🟡Má zlato potenciál lámať nové rekordy?

Zlato v posledných rokoch ukázalo, že môže pokračovať v raste a dosahovať nové historické vrcholy aj v prostredí vysokých úrokových sadzieb. Samozrejme, samotné vysoké úrokové sadzby sú výsledkom nadmerne vysokej inflácie, ktorá podporila dopyt po investičnom zlate. Teraz, keď inflácia klesá a centrálne banky znižujú sadzby alebo sa pripravujú na ich zníženie, vyvstáva otázka, či bude zlato schopné pokračovať v raste a dosiahnuť nové historické vrcholy, vzdialené od súčasných úrovní. Je zlato pripravené na ďalší rast vzhľadom na súčasnú fundamentálnu situáciu, blížiace sa znižovanie úrokových sadzieb, americké prezidentské voľby a stále napätú geopolitickú situáciu vo svete?

Extrémne nízky dopyt nebráni rastu

Pri pohľade na dáta z druhého štvrťroka 2024 to už dlho nebolo také zlé. Dopyt po šperkoch je najnižší od roku 2020 a vo všeobecnosti je najnižší od roku 2021. V týchto rokoch bola situácia dopytu slabá, čo súviselo so spomalením ekonomiky počas pandémie. Stojí za zmienku, že dopyt po šperkoch je chrbtovou kosťou dopytu po zlate a často presahuje 50 % za štvrťrok. Pri pohľade späť do roku 2010 sa priemerný dopyt po šperkoch za štvrťrok pohyboval okolo 550 ton, kým v predchádzajúcom štvrťroku to bolo len 410 ton, pričom celý dopyt za štvrťrok bol len 929 ton. Zvyčajne presahuje 1 000 ton za štvrťrok. Je to pravdepodobne dôsledok vysokých cien, silného dolára a ekonomickej neistoty v Číne. Táto situácia by sa mala zlepšiť, vzhľadom na nadchádzajúcu svadobnú sezónu v Indii a indická svadba bez obrovského množstva zlata neexistuje.Čo je dôležitejšie, dovozné clá na zlato v Indii majú klesnúť, čo by malo dodatočne stimulovať dopyt v druhej polovici roka. Hoci dopyt celkovo vyzerá slabo, pravdepodobne nie je dôvod na obavy, a to ani pri obrovskom previse ponuky, teda rozdielu medzi ponukou a dopytom, ktorý v 2. štvrťroku tohto roka predstavoval viac ako 300 ton.

Dopyt po zlate v Q2 2024 vyzeral slabý, no pre investorov to nie je problém. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Investičný dopyt a centrálne banky sú stále silné

Treba však poznamenať, že dopyt po fyzických prútoch a minciach zostáva silný a spolu s dopytom zo strany centrálnych bánk v súčasnosti predstavuje základ pre nákupy zlata na trhu. Podiel týchto dvoch skupín je v súčasnosti vyše 50 %. Centrálne banky už niekoľko rokov výrazne zvyšujú nákupy zlata, čo súvisí v prvom rade s neistotou ohľadom ekonomiky a geopolitiky a v druhom rade s túžbou vzdialiť sa od amerického dolára. Dolár je samozrejme dominantným rezervným aktívom vo svete, ale oficiálne inštitúcie chcú zvýšiť svoju diverzifikáciu. Jedným z najväčších kupcov za posledných asi tucet mesiacov bola Čínska ľudová banka, samozrejme po viac ako 2 rokoch neustálych nákupov zlata zastavenie v posledných mesiacoch viedlo k neistote investorov. Preto májová korekcia, ktorá viedla k poklesu z takmer 2 500 na 2 300 USD za uncu. Treba však zdôrazniť, že ostatné centrálne banky svoje nákupy vôbec neznižovali. Najväčším hráčom na trhu nákupu zlata je v súčasnosti prekvapivo Národná banka Poľska. V júli NBP nakúpila 14 ton zlata a tohtoročné nákupy spolu 33 ton. Možno sa to nezdá veľa, ale Poľsko je v tomto ohľade na druhom mieste za Tureckom, ktoré však občas zlato predáva, aby získalo prostriedky na stabilizáciu svojej meny, ktorá kvôli extrémne vysokej inflácii neustále stráca. Pripravujú sa kroky NBP na ťažšie časy? Ide skôr o túžbu po diverzifikácii a dosiahnutí 20% podielu zlata v rezervách. Aktuálne sa blíži k 15 %, kým v polovici minulého roka to bolo 10 %.

Podiel fyzického investičného dopytu a dopytu centrálnych bánk na celkovom dopyte presahuje 50 %. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

ETF fondy sa pripravujú na nákupy

Za zmienku stojí, že prvé zlaté ETF fondy vznikli približne pred 20 rokmi. Odvtedy investori nemusia kupovať zlato v tehličkách alebo minciach, aby si užili investičné atribúty, ktoré zlato ponúka. A nie je ich málo, berúc do úvahy okrem iného aj diverzifikáciu či túžbu obmedziť volatilitu investičného portfólia. Nákup zlatého ETF fondu je istým druhom samonaplňujúceho sa proroctva: kúpa investičnej jednotky generuje potrebu fondu nakúpiť fyzické zlato. To zase znamená, že na trhu je k dispozícii menej zlata, takže to spôsobuje rast cien. Samozrejme, je ťažké jednoznačne povedať, či investori reagujú na zvyšovanie cien zlata a nakupujú podielové listy fondu, alebo či zlato získava, pretože fondy nakupujú zlato. V každom prípade je korelácia pozitívna. V posledných 2-3 rokoch sme mali výnimky z pravidla - zlaté ETF predávali zlato, no zároveň sme pozorovali veľmi širokú konsolidáciu zlata a rast z minulého roka pokračoval aj napriek ďalšiemu výpredaju o r. finančných prostriedkov. Napriek tomu je vidieť historický vzťah – investori nakupujú zlaté ETF jednotky pri znížení úrokových sadzieb a tento moment príde veľmi skoro. Ak by sa ETF vrátili k rekordnému množstvu držaného zlata, t.j. cca. 110 miliónov uncí, zo súčasných 82 miliónov uncí by to znamenalo, že dopyt na trhu by sa pohyboval okolo 800 ton. To by mohlo jednoznačne zvrátiť súčasnú situáciu nadmernej ponuky.

