Akcia týždňa: AbbVie

Sumár:

• AbbVie (ABBV.US) vlastní najpredávanejší liek na svete
• Akcie spoločnosti sa obchodujú za nižšie násobky ziskov a tržieb ako konkurenti
• Exspiruje patent na liek Humira
• Manažment očakáva výrazný nárast tržieb počas nasledujúcich 7 rokov
• Finančné údaje nenaznačujú žiadne výrazné nedostatky
• Pokles cien akcií sa zastavil na úrovni supportu, obchodné pásmo sa zužuje

Spoločnosť AbbVie vznikla odlúčením sa od spoločnosti Abbott Laboratories v roku 2013 a je jednou zo šiestich amerických „veľkých farmaceutických spoločností“. Spoločnosť vyniká medzi konkurentmi, pretože napriek silnému portfóliu liekov, sa obchoduje za nižšie násobky ziskov. V tejto analýze sa pokúsime zistiť, či je súčasné ocenenie opodstatnené v súvislosti s budúcim výhľadom spoločnosti AbbVie a jej postavením v rámci odvetvia.

Spoločnosť AbbVie sa tešila z rastúcich tržieb, ako aj zo zvýšenia čistého zisku. Všimnite si, že všetky poklesy nastali vo štvrtom štvrťroku, preto tieto poklesy boli pravdepodobne skôr účtovného charakteru, nie operatívneho. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Spoločnosť Abbott Laboratories, americká zdravotná spoločnosť s viac ako 130 ročnou históriou, oznámila koncom roka 2011, že sa rozdelí na dve spoločnosti - jednu so zameraním na zdravotnícke pomôcky a generické liečivá a druhú na liečivá založené na výskume. Táto spoločnosť je AbbVie. Nový subjekt zdedil práva na lieky, ktoré predtým vyvinula výskumná divízia spoločnosti Abbott Laboratories, vrátane lieku Humira. Zapamätajte si tento liek, pretože liek na imunológiu je najpredávanejším liekom na predpis na svete s obratom takmer 20 miliárd USD (2018). Nie je prekvapením, že je aj hlavným zdrojom zisku pre spoločnosť AbbVie - v roku 2018 liek generoval viac ako 60% tržieb spoločnosti. Nič však netrvá večne, vrátane patentov na lieky. Takáto vysoká koncentrácia tržieb predstavuje významné riziko pre spoločnosť po uplynutí platnosti patentu. Patent na liek Humira v Európe vypršal koncom roka 2018 a na trh sa dostali náhrady. Spoločnosť AbbVie však využila medzery v americkom patentovom systéme a do roku 2023 dokázala ochrániť liek Humira pred náhradami.

Spoločnosť AbbVie je v súčasnosti do veľkej miery závislá od predaja lieku Humira. Vedenie spoločnosti však predpovedá, že tržby spoločnosti z ostatných liekov dosiahnu v roku 2025 úroveň 35 miliárd USD, oproti menej ako 13 miliardám dolárov v roku 2018. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Avšak patenty vypršia nakoniec na každom trhu a Humira začne strácať trhový podiel, na úkor lacnejších alternatív. To však neznamená, že v roku 2023 klesnú tržby z predaja tohto lieku na nulu, ale pokles sa zdá byť nevyhnutný. Vzhľadom na to, by bolo múdrejšie sa bližšie pozrieť na iné lieky v portfóliu spoločnosti. V roku 2018 spoločnosť uviedla na trh takmer 15 produktov. Iba 3 z nich však v roku 2018 dosiahli ročný obrat viac ako 1 miliardu USD. V skutočnosti tieto 3 lieky tvorili viac ako 80% príjmov spoločnosti AbbVie. Spoločnosť aj analytici však očakávajú, že nové produkty budú v budúcnosti dosahovať slušné príjmy, rádovo v miliardách dolárov.  Počas najnovšej prezentácie hospodárskych výsledkov spoločnosti, vedenie uviedlo, že očakáva, že tržby liekov mimo lieku Humira dosiahnu 35 miliárd USD v roku 2025 (dva roky po uplynutí platnosti patentu Humira). To znamená, že spoločnosť očakáva, že tržby spoločnosti z iných liekov zaznamenajú v nasledujúcich 7 rokoch nárast o 173%, alebo o 15,4% ročne. Celkovo impozantné tempo rastu. Upozorňujeme, že 35 miliárd dolárov je číslo, ktoré presahuje celkové tržby spoločnosti AbbVie v roku 2018 (32,75 miliárd USD) a ako sme už povedali, liek Humira, pravdepodobne ešte vygeneruje tržby po uplynutí platnosti patentu, aj keď budú nižšie. Ak to zhrnieme, výhľad nevyzerá tak zle, ako by sa mohlo na prvý pohľad zdať.

