Acțiunea săptămânii - FedEx (27.06.2024)

• FedEx a urcat cu peste 15% după anunțarea rezultatelor din trimestrul patru fiscal
• Acțiunile au înregistrat cel mai mare salt într-o singură zi din istorie
• Reducerea costurilor se derulează favorabil
• FedEx se așteaptă la o creștere pozitivă a vânzărilor în anul fiscal 2025
• 2,5 miliarde de dolari în răscumpărări preconizate în anul fiscal 2025
• O privire asupra evaluării
• FedEx urcă la cel mai ridicat nivel din iulie 2021

Acțiunile FedEx (FDX.US) au crescut miercuri cu peste 15%, marcând cel mai mare salt al acțiunilor într-o singură zi din istorie. Creșterea a fost declanșată de publicarea raportului privind rezultatele din trimestrul fiscal IV 2024. În timp ce rezultatele s-au dovedit a fi ușor mai bune decât se așteptau, compania a surprins cu o perspectivă optimistă pentru întregul an și cu anunțul privind răscumpărarea. Să aruncăm o privire asupra companiei și a știrilor recente.

FedEx a câștigat 15% după anunțarea rezultatelor din trimestrul fiscal 4 2024

FedEx a crescut ieri cu peste 15% ca urmare a publicării marți seară a rezultatelor aferente trimestrului fiscal 4 fdin 2024 (pentru trimestrul încheiat la 31 mai 2024). Raportul a prezentat rezultate mixte, cu venituri în linie cu așteptările și venituri din exploatare care nu au atins estimările. Cu toate acestea, venitul operațional ajustat s-a dovedit a fi mai bun decât se aștepta. Marja operațională globală s-a deteriorat comparativ cu anul trecut, dar segmentele din diviziile de transport terestru și de marfă s-au îmbunătățit. Compania a raportat un venit net și un câștig pe acțiune peste așteptări. Fluxul liber de numerar a fost mai mic decât în urmă cu un an, dar semnificativ mai mare decât se aștepta. Cheltuielile de capital au fost mult sub așteptări.

Creșterea de peste 15% a prețului după publicarea rezultatelor a fost cea mai mare creștere înregistrată într-o singură zi pentru acțiunile FedEx.

Rezultatele din trimestrul fiscal IV 2024

• 
  Venituri: 22,10 miliarde de dolari față de 22,10 miliarde de dolari preconizate (+0,9% de la an la an)
  • Expres: 10,42 miliarde USD față de 10,40 miliarde USD preconizate (+0,1% YoY)
  • Transport terestru: 8,49 miliarde de dolari față de 8,51 miliarde de dolari preconizate (+2,4% față de anul anterior)
  • Mărfuri: 2,31 miliarde de dolari față de 2,33 miliarde de dolari preconizate (+1,6% YoY)
  • Servicii: 59,0 milioane de dolari față de 72,7 milioane de dolari preconizate (-22,4% față de anul anterior)
• Venit operațional: 1,555 miliarde de dolari față de 1,757 miliarde de dolari preconizat (+3,5% YoY)
  • Expres: 201 milioane de dolari față de 939 milioane de dolari preconizat (-53,3% YoY)
  • Terestru: 1,104 miliarde de dolari față de 1,132 miliarde de dolari preconizat (+10,0% YoY)
  • Mărfuri: 506 milioane de dolari față de 446 milioane de dolari preconizat (+13% YoY)
  • Altele, eliminări: -256,0 milioane $ vs -275,3 milioane $ preconizat (-379 milioane $ în urmă cu un an)
• Marja operațională: 7,0% față de 8,1% preconizată (6,9% în urmă cu un an)
  • Expres: 1,9% față de 4,0% așteptat (4,1% în urmă cu un an)
  • Terestru: 13,0% față de 13,7% estimat (12,1% în urmă cu un an)
  • Mărfuri: 21,9% față de 19,5% estimat (19,7% în urmă cu un an)
• Venit operațional ajustat: 1,873 miliarde USD față de 1,827 miliarde USD preconizat (+6,0% față de anul precedent)
  • Marja operațională ajustată: 8,5% față de 8,25% estimat (8,1% în urmă cu un an)
• EBITDA ajustată: 2,977 miliarde de dolari față de 2,919 miliarde de dolari preconizată (+4,9% în termeni anuali)
• Venit înainte de impozitare ajustat: 2,028 miliarde de dolari față de 1,765 miliarde de dolari preconizat (+16,4% YoY)
• Venit net ajustat: 1,344 miliarde de dolari față de 1,327 miliarde de dolari preconizat (+7,2% în urmă cu un an)
• EPS ajustat: 5,94 $ față de 5,22 $ preconizat (6,05 $ în urmă cu un an)
• EPS diluat ajustat: 5,41 USD față de 5,34 USD preconizat (4,94 USD în urmă cu un an)
• Cheltuieli de capital: 1,202 miliarde USD față de 1,463 miliarde USD preconizate (-31,4% față de anul anterior)
• Flux de numerar liber: 1,496 miliarde USD față de 1,100 miliarde USD preconizat (-11,6% față de anul precedent)

