Intel blízko 12-ročných miním. Je to príležitosť, alebo sa spoločnosť chystá zopakovať príbeh Nokie a Kodaku? 🔎

Spoločnosť Intel, jeden z technologických priekopníkov, ktorý dnes stojí na križovatke svojej histórie. Od dominancie na trhu s procesormi pre osobné počítače a servermi až po boje s technologickým oneskorením a konkurenciou - cesta spoločnosti Intel bola búrlivá. Pod vedením generálneho riaditeľa Pata Gelsingera sa spoločnosť pustila do ambicióznej stratégie transformácie. Snaží sa získať späť svoj technologický náskok a expandovať na nové trhy.

S cenou akcií na úrovni roku 2012 a ocenením blízkym likvidačnej hodnote predstavuje Intel riskantnú, opačnú príležitosť pre trpezlivých investorov. Úspech stratégie IDM 2.0 a technologického procesu 18A by mohol zmeniť osud spoločnosti a vrátiť ju do čela výroby polovodičov. Všetky problémy, ktorým Intel čelí, sú však určite reálne a môžu byť ešte bolestivejšie, ak sa spoločnosť nevráti k ziskovosti alebo to v najbližšom čase nesignalizuje.

Bezprecedentný prepad akcií Intelu od roku 2000 vyvoláva špekulácie o "neúspešnej budúcnosti" spoločnosti, podobnej Nokii alebo Kodaku, ktoré boli tiež dlho dominantné... ale stratili svoju pozíciu v prospech dynamickejších konkurentov, na pozadí pretvárajúcej sa technologickej krajiny. Otázkou zostáva: Je Intel lacná a investičná príležitosť alebo takzvaná hodnotová pasca? Jedno je isté, Intel bude bojovať o svoju budúcnosť a zruší takmer 15 000 pracovných miest, aby podporil návrat k ziskovosti. Je to dosť? Pravdepodobne nie. Poďme sa do toho ponoriť.

Od dominancie k problematickej transformácii

Spoločnosť Intel, založená v roku 1968, bola desaťročia lídrom polovodičového priemyslu, najmä v segmente procesorov. Oneskorenia vo vývoji pokročilých výrobných procesov, konkurencia zo strany AMD a Nvidie, ako aj zmeny v technologickom prostredí súvisiace s rozvojom umelej inteligencie však dostali podnikanie spoločnosti Intel do ťažkej pozície. Spoločnosť nevyužila príležitosť súvisiacu s clami na neamerické výrobky.

Prehraté preteky v oblasti umelej inteligencie a dátových centier teraz viedli k poklesu cien akcií na úroveň z roku 2012. Dôvera investorov v jej konkurencieschopnosť klesla. Napriek tomu môže nízka cenová úroveň predstavovať príležitosť pre dlhodobých investorov. Spoločnosť sa nachádza uprostred transformácie pod vedením generálneho riaditeľa Pata Gelsingera, ktorý sa do spoločnosti vrátil v roku 2021 s poslaním obnoviť jej bývalú slávu. Plánom je vrátiť sa na vedúcu pozíciu v oblasti starších produktov a expandovať do nových oblastí.

V porovnaní s konkurenciou vyzerá Intel bledo, ak vezmeme do úvahy nielen posledný rok, ale v podstate posledných päť rokov. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Pomôže jej diverzifikácia príjmov prežiť?

Intel je technologický gigant, ktorého podnikanie je založené na niekoľkých hlavných oblastiach:

• Osobné počítače a mobilné zariadenia (CCG): Ide o najväčší a najznámejší segment, ktorý generuje viac ako polovicu príjmov (procesory pre osobné počítače, mobilné zariadenia).
• Dátové centrá a umelá inteligencia (DCAI): druhý najväčší segment (procesory a riešenia pre servery a systémy umelej inteligencie. Je kľúčový pre rozvoj cloud computingu a pokročilej dátovej analýzy.
• Siete a okrajové zariadenia (NEX): Tento segment je zodpovedný za vývoj technológií 5G, edge computingu a tzv. internetu vecí (IoT). Ide o oblasť s vysokým potenciálom rastu, ktorý je spôsobený rastúcim dopytom po rýchlych a efektívnych sieťach.
• Ostatné segmenty: Okrem týchto troch hlavných oblastí spoločnosť Intel investuje do technológií autonómneho riadenia (Mobileye), výroby čipov tretích strán (IFS) a programovateľných logických čipov.

