🟡Haverá potencial para o ouro continuar a subir?

Nos últimos anos, o ouro tem demonstrado que pode continuar a crescer e a atingir novos máximos históricos, mesmo num ambiente de taxas de juro elevadas. É claro que as próprias taxas de juro elevadas são o resultado de uma inflação excessivamente elevada, que apoiou a procura de ouro para investimento. Agora, com a inflação em queda e os bancos centrais a reduzirem ou a prepararem-se para reduzir as taxas, coloca-se a questão de saber se o ouro poderá continuar a crescer e a atingir novos máximos históricos, muito longe dos níveis atuais. Estará o ouro preparado para continuar a crescer, tendo em conta a atual situação fundamental, as próximas reduções das taxas de juro, as eleições presidenciais nos EUA e a situação geopolítica mundial ainda tensa?

Uma procura extremamente baixa não prejudica o crescimento

Olhando para os dados do segundo trimestre de 2024, há muito tempo que não era tão mau. A procura de jóias é a mais baixa desde 2020, e a procura em geral é a mais baixa desde 2021. Nestes anos, a situação da procura era fraca, o que estava relacionado com o abrandamento económico durante a pandemia. Vale a pena mencionar que a procura de jóias é a espinha dorsal da procura de ouro e ultrapassa frequentemente os 50% num trimestre. Se recuarmos a 2010, a procura média de jóias num trimestre foi de cerca de 550 toneladas, enquanto no trimestre anterior foi de apenas 410 toneladas, e a procura total num trimestre foi de apenas 929 semestre. Normalmente, ultrapassa as 1 000 toneladas por trimestre. Esta situação é provavelmente o resultado de preços elevados, de um dólar forte e da incerteza económica na China. Esta situação deverá melhorar, tendo em conta a próxima época de casamentos na Índia, e não existe casamento indiano sem uma grande quantidade de ouro. Mais importante ainda, os direitos de importação sobre o ouro na Índia vão diminuir, o que deverá estimular ainda mais a procura no segundo semestre do ano. Embora a procura pareça globalmente fraca, não há provavelmente razão para preocupações, mesmo com um enorme excesso de oferta, ou seja, a diferença entre a oferta e a procura, que ascendeu a mais de 300 toneladas no segundo trimestre deste ano.

A procura de ouro no segundo trimestre de 2024 parece fraca, mas não é um problema para os investidores. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

A procura de investimento e os bancos centrais ainda parecem fortes

No entanto, é de notar que a procura de barras e moedas físicas continua a ser forte e, juntamente com a procura dos bancos centrais, constitui atualmente a base das compras de ouro no mercado. A quota destes dois grupos é atualmente superior a 50%. Os bancos centrais têm vindo a aumentar significativamente as compras de ouro desde há vários anos, o que está relacionado, em primeiro lugar, com a incerteza quanto à economia e à geopolítica e, em segundo lugar, com o desejo de se afastarem do dólar americano. O dólar é, naturalmente, o ativo de reserva dominante no mundo, mas as instituições oficiais querem aumentar a sua diversificação. Um dos maiores compradores da última dúzia de meses foi o Banco Popular da China. É claro que, após mais de dois anos de compras constantes de ouro, a paragem nos últimos meses gerou incerteza nos investidores. Daí a correção de maio, que levou a uma queda de quase 2.500 para 2.300 USD por onça. É de salientar, no entanto, que outros bancos centrais não reduziram de todo as suas compras. Surpreendentemente, o maior interveniente no mercado de compra de ouro é atualmente o Banco Nacional da Polónia. Em julho, o NBP comprou 14 toneladas de ouro e as compras deste ano totalizam 33 toneladas. Pode não parecer muito, mas a Polónia só fica atrás da Turquia neste aspeto, que, no entanto, vende ocasionalmente ouro para obter fundos para estabilizar a sua moeda, que está constantemente a perder devido a uma inflação extremamente elevada. As ações do NBP são uma preparação para tempos mais difíceis? Trata-se antes de um desejo de diversificação e de atingir uma quota de 20% de ouro nas reservas. Atualmente, está perto dos 15%, enquanto em meados do ano passado era de 10%.

A quota-parte da procura de investimento físico e da procura dos bancos centrais na procura global é superior a 50%. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Os fundos de ETFs estão a preparar-se para as compras

Vale a pena referir que os primeiros fundos de ETFs de ouro foram criados há cerca de 20 anos. Desde então, os investidores não precisam de comprar ouro em barras ou moedas para usufruir dos atributos de investimento que o ouro oferece. E existem bastantes, tendo em conta, entre outras coisas, a diversificação ou o desejo de limitar a volatilidade da carteira de investimentos. A compra de um fundo ETF de ouro é uma espécie de profecia auto-realizável: a compra de uma unidade de investimento gera a necessidade de o fundo comprar ouro físico. Isto, por sua vez, significa que há menos ouro disponível no mercado, o que faz com que os preços subam. É claro que é difícil dizer inequivocamente se os investidores estão a reagir aos aumentos dos preços do ouro e a comprar unidades de participação em fundos, ou se o ouro está a ganhar porque os fundos estão a comprar ouro. Seja como for, a correlação é positiva. Tivemos excepções à regra nos últimos 2-3 anos - os ETFs de ouro têm vendido ouro, mas ao mesmo tempo observámos uma consolidação muito ampla do ouro, e o crescimento do ano passado continuou apesar de mais vendas por parte dos fundos. No entanto, é possível observar uma relação histórica - os investidores compram unidades de ETF de ouro quando as taxas de juro são reduzidas, e este momento chegará muito em breve. Se os ETFs voltassem à quantidade recorde de ouro detido, ou seja, cerca de 110 milhões de onças, contra os atuais 82 milhões de onças, isso significaria que a procura no mercado seria de cerca de 800 toneladas. Isto poderia inverter claramente a situação recente de excesso de oferta.

