El oro ha demostrado en los últimos años que puede seguir creciendo y alcanzar nuevos máximos históricos, incluso en un entorno de tipos de interés elevados. Por supuesto, los propios tipos de interés elevados son el resultado de una inflación excesivamente alta, que apoyó la demanda de oro de inversión. Ahora, con la inflación cayendo y los bancos centrales recortando los tipos o preparándose para hacerlo, surge la pregunta de si el oro podrá seguir creciendo y alcanzar nuevos máximos históricos, muy alejados de los niveles actuales. ¿Está el oro preparado para seguir creciendo, teniendo en cuenta la situación fundamental actual, los próximos recortes de los tipos de interés, las elecciones presidenciales de Estados Unidos y la todavía tensa situación geopolítica en el mundo?
La demanda extremadamente baja no impide el crecimiento
Si nos fijamos en los datos del segundo trimestre de 2024, hace tiempo que no es tan malo. La demanda de joyería es la más baja desde 2020, y la demanda en general es la más baja desde 2021. En estos años, la situación de la demanda ha sido débil, lo que se relaciona con la desaceleración económica durante la pandemia. Cabe mencionar que la demanda de joyería es la columna vertebral de la demanda de oro y, a menudo, supera el 50% en un trimestre. Si nos remontamos a 2010, la demanda media de joyería en un trimestre era de unas 550 toneladas, mientras que en el trimestre anterior era de solo 410 toneladas, mientras que la demanda total en un trimestre era de solo 929 toneladas. Suele superar las 1.000 toneladas por trimestre. Probablemente esto se deba a los altos precios, la fortaleza del dólar y la incertidumbre económica en China. Esta situación debería mejorar, dada la próxima temporada de bodas en la India, y no existe tal cosa como una boda india sin una gran cantidad de oro. Lo que es más importante, los aranceles de importación sobre el oro en la India van a disminuir, lo que debería estimular aún más la demanda en la segunda mitad del año. Aunque la demanda parece débil en general, probablemente no haya motivos para preocuparse, incluso con un enorme exceso de oferta, es decir, la diferencia entre la oferta y la demanda, que ascendió a más de 300 toneladas en el segundo trimestre de este año.
La demanda de oro en el segundo trimestre de 2024 parecía débil, pero no es un problema para los inversores. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB
La demanda de inversión y los bancos centrales siguen luciendo fuertes
Sin embargo, cabe señalar que la demanda de lingotes y monedas físicas sigue siendo fuerte y, junto con la demanda de los bancos centrales, constituye actualmente la base de las compras de oro en el mercado. La participación de estos dos grupos supera actualmente el 50%. Los bancos centrales llevan varios años aumentando significativamente las compras de oro, lo que está relacionado, en primer lugar, con la incertidumbre sobre la economía y la geopolítica y, en segundo lugar, con el deseo de alejarse del dólar estadounidense. Por supuesto, el dólar es el activo de reserva dominante en el mundo, pero las instituciones oficiales quieren aumentar su diversificación. Uno de los mayores compradores en los últimos doce meses fue el Banco Popular de China. Por supuesto, después de más de dos años de compras constantes de oro, la interrupción en los últimos meses provocó incertidumbre entre los inversores. De ahí la corrección de mayo, que provocó una caída de casi 2.500 a 2.300 dólares por onza. Sin embargo, vale la pena destacar que otros bancos centrales no redujeron sus compras en absoluto. Sorprendentemente, el mayor actor en el mercado de compra de oro es actualmente el Banco Nacional de Polonia. En julio, el NBP compró 14 toneladas de oro y este año ha comprado 33 toneladas. Puede que no parezca mucho, pero Polonia ocupa el segundo puesto, después de Turquía, en este aspecto, aunque de vez en cuando vende oro para conseguir fondos que le permitan estabilizar su moneda, que se deprecia constantemente debido a la altísima inflación. ¿Las acciones del NBP preparan el terreno para tiempos más difíciles? Más bien, se trata de un deseo de diversificar y alcanzar una participación del 20% del oro en las reservas. Actualmente, se acerca al 15%, mientras que a mediados del año pasado era del 10%.
The share of physical investment demand and demand from central banks in the overall demand is over 50%. Source: Bloomberg Finance LP, XTB
Los fondos se preparan para las compras de oro
Cabe mencionar que los primeros fondos ETF de oro se crearon hace unos 20 años. Desde entonces, los inversores no tienen que comprar oro en lingotes o monedas para disfrutar de las características de inversión que ofrece el oro. Y hay bastantes, teniendo en cuenta, entre otras cosas, la diversificación o el deseo de limitar la volatilidad de la cartera de inversiones. Comprar un fondo ETF de oro es una especie de profecía autocumplida: comprar una unidad de inversión genera la necesidad de que el fondo compre oro físico. Esto, a su vez, significa que hay menos oro disponible en el mercado, por lo que hace que los precios suban. Por supuesto, es difícil decir de manera inequívoca si los inversores están reaccionando a los aumentos de los precios del oro y comprando unidades de fondos, o si el oro está ganando porque los fondos están comprando oro. En cualquier caso, la correlación es positiva. Hemos tenido excepciones a la regla en los últimos 2-3 años: los ETF de oro han estado vendiendo oro, pero al mismo tiempo hemos observado una consolidación muy amplia en el oro, y el crecimiento del año pasado continuó a pesar de nuevas ventas por parte de los fondos. Sin embargo, se puede observar una relación histórica: los inversores compran unidades de ETF de oro cuando se reducen los tipos de interés, y ese momento llegará muy pronto. Si los ETF volvieran a tener una cantidad récord de oro, es decir, aproximadamente 110 millones de onzas, frente a los 82 millones de onzas actuales, significaría que la demanda en el mercado sería de alrededor de 800 toneladas. Esto podría revertir claramente la situación reciente de exceso de oferta.