ETF sa vracajú k nákupom zlata. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Je znižovanie sadzieb jasným smerom pre zlato?

Nižšie úrokové sadzby samozrejme znamenajú viac peňazí na trhu. Viac peňazí na trhu znamená možnosť vyššej inflácie, ale zlato sa nedá tlačiť. Jeho množstvo je konečné a ročná ťažba zvyčajne rastie pomalšie ako množstvo peňazí na trhu. To znamená, že zlato by malo z dlhodobého hľadiska zdražieť. Pri pohľade na správanie sa cien zlata pred a po prvom znížení úrokovej sadzby Fedom za posledných 40 rokov je smer v podstate jasný. Zlato získalo v priemere okolo 20 % počas dvoch rokov po prvom znížení. Pri pohľade na túto históriu len v jednom prípade po dvoch rokoch sme mali stratu, ktorá však nepresiahla 10 %.

Porovnanie správania zlata počas predchádzajúcich cyklov znižovania úrokových sadzieb zo strany Fedu. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Ak však ponecháme bokom cykly rezu, ako vyzerá sezónnosť? Súčasné nárasty od začiatku tohto roka sú pomerne veľké a pohybujú sa okolo 20 %. Pri pohľade na 5-, 10-ročné priemerné správanie cien zlata a dlhodobé správanie (od 50. rokov 20. storočia) zlato väčšinu roka získavalo. V septembri však dochádza k určitému prepadu. Kde by to mohlo byť spôsobené? Investori sa vracajú na trh z dovoleniek, portfóliá sú rebalancované, v auguste boli veľmi často zaznamenané historické vrcholy zlata, čo neskôr viedlo ku korekcii a navyše v septembri robil dôležité rozhodnutia zvyčajne Fed. Aj keď trh jasne naznačuje zníženie, je už plne ocenený trhom. To dáva pravdepodobnosť až 33 % pre dvojnásobné zníženie o 50 bázických bodov. V takom prípade nie je možné vylúčiť vyberanie ziskov po septembrovom rozhodnutí Fedu a sezónnosť predpovedá takýto krok.

Priemerná výkonnosť zlata za posledných 5 a 10 rokov naznačuje možnú korekciu a lokálne dno začiatkom novembra. Na druhej strane, dlhodobá sezónnosť naznačuje pokračovanie rastu a lokálny vrchol v novembri a potom v decembri. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Pri pohľade na zmeny v jednotlivých mesiacoch je zrejmé, že zlato v septembri strácalo takmer nepretržite od roku 2013 a ani nasledujúce dva mesiace neboli najlepšie. Sezónne sú za posledné roky jednoznačne najlepšie mesiace december a január. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Čo ďalej so zlatom? Čakáme ďalšie rekordy?

Rok 2024 je dosť špecifický. V USA máme prezidentské voľby a hoci nám volebná história nedáva jasnú odpoveď, akým smerom by sa mal uberať trh s drahými kovmi, politika oboch kandidátov môže viesť k ďalšiemu nárastu. Trumpove kroky smerom k clám môžu viesť k vyššej inflácii. Samozrejme, je to riziko vyšších sadzieb, no posledné roky ukázali odolnosť zlata voči vysokým sadzbám. Harrisov ambiciózny plán výdavkov môže viesť k ďalšiemu zadlžovaniu, čo môže viesť k globálnej neochote voči americkému doláru.

Hoci je zlato momentálne na historických maximách, jeho dlhodobé vyhliadky zostávajú pozitívne. Inflácia určite klesla, ale zostáva zvýšená, čo bude generovať ďalší investičný dopyt. To isté bude platiť pre centrálne banky. ETF sa vracajú k nákupu a investori na mimoburzovom trhu, futures a opciách naznačujú veľmi jasnú dôveru v ďalšie solídne zisky. Samozrejme, nemožno vylúčiť korekciu alebo vyberanie zisku, ale z dlhodobého hľadiska bude zlato stále vyzerať dobre a môže chrániť pred volatilitou iných aktív. Najmä, keď máme tak silne prekúpený akciový trh, ktorý nemusí byť pripravený naďalej prekonávať očakávania trhu vo vzťahu k výsledkom tak, ako tomu bolo v posledných rokoch. Uvidíme v najbližších rokoch 3 000, 4 000 alebo možno 5 000 dolárov? Pri pohľade na to, ako sa posunuli ostatné komodity, ako je meď, ropa a dokonca aj kakao, nie sú dvojnásobné alebo trojnásobné nárasty vôbec nemožné.

Korekciu o viac ako 10% trh so zlatom už dlho nezaznamenal, no pri pohľade na cenové správanie z rokov 2008-2011 nedošlo ani vtedy k zásadnej korekcii a bolo to obdobie, kedy dochádzalo k znižovaniu úrokových sadzieb. Zdroj: xStation5