Klesajúce marže sú v súčasnosti jedným z hlavných problémov spoločnosti Intel. Hrubá marža klesla v posledných štvrťrokoch z historických úrovní 55 - 60 % na približne 38 - 40 %. Hlavnými dôvodmi sú vysoké výdavky na vývoj výrobných technológií a udržanie tempa konkurencie. Intel zápasí s problémami efektívnosti výroby v dôsledku nižšieho využitia kapacít, ako aj všeobecného spomalenia trhu s osobnými počítačmi a servermi po pandemickom boome. Náklady na reštrukturalizáciu (plánované zníženie počtu pracovných miest o 15 %) ilustrujú ťažšiu finančnú situáciu spoločnosti. Zdroj: XTB Research

Prečo je Intel ocenený takmer na likvidačnú hodnotu?

Hmotná účtovná hodnota na akciu (TBV) spoločnosti Intel je v súčasnosti približne 19,51 USD. Ide o účtovnú hodnotu všetkých čistých aktív na akciu spoločnosti po odpočítaní nehmotných aktív. Táto hodnota odráža významný hmotný majetok vrátane tovární na výrobu čipov v USA, Izraeli a Írsku v hodnote približne 80 miliárd USD. Okrem toho má spoločnosť Intel obrovskú intelektuálnu hodnotu v podobe tisícov patentov týkajúcich sa polovodičových technológií a jedinečného know-how v oblasti návrhu a výroby čipov.

Spoločnosť má tiež značnú hotovosť a krátkodobé investície, ktoré na konci druhého štvrťroka 2024 predstavovali približne 29 miliárd USD. K tomu sa pridávajú strategické investície, ako napríklad podiel v izraelskej spoločnosti Mobileye, ktorá sa špecializuje na technológie autonómneho riadenia, a ďalšie investície do sľubných začínajúcich podnikov a technológií budúcnosti.

Dôvodom, prečo je ocenenie spoločnosti Intel v súčasnosti také "nízke", je skutočnosť, že spoločnosť už nie je zisková, spaľuje hotovosť, pozastavila plánované vyplácanie dividend (vypláca ich už desaťročia) a čelí obrovským investíciám, aby dobehla "odchádzajúcich", mladších konkurentov.

Ospalý býčí trh zostáva viditeľný na ukazovateľoch

Pri pohľade na cenové indexy spoločnosti Intel vidíme v porovnaní s konkurenciou značný nepomer. Spoločnosť Intel sa obchoduje pri výrazne nižších hodnotových ukazovateľoch ako spoločnosti NVIDIA, AMD alebo Broadcom.

Pomer ceny k zisku spoločnosti Intel je v súčasnosti nižší ako u jej konkurentov, čo je však spôsobené nedávnym výrazným poklesom zisku spoločnosti Intel. Vzhľadom na to stojí za zmienku prognózovaný pomer ceny k zisku. Veľmi nízke ocenenie prezentuje aj pomer ceny k účtovnej hodnote, ktorý je nižší ako "jedna", čo je zrejmé v prípade spoločností, ktoré majú problémy alebo pôsobia v priemyselnom či energetickom sektore.

Podobne aj pomer ceny k účtovnej hodnote (P/B) v prípade spoločnosti Intel je najnižší v skupine a dosahuje len 0,8, zatiaľ čo v prípade spoločnosti NVIDIA dosahuje 58,4. Pomer ceny k predajom (P/S) tiež zaraďuje Intel na koniec skupiny s hodnotou 1,6 v porovnaní s 35,9 v prípade spoločnosti NVIDIA.