Los ETF vuelven a comprar oro. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB
¿Son los recortes de tipos una dirección clara para el oro?
Obviamente, unos tipos de interés más bajos significan más dinero en el mercado. Más dinero en el mercado significa la posibilidad de una mayor inflación, pero el oro no se puede imprimir. Su cantidad es finita y la extracción anual suele crecer más lentamente que la cantidad de dinero en el mercado. Esto significa que, a largo plazo, el oro debería volverse más caro. Si observamos el comportamiento de los precios del oro antes y después del primer recorte de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal en los últimos 40 años, la dirección es básicamente clara. El oro ha subido en promedio alrededor del 20% durante los dos años posteriores al primer recorte. Si observamos este historial, solo en un caso después de dos años tuvimos una pérdida, pero no superó el 10%.
Comparación del comportamiento del oro durante los ciclos anteriores de recortes de tipos de interés por parte de la Fed. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB
Pero, dejando de lado los ciclos de recortes, ¿cómo se ve la estacionalidad? Los aumentos actuales desde principios de este año son bastante grandes y ascienden a alrededor del 20%. Si observamos el comportamiento promedio de los precios del oro a 5 y 10 años y el comportamiento a largo plazo (desde los años 50), el oro subió durante la mayor parte del año. Sin embargo, hay una cierta caída en septiembre. ¿A qué se debe esto? Los inversores están volviendo al mercado de vacaciones, las carteras se están reequilibrando, en agosto se registraron muy a menudo picos históricos para el oro, que luego llevaron a una corrección, y además, en septiembre, la Fed generalmente tomó decisiones importantes. Aunque el mercado indica claramente un recorte, ya está totalmente descontado por el mercado. Esto da una probabilidad de hasta el 33% de un doble recorte de 50 puntos básicos. En tal caso, no se puede descartar una toma de beneficios después de la decisión de la Fed de septiembre, y la estacionalidad predice tal movimiento.
El rendimiento promedio del oro en los últimos 5 y 10 años indica una posible corrección y un mínimo local a principios de noviembre. Por otro lado, la estacionalidad a largo plazo indica una continuación del crecimiento y un pico local en noviembre y luego en diciembre. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB
Si analizamos los cambios en los meses individuales, resulta claro que el oro ha estado perdiendo en septiembre casi continuamente desde 2013, y los dos meses siguientes tampoco fueron los mejores. Estacionalmente, los mejores meses de los últimos años han sido definitivamente diciembre y enero. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB
¿Qué esperar del oro?
El año 2024 es bastante específico. Tenemos elecciones presidenciales en Estados Unidos y, aunque la historia electoral no nos da una respuesta clara sobre qué dirección debe tomar el mercado de metales preciosos, las políticas de ambos candidatos pueden conducir a nuevas subidas. Las acciones de Trump con respecto a los aranceles pueden conducir a una mayor inflación. Por supuesto, esto es un riesgo de tasas más altas, pero los últimos años han demostrado la resistencia del oro a las tasas altas. A su vez, el ambicioso plan de gasto de Harris puede conducir a un mayor endeudamiento, lo que puede generar una reticencia global al dólar estadounidense.
Aunque el oro se encuentra actualmente en máximos históricos, sus perspectivas a largo plazo siguen siendo positivas. La inflación ciertamente ha caído, pero sigue siendo elevada, lo que generará una mayor demanda de inversión. Lo mismo ocurrirá con los bancos centrales. Los ETF están volviendo a comprar, y los inversores en el mercado extrabursátil, futuros y opciones están mostrando una confianza muy positiva. Por supuesto, no se puede descartar una corrección o toma de beneficios, pero a largo plazo el oro seguirá luciendo bien y puede proteger contra la volatilidad en otros activos. Sobre todo cuando tenemos un mercado bursátil tan sobrecomprado, que puede que no esté preparado para seguir superando las expectativas del mercado en cuanto a resultados como lo ha hecho en los últimos años. ¿Veremos 3.000, 4.000 o quizás 5.000 dólares en los próximos años? Viendo cómo se han comportado otras materias primas, como el cobre, el petróleo e incluso el cacao, no es del todo imposible que se produzcan subidas dobles o triples.
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