et un WACC terminal de 7 %, en baisse par rapport aux 7,2 % dans les années de prévisions.

Sous ces hypothèses, notre modèle suggère une valeur intrinsèque de 20,47 $ par action, ce qui indique un potentiel de hausse de 23,5 % par rapport au prix actuel de l'action. Il est important de noter la grande sensibilité des valeurs intrinsèques dérivées de DCF aux hypothèses de saisie. En dessous, deux matrices de sensibilité illustrent différents scénarios de marge opérationnelle et de croissance du chiffre d'affaires, ainsi que des variations de WACC terminal et de croissance du chiffre d'affaires terminal.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pour évaluer la performance de Macy’s par rapport à ses pairs, nous avons analysé un groupe de trois entreprises comparables ayant des modèles commerciaux similaires : Dillards, Nordstrom et TJX Companies. En termes de principaux critères, Macy’s surperforme la moyenne du groupe de pairs, comme le montre les multiples moyens, médians et pondérés par la capitalisation boursière que nous avons calculés.

Trois évaluations distinctes de Macy’s, basées sur ces multiples, suggèrent une sous-évaluation significative. Le prix actuel du marché semble refléter le scepticisme des investisseurs concernant un redressement réussi. Cependant, les multiples indiquent que Macy’s est fondamentalement une "entreprise bon marché", offrant une valeur potentielle si sa stratégie s’avère efficace.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recommandations : Macy’s reçoit 14 recommandations, dont 4 "acheter" avec un prix cible de 25 $, 9 "conserver" et une "vendre" avec un prix cible de 16 $. La prévision de prix moyen pour les 12 prochains mois est de 16,91 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 2 % par rapport au prix actuel.

Analyse technique (intervalle quotidien) :

Le prix de l’action se négocie actuellement entre les niveaux de retracement de Fibonacci de 23,6 % et 38,2 %, qui agissent comme des zones clés de support et de résistance. Les trois moyennes mobiles exponentielles (EMA) convergent autour du niveau de retracement de 23,6 %, suggérant que c’est une zone de support forte. Historiquement, une telle compression des EMA a souvent précédé des périodes de volatilité accrue.

L’indicateur RSI reste dans la zone neutre, ce qui indique un manque de tendance claire. Pendant ce temps, le MACD se resserre, suggérant une possibilité de croisement baissier, ce qui pourrait signaler un momentum à la baisse si cela se confirme. Ces facteurs techniques indiquent un tournant critique, avec un potentiel de mouvement important du prix dans l’une ou l’autre direction.