FedEx a înregistrat cea mai mare creștere din istorie într-o singură zi, ca răspuns la publicarea rezultatelor din trimestrul fiscal 4 2024. Sursă: XTB Research

FedEx se așteaptă la o creștere pozitivă a vânzărilor în perioada fiscală 2025

Deși creșterea anuală de 0,9% a veniturilor în trimestrul fiscal 4 poate părea mică, trebuie remarcat faptul că aceasta vine după o perioadă de slăbiciune. Veniturile FedEx au scăzut de la un an la altul în fiecare trimestru între Q2 fiscal 2023 și Q3 fiscal 2024, astfel încât o mică creștere pozitivă poate fi considerată o realizare. Cu toate acestea, veniturile în întregul an fiscal 2024 au fost cu 2,7% mai mici decât în anul fiscal 2023. Totuși, compania se așteaptă ca, creșterea vânzărilor pentru întregul an să devină pozitivă în anul fiscal 2025, preconizând o creștere de "o cifră până la jumătate intervalului de un digit". De asemenea, compania se așteaptă la un EPS ajustat pentru întregul an de 20,00-22,00 $, punctul mediu al acestui interval (21,00 $) fiind peste estimarea analiștilor (20,85 $).

Creșterea prețului acțiunilor este probabil susținută și de anunțul de răscumpărare - FedEx intenționează să cheltuiască 2,5 miliarde de dolari pe răscumpărări de acțiuni în anul fiscal 2025.

Previziuni pentru anul fiscal 2025

• Creșterea veniturilor: "creștere de o singură cifră, de la mică la medie”
• EPS ajustat: 20,00-22,00 USD față de 20,85 USD preconizat
• Cheltuieli de capital: 5,20 miliarde de dolari față de 5,55 miliarde de dolari preconizate
• Răscumpărări: 2,5 miliarde de dolari

FedEx a reușit să raporteze o creștere pozitivă a vânzărilor pentru prima dată din primul trimestru fiscal al anului 2023 și se așteaptă ca întregul an fiscal-2025 să fie, de asemenea, pozitiv. Sursă: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Reducerea costurilor se derulează satisfăcător

FedEx a declarat că măsurile sale de reducere a costurilor dau roade și că este pe cale să își atingă obiectivul de 4 miliarde de dolari în reduceri de costuri. Compania a depus eforturi pentru a minimiza cheltuielile și a anunțat recent, la începutul acestei luni, o reducere importantă a forței de muncă, afirmând că intenționează să reducă numărul de angajați din Europa cu până la 2.000 de locuri de muncă. Compania vizează reduceri permanente ale costurilor de 2,2 miliarde de dolari în acest an fiscal. De asemenea, investițiile au fost reduse în ultimii doi ani fiscali, dar se preconizează că vor crește ușor în acest an și vor crește semnificativ în anul fiscal 2026.

În general, compania a avut dificultăți în îmbunătățirea marjelor în ultimele trimestre, dar în trimestrul fiscal 4-2024 s-au înregistrat îmbunătățiri semnificative, în special în segmentul de transport de marfă. FedEx a declarat că aceasta a fost determinată de un randament mai ridicat și de o gestionare mai eficientă a costurilor.

Am afirmat că societatea este pe cale să își atingă obiectivul de reducere a costurilor cu 4 miliarde de dolari. Se așteaptă ca restul de 2 miliarde de dolari să provină din consolidarea afacerilor.

Marja operațională FedEx pe segmente. Sursă: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Divizarea activității de transport de marfă?

FedEx intenționează să își consolideze activitatea, prin combinarea segmentelor Express, Ground și Services într-o singură unitate. Scopul acestei restructurări este de a realiza reduceri de costuri, precum și de a îmbunătăți eficiența operațiunilor companiei. Combinarea diviziilor Ground și Express va reprezenta o schimbare importantă față de sistemul cu două rețele pe care compania îl operează de ani de zile, deși pare necesară în condițiile în care segmentul Express se confruntă cu dificultăți pe fondul scăderii cererii de servicii de transport aerian.

Cu toate acestea, cel mai important anunț a venit în ceea ce privește afacerea Freight. Deși FedEx nu a anunțat nimic specific, compania a declarat că va analiza opțiunile pentru afacerea sa de transport de marfă, ceea ce îi face pe investitori și analiști să se întrebe dacă nu cumva se va produce o cesiune a unității. Transportul de marfă este cel mai mic dintre segmentele majore ale FedEx în ceea ce privește veniturile, dar este, de asemenea, o activitate cu cea mai mare marjă, reprezentând aproximativ 10,4% din veniturile totale în cel mai recent trimestru și aproape 28% din veniturile totale din exploatare. FedEx a refuzat să precizeze motivul pentru care revizuiește compania, însă procesul de revizuire a segmentului Freight în portofoliul de afaceri al companiei este în plină desfășurare. Deși Freight este o activitate cu o marjă mare pentru FedEx, segmentul s-a confruntat cu o creștere sub nivelul minim al vânzărilor în ultimul trimestru, iar cesionarea poate ajuta compania să deblocheze valoarea.

