Crise no setor dos semicondutores. Será uma oportunidade ou uma armadilha?

Tal como os automóveis não podem conduzir sem ter óleo no depósito ou uma bateria carregada, o mercado para novas tecnologias não pode desenvolver-se sem circuitos integrados de silício. Estes chips requerem enormes despesas de desenvolvimento e condições de produção especiais. O mundo enfrentou a perspectiva de concorrência para fornecimentos estratégicos de semicondutores, que podem determinar o ritmo do desenvolvimento tecnológico e a competitividade das empresas no mercado das novas tecnologias.

A procura de novas tecnologias e dispositivos começou a enfraquecer num ambiente de recessão global e inflação, e o mercado de semicondutores enfrentou a perspectiva de contracção devido às sanções impostas ao seu maior consumidor, o Reino do Meio. Ameaçado pela intervenção chinesa, Taiwan, que continua a ser o centro da produção global de chips, entrou em foco. Será que o medo que se instalou no mercado dos semicondutores cria uma oportunidade de investimento?

O mercado de semicondutores afecta várias indústrias diferentes, desde jogos, PCs e smartphones a indústrias e ao sector automóvel. O gráfico mostra que o mercado de PCs, consolas, a indústria automóvel e dispositivos de comunicação com fios podem estar em maiores dificuldades devido à escassez. É provável que a maioria dos problemas de falta de chips comecem a ser resolvidos no início do próximo ano. A situação mais difícil dos chips pode ser na indústria de PC, onde a tecnologia exigente pode impor uma pressão de fornecimento sustentada sobre as tecnologias de 3 e 5 Nm, principalmente de Taiwan, que está ameaçada por um confronto com a China. Fonte: Análise do Gartner

Os E.U.A. começam a ponderar apostar mais na produção interna

O mundo globalizado funcionou, e o fornecimento de chips não foi um problema para apoiar as margens dos fabricantes até a potência emergente da China começar a representar uma ameaça significativa à segurança dos Estados Unidos, e a cadeia global de fornecimento foi abalada por uma pandemia de coronavírus. Durante muitos anos, gigantes tecnológicos baseados nos Estados Unidos desviaram a produção de chips para Taiwan sem receio de um possível confronto ou das reivindicações de Pequim para a ilha.

No entanto, a situação mudou com a ascensão da China. As tensões não diminuíram, com o Presidente Xi Jinping a sublinhar na cimeira de Outubro do Partido Comunista Chinês que a China se reserva o direito de usar a força contra Taiwan, que a China considera como parte integrante das suas fronteiras nacionais. A administração Biden, por sua vez, prometeu assistência militar em caso de agressão por parte do Reino do Meio; além disso, os Estados Unidos estão a trabalhar numa lei de arrendamento de terrenos que disponibilizaria a Taiwan a possibilidade de alugar directamente equipamento militar dos EUA em condições de reembolso de 10 anos. O mercado do chip tornou-se extremamente sensível à escalada das tensões geopolíticas.

Não surpreendentemente, o mercado tecnológico teme um colapso; afinal, as fábricas de semicondutores de Taiwan representam quase 65% das remessas globais de semicondutores, incluindo 90% das remessas de chips de 7nm e menores dimensões utilizados em tecnologias de ponta. Quase 60% das receitas do mercado mundial de semicondutores está consolidado na ilha, e é para onde os gigantes do Vale do Silício têm transferido a produção até agora. A China já foi quase completamente isolada dos fornecimentos taiwaneses, os EUA temem o desenvolvimento do armamento tecnológico de Pequim e não querem estimulá-lo com a última geração de chips. 

Os fabricantes de chips estão mal servidos por sanções que os privam do acesso ao mercado de vendas chinês. Afinal, a China é o maior consumidor de chips, gastando 350 mil milhões de dólares em 2020, mais do que em importações de petróleo. A produção de chips da China representa apenas 5% da produção mundial e não é suficiente para saturar o seu mercado interno. Além disso, a China está condenada a importar chips de ponta porque a sua tecnologia ainda não permite a produção em massa de semicondutores utilizados em computadores, computadores portáteis ou smartphones.

Republicanos contra a produção de Chips 

O Partido Democrático, que detém actualmente a maioria em ambas as câmaras do Congresso, aprovou o Chips and Science ACT, um projecto de lei para apoiar o mercado de semicondutores dos EUA com cerca de 52 mil milhões de dólares em financiamento, que irá para a investigação e reconstrução da indústria de chips nos EUA. O projecto de lei foi recebido com críticas de republicanos, que votaram contra e acusaram os seus autores de desviar dinheiro público numa altura de inflação, sobrecarregando o orçamento e fornecendo salvaguardas insuficientes contra a influência do capital chinês. As eleições intercalares terão lugar em Novembro, o que poderá lançar mais luz sobre o sector dos semicondutores e a relação de Pequim com Washington.