Tieto nízke pomery ocenenia spoločnosti Intel sú jasným signálom nedostatočnej dôvery investorov vo vyhliadky spoločnosti. Odrážajú obavy trhu o schopnosť spoločnosti Intel úspešne transformovať svoje podnikanie a znovu získať pozíciu technologického lídra. Zatiaľ čo konkurenti, najmä NVIDIA a AMD, sa tešia vysokému oceneniu, ktoré odráža optimizmus z ich budúceho rastu, najmä v oblasti umelej inteligencie a pokročilých počítačov, na Intel sa pozerá opatrnejšie. prognózy na budúci rok naznačujú, že Intel si udrží relatívne nízke ocenenie s forwardovým P/E na úrovni 18,7.

Hrozí spoločnosti Intel vyradenie z indexu Dow Jones a ďalších hlavných indexov?

V dôsledku poklesu cien akcií význam spoločnosti Intel v akciových indexoch jednoznačne klesol, čo má vplyv aj na nákup ETF. V najdôležitejšom indexe Wall Street S&P 500 klesol podiel spoločnosti Intel na 0,19 %. To je značný pokles oproti váhe viac ako 1 % pred niekoľkými rokmi. Podobný trend možno pozorovať aj v indexe NASDAQ-100, kde má Intel podiel len 0,59 %. Obzvlášť znepokojujúca je pozícia spoločnosti Intel v indexe Dow Jones Industrial Average. S podielom len 0,334 % je spoločnosť v tomto prestížnom indexe na poslednom mieste. Takýto nízky podiel hrozí, že ho pri najbližšej revízii vylúči najstarší index Wall Street.

Na grafe je Intel späť v roku 2012

Ak sa na graf pozrieme z pohľadu niekoľkých posledných rokov, vidíme návrat cien na úroveň roku 2012, hoci pred tromi rokmi mala spoločnosť trojnásobnú hodnotu. Na druhej strane, ak sa pozrieme na spoločnosť Nvidia, jej akcie sú teraz viac ako 100-krát drahšie ako v roku 2012. Z hľadiska možného ďalšieho poklesu stojí za zmienku miestne minimá v blízkosti 13 USD, ktoré boli zaznamenané v roku 2002 a potom v roku 2009. Zároveň sa však zdá, že spoločnosť má stále dostatočne dobré vyhliadky na to, aby sa odrazila od dna.

Zdroj: xStation5

Neistá budúcnosť s nabitým harmonogramom

Spoločnosť Intel stojí pred kľúčovým momentom vo svojej histórii, keď sa snaží získať späť svoje vedúce postavenie v oblasti výroby polovodičov. Spoločnosť realizuje svoju stratégiu IDM 2.0, ohlásenú v roku 2021, ktorej cieľom je obnoviť konkurencieschopnosť spoločnosti Intel voči firmám TSMC a Samsung. Stratégia je založená na troch pilieroch: rozširovanie výrobnej kapacity so špičkovou procesnou technológiou, väčšie využívanie externých tovární na uspokojenie interných potrieb a transformácia na výrobcu polovodičov svetovej triedy.

Agresívny časový plán spoločnosti na zavedenie nových procesov predpokladá, že v roku 2024 bude do výroby uvedený Intel 4 (7 nm), v roku 2025 budú nasledovať Intel 3 a Intel 20A (2 nm) a nakoniec prelomový Intel 18A (potenciálne 1,8 nm), ktorého vývoj bol urýchlený. Spoločnosť už dosiahla významný pokrok a začala sériovú výrobu na procese Intel 3 pre interných aj externých zákazníkov. Tento proces ponúka významné vylepšenia vrátane nového dizajnu tranzistorov FinFET a štruktúry buniek s vysokou hustotou. Konkurenčné "technologické" čipy zatiaľ vyrába takmer výlučne spoločnosť TSMC.