Defalcarea veniturilor FedEx pe segmente. Sursă: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Venitul operațional FedEx defalcat pe segmente. Sursă: Bloomberg Finance LP, XTB Research

O privire asupra evaluării

Să aruncăm o privire rapidă asupra evaluării FedEx cu ajutorul a 3 metode de evaluare des utilizate - DCF, multipli și Gordon Growth Model. Dorim să subliniem că aceste evaluări sunt doar în scop de prezentare și nu trebuie considerate recomandări sau prețuri țintă.

Fluxul de numerar actualizat (DCF)

Să începem cu probabil cel mai popular model fundamental de evaluare a acțiunilor - metoda fluxului de numerar actualizat (DCF). Acest model se bazează pe o serie de ipoteze. Am decis să adoptăm o abordare simplificată și să ne bazăm pe aceste ipoteze în jurul mediilor din ultimii 5 ani. Cu toate acestea, am efectuat unele ajustări ale acestora pentru a surprinde o îmbunătățire a perspectivelor. Au fost realizate previziuni detaliate pentru 5 ani, presupunând o creștere a veniturilor de 5% și o marjă de exploatare de 8%. Ipotezele privind valoarea finală au fost stabilite după cum urmează - 3% creștere finală a veniturilor și 6% cost final ponderat al capitalului (WACC). Un astfel de set de ipoteze ne oferă o valoare intrinsecă a acțiunilor FedEx de 403,42 dolari - cu peste 35% peste închiderea ședinței de ieri.

Trebuie remarcat faptul că valoarea intrinsecă obținută prin metoda DCF este foarte sensibilă la ipotezele formulate. O matrice de sensibilitate pentru diferite seturi de ipoteze privind marja de exploatare și creșterea veniturilor a fost furnizată mai jos.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Metoda Multiplilor

În continuare, să analizăm modul în care evaluarea FedEx se compară cu cea colegilor săi. Am construit un grup similar format din 5 companii, care sunt considerate a fi concurenți ai FedEx. Acestea includ United Parcel Services, DHL Group, DSV, Expeditors International of Washington și ZTO Express. Am analizat o serie de multipli de evaluare diferiți și rezultatele pot fi analizate în tabelul de mai jos.

După cum se poate observa, există o anumită volatilitate în multiplii pentru colegii FedEx. Cu toate acestea, evaluările bazate pe medii, mediane și multipli ponderați în funcție de capitalizare sugerează că FedEx este subevaluată în comparație cu întreprinderile similare. Doar multiplii preț-flux de numerar fără numerar și multiplii EV/EBITDA ponderați în funcție de capitalizare sugerează că FedEx este supraevaluată.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelul de creștere Gordon

Să trecem la a treia metodă de evaluare - modelul de creștere Gordon. Această metodă se bazează pe dividende și, având în vedere că FedEx este o acțiune care plătește dividende, cu o lungă istorie de plăți, aceasta poate fi utilizată pentru a evalua acțiunile companiei. Compania și-a majorat recent dividendul trimestrial la 1,38 dolari pe acțiune, o creștere de aproape 10% comparativ cu dividendul anterior de 1,26 dolari pe acțiune. Am presupus o rată de creștere a dividendelor de 8,5%, precum și o rată medie istorică a rentabilității necesare de aproximativ 10%. Un astfel de set de ipoteze ne oferă o evaluare de 399,28 dolari pe acțiune FedEx - ușor peste închiderea sesiunii de ieri.

Ca de obicei în cazul modelelor de evaluare, modelul de creștere Gordon este, de asemenea, foarte sensibil la ipotezele formulate. Matricea de sensibilitate pentru ipotezele privind creșterea dividendelor și rata de rentabilitate necesară este prezentată mai jos. Căsuțele verzi indică combinațiile care au ca rezultat o evaluare peste nivelul pieței, iar cele roșii indică combinațiile care au ca rezultat o evaluare sub nivelul pieței.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

FedEx urcă la cel mai ridicat nivel din iulie 2021

Nu în ultimul rând, să aruncăm o privire la graficul FedEx. Urmărind graficul pe intervalul zilnic, putem observa că acțiunile s-au tranzacționat recent într-un canal ascendent. Prețul acțiunilor a testat limita superioară a canalului, în zona 290 de dolari, după publicarea raportului de câștiguri pentru trimestrul fiscal 3 în martie 2024. Cu toate acestea, taurii nu au reușit să împingă prețul peste acest obstacol și a fost lansată o retragere, acțiunile revenind la limita inferioară a canalului și la limita inferioară a unei geometrii locale de piață. Istoria pare să se repete, deoarece acțiunile au fost favorizate, de data aceasta după publicarea rezultatelor din trimestrul fiscal IV, și au urcat din nou la limita superioară a canalului. Prețul acțiunilor a depășit maximul local anterior din zona 290 de dolari și a urcat la niveluri care nu au mai fost vizitate din iulie 2021.

FedEx (FDX.US) a făcut cel mai mare salt într-o singură zi din istorie și a urcat la cel mai înalt nivel din iulie 2021. Sursa: xStation 5