Estará o ouro sobrevalorizado?

Os contrastes no mercado do ouro são atualmente mais visíveis do que nunca. Recentemente, foram registados máximos históricos junto aos 2.430 dólares por onça e, alguns dias depois, foi registada a maior perda diária em muitos anos. Além disso, o ouro permanece a apenas 5% de distância dos máximos históricos, com os rendimentos dos EUA a excederem 4,6% e os fundos ETFs a deterem a menor quantidade de ouro desde setembro de 2019. Com tais extremos, será que o preço do ouro acima de 2.300 dólares por onça não parece demasiado elevado? Ou talvez a inversão de algumas condições possa cumprir as previsões de algumas instituições financeiras de que o metal precioso atinja os 3.000 dólares por onça.

Os bancos centrais e os investidores individuais continuam a comprar ouro

Ao analisarmos os mercados de mercadorias, olhamos quase sempre para a relação entre a oferta e a procura. No caso do ouro, há anos que se observa um excesso de oferta, mas, neste caso, o problema não é tão grave como no caso do petróleo ou dos metais industriais, que não são ativos considerados como reserva de valor. A maior parte da procura mundial de ouro provém do sector da joalharia, cuja parte na procura total ultrapassa frequentemente os 50%. No entanto, é de notar que esta procura é bastante estável, ou que as suas alterações dinâmicas não são muito significativas de ano para ano. Observámos alterações significativamente maiores na procura de ouro físico para investimento e por parte dos bancos centrais. Recentemente, a quota destes dois grupos tem vindo a aumentar para quase 50%, embora não há muito tempo fosse inferior a 50%. Se acrescentarmos os fundos ETFs, que também investem em ouro físico, a sua quota aproximou-se a certa altura dos 60%. Isto aconteceu em 2020, quando a enorme liquidez no mercado causada pelas ações dos bancos centrais e dos governos durante a pandemia levou a um frenesim de compras em muitos mercados. Desde então, os investidores têm vindo a retirar os seus fundos dos ETFs, voltando-se mais para o mercado de ações ou, mais recentemente, para o mercado das criptomoedas. Poderão os cortes nas taxas de juro nos EUA alterar esta tendência?

A Fed mantém-se agressiva, mas ainda quer baixar as taxas

O ouro tem-se mantido em níveis elevados ao longo das últimas dezenas de meses, mesmo apesar do aumento significativo das taxas de juro nos EUA e na maioria das principais economias do mundo. Esta situação demonstrou que o ouro mantém o seu valor em alturas de grande incerteza quanto à continuação da luta contra a inflação. No entanto, as especulações sobre cortes nas taxas, que surgiram no final do ano passado, levaram o ouro a fixar-se permanentemente acima dos 2.000 dólares por onça. Além disso, os cortes nas taxas, ou melhor, a expetativa de cortes em anos anteriores, provocaram aumentos no preço do ouro. Por conseguinte, pode parecer que o período prolongado de espera por cortes favorece novos aumentos nos preços do ouro. No entanto, neste caso, houve uma coincidência com uma série de conflitos geopolíticos em todo o mundo, que, juntamente com a crescente procura de ouro, alimentou ainda mais a sua subida. Se as tensões persistirem e as taxas de juro baixarem, isso pode estimular ainda mais o desejo de comprar ouro, também a partir de fundos ETFs, que constituem a peça final na construção de um mercado em alta de vários anos em metais preciosos.

A geopolítica é importante para o ouro?

A guerra entre a Rússia e a Ucrânia levou a um aumento dos preços do ouro acima dos 2.000 dólares por onça. No entanto, desde março de 2022, o comportamento do dólar e dos rendimentos tem sido decididamente o fator mais importante para a direção dos movimentos do preço do ouro. A situação alterou-se em outubro do ano passado, quando começou o conflito entre Israel e o Hamas, que desencadeou vários outros focos de tensão no Médio Oriente. Geralmente, a geopolítica tem uma influência limitada a longo prazo sobre o ouro, mas se for acompanhada por um aumento da procura de ouro por parte dos fundos de cobertura, então a situação assume uma forma completamente diferente. Os fundos aumentaram significativamente o número de posições longas em contratos de futuros, embora a sua quantidade ainda esteja longe dos níveis extremamente elevados a que assistimos em 2020. Isto mostra que pode haver espaço para novos aumentos, especialmente se olharmos para o que está a acontecer na China.

A China está a ficar louca por ouro

Há muito que a China é um dos maiores consumidores de ouro, tentando ultrapassar a Índia neste domínio. Neste momento, em que o mundo inteiro está a tentar afastar-se do dólar americano e aumentar a diversificação das suas reservas, está a dirigir-se para o ouro. O Banco Popular da China está a comprar ouro continuamente há 17 meses. A China ocupa atualmente o 6º lugar em termos de quantidade de ouro detido, mas não está longe de ultrapassar países como a Rússia, a França ou a Itália. Além disso, especula-se frequentemente que as compras oficiais de ouro pelo PBOC são apenas uma fração das compras reais da China.

A loucura também tem lugar no mercado de futuros chinês, onde o número de posições longas em ouro ultrapassou os 300.000 contratos e atingiu o valor mais elevado da história, equivalente a mais de 300 toneladas de ouro. Trata-se de uma duplicação das posições longas em relação ao início de 2023. Pode também estar relacionado com a proibição da negociação de criptomoedas e com a tendência geral de procurar refúgios seguros contra a incerteza relacionada com a inflação ainda elevada, a situação geopolítica no Médio Oriente, as tensões entre os EUA e a China ou as próximas eleições presidenciais nos EUA.

Qual é o risco para o ouro?

É certo que o risco para o preço do ouro é o de um completo desanuviamento da situação geopolítica mundial, o que reduziria a procura de ativos de refúgio. Por outro lado, os mercados bolsistas continuam muito sobrecomprados, pelo que o risco no mercado permanece muito elevado. O segundo fator que ameaça o ouro e outros metais é o potencial regresso de uma inflação elevada, o que obrigaria os bancos centrais a voltar a aumentar as taxas de juro. Claro que se pode argumentar que o ouro parece sobrevalorizado depois de ter atingido máximos históricos, mas olhando para o metal em relação aos preços de outros activos, como o cobre, o petróleo, o S&P 500, ou em relação aos ainda enormes balanços dos bancos centrais, parece que o ouro ainda pode ter mais subidas pela frente. O nível de $2.500 por onça não parece distante, e cada vez mais instituições financeiras apresentam previsões em que $3.000 parece ser o cenário base, mesmo para 2024. Naturalmente, deve ser lembrado que qualquer investimento em ouro deve constituir apenas uma parte de toda a carteira de investimentos, e o investimento em si deve ser tratado num contexto de longo prazo. Olhando para períodos de investimento de 5 ou 10 anos, nos últimos 30 anos, foram muito poucas as situações em que o retorno de um investimento deste tipo foi negativo.