Podemos supor que uma vitória republicana nas eleições para a Câmara dos Representantes e para o Senado será provavelmente recebida com uma reacção negativa dos fabricantes de chips dos EUA, embora a necessidade de transferir gradualmente a produção de chips de Taiwan para os EUA pareça mais legítima do que nunca. No entanto, não deixará de ter impacto nas margens dos principais actores, uma vez que requer gastos financeiros, e a indústria específica requer anos de investimento. São necessários até dois anos para construir uma fábrica com fácil acesso a materiais, e devido ao custo e coordenação de toda a cadeia de fornecimento, o custo normalmente só se paga a si próprio após mais cinco anos, o que é uma das principais razões pelas quais o mercado está relutante em abandonar os serviços oferecidos pelas instalações fabris em Taiwan. 

As pressões geopolíticas já foram sentidas por quase todos os gigantes do sector, desde a Intel à AMD, passando pela Samsung da Coreia do Sul. Os americanos continuam a distribuir os cartões, e Taiwan é incapaz de fabricar por si só sem o know-how americano e a propriedade intelectual protegida. O gráfico mostra o papel crescente do mercado de semicondutores em Taiwan, China e Coreia do Sul ao longo dos anos, à custa das "velhas economias" da Europa, Estados Unidos e Japão. Vale a pena notar, no entanto, que a produção em Taiwan e na Coreia só tem lugar graças ao apoio tecnológico e ao valor intelectual dos EUA, enquanto a China ainda não consegue produzir chips em alta tecnologia abaixo dos 10 Nm, fazendo aplicações apenas em automóveis ou no sector da electrónica de consumo e electrodomésticos. Fonte: Deloitte

Atual situação será uma oportunidade para os investidores?

Centrando-nos no mercado de semicondutores, seleccionámos duas empresas cotadas que mostraram o maior crescimento de receitas, forte posição de tesouraria e elevados níveis de lucro líquido em 2020 e 2021, em comparação com outras empresas do sector. Ambas as empresas têm relativamente pouca dívida, embora o montante da dívida da indústria tecnológica tenha aumentado em saltos e limites à medida que as taxas de juro subiram e os custos de financiamento aumentaram. O índice de semicondutores PSI da Filadélfia, que mede os preços médios das acções das 30 maiores empresas de chips dos EUA, caiu quase 50% este ano, com 38% do declínio a chegar em 2022, tornando-o no maior declínio anualizado desde a crise financeira de 2008.O rácio preço médio para os ganhos das empresas do índice PSI é de 14,5, o que representa um desvio de 11% em relação à média histórica do índice e um desconto de quase 40% em relação ao rácio c/z médio do NASDAQ. Portanto, vejamos as duas empresas americanas com desempenho mais rápido.As receitas de quase todos os fabricantes de semicondutores em 2021 aumentaram, apesar dos primeiros sinais de problemas de escassez e de cortes na cadeia de abastecimento. Os fabricantes repercutiram facilmente o aumento dos custos de produção nos clientes, graças ao aumento da procura de novas tecnologias. Os fabricantes norte-americanos Nvidia e AMD registaram um crescimento de receitas de mais de 60% ao longo do ano. O mais fraco contra o mercado foi o precursor do mercado de chips e a gigante Intel do Vale do Silício, cujas receitas cresceram pouco mais de 1%. As receitas dos 15 maiores fabricantes cresceram mais, mais 27,4%. Fonte: Contraponto

Advanced Micro Devices (AMD.US)

A empresa tem um negócio bem diversificado de fornecimento de sistemas tanto no mercado de processadores como no de GPU, com ambos os mercados em segundo lugar atrás da Intel e da Nvidia, respectivamente, que têm negócios que são decididamente mais orientados para um lado. As ações da AMD fornece exposição a indústrias como os jogos, as criptomoedas, o metaverso, a computação em nuvem, os centros de dados e a automação, onde os chips fornecidos pela AMD são uma parte indispensável e fundamental do crescimento. A longo prazo, é provável que as acções da empresa possam devolver valor aos accionistas à medida que a paisagem em torno do mercado tecnológico começa a melhorar. 

A empresa tem acordos de longo prazo com a Microsoft e a Sony. O sector de jogos da empresa ainda cresceu 32% y/y apesar do abrandamento do mercado de tecnologia. As previsões de vendas para o mercado de consolas continuam optimistas, com a Microsoft e a Sony a esperarem vendas mais elevadas da PlayStation 5 e da Xbox. 

Além disso, as margens podem ser positivamente afectadas pela aquisição, concluída no início do ano, do fabricante norte-americano Xilinx, com sede em Silicon Valley, que desenvolveu FPGAs e detém até à data metade do mercado global de dispositivos fabricados com esta tecnologia. Com a aquisição, a AMD está a posicionar-se para beneficiar do desenvolvimento da IA e da computação de ponta. A empresa é capaz de competir no mercado dos processadores com a Intel, o chip Ryzen continua a ser a unidade de jogo mais poderosa, pelo menos até ao próximo lançamento dos processadores Intel, Rapor Lake. A AMD tem também uma localização diversificada de instalações de produção, com a maior localizada no parque industrial Batu Kawan em Penang, Malásia. Em Junho, a empresa anunciou planos para expandir a sua expansão de fabrico na Malásia. Apenas uma parte da produção está a ser redireccionada para a TSMC de Taiwan, enquanto a maioria dos fabricantes de chips utiliza principalmente a capacidade taiwanesa.

