โกโก้: กำลังปรับฐานหรือนี่เป็นแค่การหยุดพักก่อนที่จะร่วงลงต่อ?

ราคากาแฟโกโก้: กำลังปรับฐานหรือเป็นแค่การหยุดพักก่อนที่ราคาจะร่วงลงต่อ?

ราคากาแฟโกโก้ยังคงอยู่ใกล้ระดับ $8,000 ต่อตันเป็นระยะเวลานาน การเก็บเกี่ยวพืชผลช่วงกลางฤดูกาล (mid-crop) ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว แต่การส่งมอบผลผลิตจากฤดูกาลนี้จะเริ่มจริงจังในภายหลังในปีนี้ ปัจจุบัน ตลาดยังคงได้รับโกโก้จากพืชผลหลักที่ผ่านการแปรรูปแล้ว เช่น การตากและการหมัก

ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่า การมาถึงของโกโก้ที่ท่าเรือในไอวอรี่โคสต์ (Ivory Coast) เพิ่มขึ้น 10.7% เมื่อเทียบกับปีก่อน โดยมีปริมาณรวมถึง 1.45 ล้านตัน อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวเล็กน้อยนี้เกิดขึ้นหลังจากฤดูกาลก่อนหน้านี้ที่ต่ำกว่าความคาดหมายอย่างมาก นอกจากนี้ ยังมีการเกินปริมาณซัพพลายในเดือนธันวาคมถึง 35% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการเก็บเกี่ยวในภายหลังนั้นไม่แข็งแกร่งเท่าที่คาดการณ์ไว้

การคาดการณ์เบื้องต้นจากองค์การโกโก้ระหว่างประเทศ (ICCO) คาดว่า ผลผลิตโกโก้ทั่วโลกในฤดูกาลนี้จะเพิ่มขึ้นประมาณ 8% ซึ่งจะไปถึง 4.84 ล้านตัน

แม้ว่าผลผลิตโกโก้ในฤดูกาลนี้จะคาดว่าจะเพิ่มขึ้น แต่ก็อาจไม่เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ในตอนแรกจาก ICCO ซึ่งมีมุมมองที่ค่อนข้างมองโลกในแง่ดี แหล่งข้อมูล: Bloomberg Finance LP, XTB

ปัจจัยด้านความต้องการ (Demand-side dynamics) ก็เป็นสิ่งที่ต้องให้ความสนใจเช่นกัน สต็อกโกโก้ที่ลดลงอย่างมากบ่งชี้ถึงการหมดสิทธิ์ในการเข้าถึงซัพพลายราคาถูกที่เคยได้ก่อนการพุ่งขึ้นของราคาที่มีนัยสำคัญในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แม้ว่าจะมีการทำลายความต้องการบางส่วนเกิดขึ้น โดยเฉพาะจากการปรับปรุงเนื้อหาของโกโก้ในผลิตภัณฑ์ต่าง ๆ แต่ผลกระทบยังคงจำกัดอยู่

ข้อมูลการแปรรูปในไตรมาสแรกของยุโรปแสดงให้เห็นว่าปริมาณลดลง 3.7% เมื่อเทียบกับปีก่อน สู่ระดับ 353,500 ตัน ซึ่งดีกว่าการคาดการณ์ที่ลดลง 5% ในทำนองเดียวกัน ปริมาณการแปรรูปในเอเชียอยู่ที่ 214,000 ตัน ลดลง 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งก็ยังลดลงน้อยกว่าที่คาดไว้ที่ 5%

European cocoa processing data. Source: ECA

Given the possibility of production undershooting expectations and demand proving more resilient, the anticipated supply surplus could be considerably smaller. Earlier projections suggested a balanced market, and there is a strong likelihood of revisiting this scenario soon, particularly as current cocoa prices are more palatable for processors compared to a few months ago.

The current supply surplus is estimated at 142,000 tonnes; however, based on recent information, the ICCO is likely to revise these forecasts downwards in the near term. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

Amid slightly stronger supplies this season compared to the last, exchange inventories are showing a seasonal rebound. This is not unusual, considering historical patterns. Over the past decade, only 2024 witnessed a decline in inventories during the first two quarters. Nevertheless, a continued sharp increase in inventories through May and into early June could signal genuine demand destruction and a fundamental shift in the market. Currently, however, there is no compelling reason to deviate from viewing this as typical seasonality. It is worth noting that the mid-crop production forecast for Côte d'Ivoire anticipates 400,000 tonnes, a 10% decrease year-on-year.

Cocoa inventories are increasing in line with seasonal patterns. Typically, inventory growth concludes around the May-June transition. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

The market remains exceptionally illiquid, evidenced by the low volume of long and short positions on the New York exchange. This year has seen a further significant reduction in positions, indicating speculator apprehension regarding potential supply disruptions. Last year, traders who sold delivery contracts to processors while simultaneously buying in the local spot market incurred substantial losses or faced bankruptcy.

Low open interest highlights the market's thin liquidity. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

If the annual change in open interest were to serve as a leading indicator for the annual price change, we should anticipate limited price volatility in the coming months. Applying a one-to-one correlation (a significant simplification, of course), we might expect a 15-20% year-on-year price decline by July. This would place the price range at $7,400-$7,700 per tonne, very close to current levels and may be related to the backwardation (future contracts are priced lower than spot prices). However, it is crucial to remember that while this relationship has held to varying degrees over the past two years, it does not guarantee its continuation for the next two.

The lack of liquidity in the markets suggests that prices should consolidate for many months to come. The $7,000 per tonne level represents strong technical support, while $8,000 is currently a level defended by buyers. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

Interestingly, the forward curve is now considerably flatter than a year ago, but this flattening has not solely resulted from a decline in short-dated contracts. While near-term contracts have fallen, longer-dated contracts have simultaneously risen. The September contract is trading at $7,800, while the March 2025 contract is at $7,200, and the March 2027 contract is near $7,000. This suggests a more balanced market but also indicates that elevated price levels are likely to persist.

A potential saucer-bottom formation is beginning to emerge on the chart within the $7,700-$8,000 per tonne range. Should the mid-season harvest prove genuinely disappointing, the price could attempt to reach the recent local high above $9,000 per tonne. Strong resistance, associated with the June 2024 peak and the December 2024 low, is located at $10,000 per tonne. Source: xStation5