Os ETFs estão a regressar às compras de ouro. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Os cortes nas taxas são uma direção clara para o ouro?

Taxas de juro mais baixas significam obviamente mais dinheiro no mercado. Mais dinheiro no mercado significa a possibilidade de uma inflação mais elevada, mas o ouro não pode ser impresso. A sua quantidade é finita e a extração anual cresce normalmente mais devagar do que a quantidade de dinheiro no mercado. Isto significa que, a longo prazo, o ouro deverá tornar-se mais caro. Se observarmos o comportamento dos preços do ouro antes e depois da primeira redução das taxas de juro pela Fed nos últimos 40 anos, a direção é basicamente clara. O ouro ganhou, em média, cerca de 20% durante dois anos após o primeiro corte. Olhando para este historial, apenas num caso, após dois anos, tivemos uma perda, mas não superior a 10%.

Comparação do comportamento do ouro durante os anteriores ciclos de cortes das taxas de juro pela Fed. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

No entanto, deixando de lado os ciclos de cortes, como é a sazonalidade? Os aumentos actuais desde o início deste ano são bastante grandes e ascendem a cerca de 20%. Olhando para o comportamento médio dos preços do ouro a 5 e 10 anos e para o comportamento a longo prazo (desde os anos 50), o ouro ganhou durante a maior parte do ano. No entanto, em setembro, verifica-se uma certa queda. A que é que isto se deve? Os investidores estão a regressar ao mercado depois das férias, as carteiras são reequilibradas, em agosto registaram-se muitas vezes picos históricos para o ouro, o que mais tarde levou a uma correção, e, além disso, em setembro, foram normalmente tomadas decisões importantes pela Fed. Embora o mercado indique claramente um corte, este já foi totalmente avaliado pelo mercado. Isto dá uma probabilidade de até 33% para um duplo corte de 50 pontos base. Nesse caso, a realização de lucros após a decisão da Fed em setembro não pode ser excluída, e a sazonalidade prevê esse movimento.

O desempenho médio do ouro nos últimos 5 e 10 anos indica uma possível correção e um fundo local no início de novembro. Por outro lado, a sazonalidade a longo prazo indica uma continuação do crescimento e um pico local em novembro, e depois em dezembro. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Olhando para as alterações em meses individuais, é claro que o ouro tem vindo a perder em setembro quase continuamente desde 2013, e os dois meses seguintes também não foram os melhores. Em termos sazonais, os melhores meses dos últimos anos foram definitivamente dezembro e janeiro. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

O que é que se segue para o ouro? Estamos à espera de mais recordes?

O ano de 2024 é bastante específico. Temos eleições presidenciais nos EUA e, embora a história das eleições não nos dê uma resposta clara quanto à direção que o mercado dos metais preciosos deve tomar, as políticas de ambos os candidatos podem levar a novos aumentos. As ações de Trump relativamente às tarifas podem levar a uma inflação mais elevada. Naturalmente, este é um risco de taxas mais elevadas, mas os últimos anos mostraram a resistência do ouro a taxas elevadas. Por sua vez, o ambicioso plano de Harris pode levar a mais dívida, o que pode levar a uma relutância global em relação ao dólar americano.

Embora o ouro esteja atualmente em máximos históricos, as suas perspectivas a longo prazo continuam a ser positivas. É certo que a inflação baixou, mas continua elevada, o que gerará mais procura de investimento. O mesmo se aplica aos bancos centrais. Os ETFs estão a voltar às compras e os investidores no mercado de balcão, nos futuros e nas opções estão a mostrar uma confiança muito clara em mais ganhos sólidos. É claro que não se pode excluir uma correção ou a realização de lucros, mas, a longo prazo, o ouro continua a ter um bom aspeto e pode proteger contra a volatilidade de outros ativos. Especialmente quando temos um mercado de ações tão elevado, que pode não estar pronto para continuar a bater as expectativas do mercado em relação aos resultados, como tem feito nos últimos anos. Será que veremos $3.000, $4.000 ou talvez $5.000 nos próximos anos? Olhando para a evolução de outras matérias-primas, como o cobre, o petróleo e até o cacau, não é de todo impossível que haja aumentos duplos ou triplos.

O mercado do ouro não tem visto uma correção de mais de 10% há muito tempo, mas olhando para o comportamento do preço de 2008-2011, também não houve uma grande correção, e foi um período em que as taxas de juro estavam a ser reduzidas. Fonte: xStation5