Vybrané finančné dáta spoločnosti AbbVie a jej hlavných amerických konkurentov. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Vzhľadom na to, že sa zdá, že spoločnosť má v portfóliu produkty, ktoré by mohli nahradiť stratené príjmy z lieku Humira v budúcnosti, ocenenie spoločnosti sa môže zdať nízke . Lepší pohľad by nám mohli poskytnúť finančné údaje. Vybrané finančné údaje za Q1 2019 boli zostavené a prezentované vo vyššie uvedenej tabuľke. Ako môžeme vidieť, AbbVie má vyššie hrubé a prevádzkové marže ako priemer konkurentov. Čisté ziskové rozpätie je pod priemerom skupiny, ale marža spoločnosti Eli Lilly vo výške 83,3% skresľuje priemer. Mediánová hodnota môže byť vhodnejším ukazovateľom a pri pohľade na ňu vidíme, že spoločnosť AbbVie prekonala v prvých troch mesiacoch roka 2019 konkurentov. Podobne vyzerá návratnosť aktív, pretože Eli Lilly významne ovplyvňuje priemernú hodnotu konkurentov. Výdavky na výskum a vývoj môžu vyvolávať obavy, pretože spoločnosť AbbVie investovala v Q1 2019 menší podiel do výskumu. Podiel výdavkov na výskum a vývoj však nie je dokonale škálovateľný s výnosmi a podpriemernými výdavkami na výskum a vývoj spoločností Pfizer a Johnson & Johnson (najväčšie spoločnosti v tabuľke). Podiel výdavkov na výskum a vývoj spoločností Eli Lilly a Bristol-Myers Squibb sú o 35% a 25% nižšie ako podiel výdavkov spoločnosti AbbVie (merané podľa tržieb) a v skutočnosti sa nominálna výška výdavkov na výskum a vývoj medzi týmito tromi spoločnosťami výrazne nelíšila. Zdá sa, že solídne marže, efektívne využívanie aktív a viac-menej priemerné výdavky na výskum a vývoj neodôvodňujú významný rozdiel medzi P / E a P / S spoločnosti AbbVie a jej konkurentmi.

Spoločnosť AbbVie každoročne vypláca dividendy, ktoré pravidelne rastú. Pomer dividend k voľnému cash flow okolo 0,5, poukazuje na relatívne bezpečnú dividendovú politiku. Zdroj: Bloomberg, XTB Research​​​​​​​

V neposlednom rade je spoločnosť AbbVie spoločnosťou vyplácajúcou dividendy. Zatiaľ čo spoločnosť pôsobí ako nezávislý subjekt iba 5 rokov, počas tejto doby sa nestalo, aby spoločnosť nevyplatila dividendy. Výplata dividend na akciu navyše každoročne rástla. Pomer dividend / voľný cash flow na konci roka 2018 bol na úrovni približne 0,5, takže existuje istá miera bezpečnosti, ktorá spoločnosti poskytuje bezpečný vankúš aj pri rastúcich dividendách. Všetky tieto faktory - solídna rentabilita, bezpečná dividendová politika a nízke ocenenie v porovnaní s konkurentmi - vedú k záveru, ktorý môže apelovať na investorov s dlhším investičným horizontom. Konkrétne, so súčasným ocenením má AbbVie dividendový výnos 5,43%, zatiaľ čo výnosy spoločností, ktoré sme spomenuli v predchádzajúcom odseku, sa pohybujú od 2,23% (Eli Lilly) do 3,52% (Bristol-Myers Squibb).

Cena akcií spoločnosti AbbVie (ABBV.US) zaznamenala počas celého roka 2018 a začiatkom roka 2019 pokles. Výpredaj sa však zastavil v zóne supportu  v rozpätí 76,70-77,70 USD. Vzhľadom k tomu, že obchodné pásmo sa už zužuje, čoskoro môže dôjsť k nárastu ceny. Zdroj: xStation5