A AMD apresentará resultados a 1 de Novembro deste ano. A questão-chave é saber se o mercado já tem um preço num abrandamento da procura no mercado de PCs, se assim for - uma queda de actividade neste segmento é pouco provável que venha a diminuir em cascata a AMD, que já perdeu quase 70% da sua valorização desde o início do ano. A empresa espera um retorno anual de 45% do sector dos Centros de Dados, mas reduziu a sua previsão de crescimento anual para 29% relativamente à sua estimativa anterior de 55% devido ao abrandamento da indústria de PC.

AMD (AMD.US) gráfico D1. As ações da empresa continuam a ser negociadas em baixa, com as médias móveis a continuarem a apoiar o sentimento de baixa.
Por outro lado, o rácio preço/valor contabilístico é de 16 pontos, enquanto o rácio preço/valor contabilístico oscila a 1,7 e está quase 065 abaixo da média do índice. O rácio dívida/activos no final do segundo trimestre era de 0,04, o que significa que por cada $0,04 em dívida a empresa tem $1 em activos. O rácio da dívida de longo prazo aumentou, mas os níveis ainda estão seguros em 0,03 numa base de dívida/activos. Fonte: xStation5

Nvidia (NVDA.US) 

A empresa é o principal concorrente da AMD, e apesar das semelhanças na qualidade dos produtos das duas empresas, a tecnologia dos chips gráficos da Nvidia parece ser por muitos marginalmente superior (à custa do preço para o consumidor). 

O mercado de semicondutores enfrentou recentemente o espectro de negócios estagnados na China, ao qual os EUA impuseram sanções. No entanto, Nvidia confirmou que o governo dos EUA lhe permitirá continuar a desenvolver o seu chip de inteligência artificial H100 na China. Os resultados recentes da empresa não têm sido optimistas, com o fim do boom da Covid (que apoiou a informatização do trabalho remoto), um declínio na actividade mineira no espaço cripto e a migração da segunda maior criptomoeda , Ethereum, para um sistema de "prova de aposta" e os declínios associados nas margens do chip gráfico RTX limitando a dinâmica de alta. 

A empresa opera principalmente nos sectores dos jogos e das bases de dados - ambos os quais os analistas concordam que irão crescer durante a próxima década. Além disso, as margens podem ser apoiadas pelo crescente segmento de simulação industrial virtual Omniverse da Nvidia, pela tecnologia "gémea digital" e pela crescente popularidade dos jogos em nuvem.

A empresa já perdeu mais de 65% dos seus máximos. O preço alvo médio de um ano recomendado pelos analistas é de 192 dólares por acção. A empresa irá reportar os seus últimos resultados a 16 de Novembro. Espera-se que o EPS atinja $0,71, em comparação com os $0,51 do último trimestre. 

Nvidia (NVDA.US) gráfico D1. As acções da empresa parecem estar correlacionadas com a AMD, e têm estado em baixa desde o início do ano, iniciada pela intersecção das médias de 50 e 200 períodos, conhecida como a "death cross". O RSI permanece em níveis historicamente baixos, cerca de 40 pontos. O rácio preço/rendimento é de 32,5 e é aproximadamente 50% superior à média do índice NASDAQ, o rácio preço/valor contabilístico é de 11, o que significa que a empresa está a negociar com um prémio de quase 300% acima da média do índice. Os indicadores fundamentais são definitivamente mais "aquecidos" para Nvidia do que para a AMD. Fonte: xStation5

O relatório criado por analistas em 2019 apontava para o valor do mercado de chips em 405 mil milhões de dólares em 2020 e 430 mil milhões no ano seguinte, enquanto a realidade mostrava que as estimativas eram demasiado conservadoras e o ritmo de desenvolvimento tecnológico - subestimado. Em 2020, o valor das receitas dos fabricantes de chips indicou 465 mil milhões de dólares, e em 2021 554 mil milhões de dólares (!) Com isto, podemos ver que o mercado de semicondutores cresceu mais rapidamente do que os pressupostos já optimistas dos analistas, e é provável que a situação se repita assim que a procura de chips melhore à medida que a inflação cai e o abrandamento económico global for resolvido. Vale a pena notar, no entanto, que em 2020 e 2021, a procura de chips foi ainda mais impulsionada pelo mercado das criptomoedas, que se tem movimentado em ciclos de 4 anos até agora, e um "sector mineiro" relacionado, no qual os dispositivos competem com o poder computacional uns dos outros para formar uma rede de prova de trabalho.
Fonte: Precedence Research

XTB Research