Spoločnosť Intel zároveň rozširuje služby Intel Foundry Services (IFS), otvára svoje továrne externým zákazníkom a získava strategické partnerstvá. Jedným z príkladov je dohoda so spoločnosťou Microsoft v hodnote viac ako 15 miliárd USD na výrobu vlastných čipov. Podľa odvetvia je spoločnosť 18A schopná účinne konkurovať spoločnosti TSMC N3, čo pre koncových používateľov predstavuje možnosť diverzifikácie. Spoločnosť Intel čelí vážnej konkurencii zo strany TSMC, ktorá v súčasnosti dominuje na trhu s pokročilou výrobou. TSMC predpovedá, že do roku 2028 bude viac ako 20 % jej príjmov pochádzať z výroby procesorov s umelou inteligenciou, pričom ročná miera rastu bude 50 %. To ukazuje, ako rýchlo rastie trh s umelou inteligenciou a aké dôležité je pre Intel udržať v tejto oblasti krok. Ďalšie spoliehanie sa na produkty TSMC so sebou nesie riziká, ktoré by sa mohli prejaviť pri zmene moci v USA alebo prístupu Číny k polovodičovému priemyslu.

Spoločnosť Intel výrazne investuje do nových výrobných kapacít vrátane rozšírenia existujúcich tovární a výstavby šiestich nových tovární v Arizone, Ohiu a Nemecku. Tieto investície sú podporované významnými vládnymi dotáciami a záväzkami zákazníkov. Spoločnosť investuje aj do prelomových technológií, ako je EUV litografia, RibbonFET (GAAFET) a PowerVia (zadné napájanie).

Aby spoločnosť Intel mohla úspešne konkurovať spoločnosti TSMC, musí nielen splniť svoje technologické sľuby, ale aj prilákať viac zákazníkov k IFS konkurencieschopnou cenou a kvalitou výroby. Je potrebné dokázať, že spoločnosť dokáže efektívne riadiť výrobu pre externých zákazníkov pri zachovaní vysokého výkonu vlastných výrobkov.

Spoločnosť Intel očakáva, že väčšina výroby v roku 2025 bude stále založená na procesoch Intel 7 a Intel 10, čo by mohlo obmedziť maržové výhody zavedenia nových EUV. Spoločnosť je naďalej lídrom, pokiaľ ide o peniaze vynaložené na výskum a vývoj. Intel vynakladá dvakrát viac ako druhý Qualcomm a pokračuje vo vývoji svojich produktov.

Cieľom spoločnosti Intel je ponúkať širokú škálu služieb od výroby polovodičov až po kompletný vývoj systémov. Tento prístup odráža meniace sa požiadavky trhu, najmä v súvislosti s rastúcimi výpočtovými potrebami generatívnej umelej inteligencie.

Úspech spoločnosti bude závisieť od včasnej realizácie technologických plánov, úspešného získavania zákazníkov pre zlievarenské služby a efektívneho riadenia nákladov. V konečnom dôsledku by sa spoločnosť mohla stať konkurentom spoločnosti TSMC na trhu zmluvnej výroby.

Zhrnutie

Spoločnosť Intel stojí pred kľúčovým momentom vo svojej histórii. Ak úspešne zrealizuje svoju stratégiu IDM 2.0 vrátane vývoja pokročilých technologických procesov a služieb výroby tretím stranám, mohla by sa vytvoriť zaujímavá investičná príležitosť. Súčasné nízke ocenenie akcií spoločnosti Intel v porovnaní s jej konkurentmi naznačuje, že potenciál rastu je v prípade úspechu spoločnosti značný. Obzvlášť dôležité bude dosiahnutie konkurencieschopnosti Intel 18A a zlepšenie prevádzkovej efektívnosti. Ak sa tieto ciele podarí dosiahnuť, spoločnosť Intel by mohla nielen získať späť svoju stratenú pozíciu na trhu, ale stať sa aj dôležitým hráčom v rýchlo rastúcom sektore umelej inteligencie a pokročilých počítačov. Pre investorov, ktorí sú ochotní riskovať a trpezlivo čakať na výsledky transformácie, by mohli byť akcie spoločnosti Intel zaujímavou možnosťou s potenciálom výrazného rastu hodnoty v dlhodobom horizonte.