Ação da semana - Walmart (21.02.2024)

• A Walmart divulgou os resultados do quarto trimestre na terça-feira
• Os resultados foram melhores em todos os sectores
• Perspectivas para o primeiro trimestre fiscal e o ano fiscal de 2025 em linha com as expectativas
• A Walmart vai adquirir a Vizio Holdings por 2,3 mil milhões de dólares
• Avaliação da empresa
• As acções atingem novos máximos históricos

A Walmart (WMT.US) apresentou o relatório de resultados do quarto trimestre fiscal de 2024 no início desta semana. Os resultados foram muito melhores do que o esperado e as acções da empresa registaram o maior salto num único dia desde novembro de 2022. A empresa confirmou a aquisição da fabricante de smart TVs Vizio e elevou os dividendos anuais em 9%. Vamos dar uma olhada no relatório de lucros do Walmart e na avaliação da empresa!

Os resultados do quarto trimestre fiscal superam todos os outros

O relatório de ganhos do Walmart foi sólido, para dizer o mínimo. A empresa relatou vendas líquidas que foram mais de US $ 2 bilhões acima do esperado e mais de 5% mais altas em comparação com o período do ano anterior. A Walmart disse que a sua receita de comércio eletrónico excedeu os 100 mil milhões de dólares durante o ano fiscal completo de 2024 (calendário de fevereiro de 2023 - janeiro de 2024). O lucro bruto do quarto trimestre, o EBITDA, o lucro operacional e o lucro líquido foram todos muito mais altos do que o esperado. No entanto, o lucro líquido ainda foi 12,5% menor do que no quarto trimestre fiscal de 2023, com o EPS diluído caindo para US $ 2,03 de US $ 2,32 um ano atrás. 

Embora a previsão de lucros para o atual trimestre fiscal tenha sido ligeiramente mais fraca do que o esperado, as previsões para o ano inteiro corresponderam mais ou menos às expectativas.

Resultados do quarto trimestre fiscal de 2024 (calendário de novembro de 2023 - janeiro de 2024)

• Receitas: 173,39 mil milhões de dólares contra 170,66 mil milhões de dólares previstos (+5,7% em termos homólogos))
  • Estados Unidos: $139,49 mil milhões vs $140,22 mil milhões esperados (+3,2% YoY)
    Internacional: $32,42 biliões vs $30,58 biliões esperados (+17,6% YoY)
• Vendas líquidas: 171,91 mil milhões de dólares contra 169,69 mil milhões de dólares esperados (+5,6% em relação ao ano anterior)
• Lucro bruto: 41,56 mil milhões de dólares contra 40,48 mil milhões de dólares esperados (+7,6% em relação ao ano anterior)
• Margem bruta: 23,12% contra 23,34% previstos (23,93% há um ano)
• Resultado operacional: 7,25 mil milhões de dólares contra 6,79 mil milhões de dólares previstos (+13,2% em termos homólogos)
• Margem operacional: 4,18% vs 3,98% esperado (3,39% há um ano atrás)
• EBITDA: $10,37 mil milhões vs $9,79 mil milhões esperados (+12,5% YoY)
• Margem EBITDA: 5,98% vs 5,85% esperado (5,10% há um ano atrás)
• Resultado antes de impostos: 6,73 mil milhões de dólares contra 6,26 mil milhões de dólares esperados (+14,7% em relação ao ano anterior)
• Resultado líquido: 5,49 mil milhões de dólares contra 4,46 mil milhões de dólares previstos (-12,5% em termos homólogos)
• Margem líquida: 3,17% vs 2,48% esperados (3,83% há um ano)
• EPS diluído: $2,03 vs $1,64 esperado ($2,32 há um ano atrás)
• EPS ajustado: $1,80 vs $1,65 esperado ($1,71 há um ano)

Previsão para o primeiro trimestre de 2025

• EPS ajustado: $1,48-1,56 vs $1,60 esperado
  Crescimento das vendas líquidas: 4-5% em relação ao ano anterior

Previsão para 2025

• EPS ajustado: $6,70-7,12 vs $7,09 esperados
  Crescimento das vendas líquidas: 3-4%

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Aquisição da Vizio Holding, abertura de novas lojas

Para além de apresentar os resultados do quarto trimestre fiscal de 2024, a Walmart anunciou também que vai adquirir a Vizio Holdings, fabricante norte-americano de televisores inteligentes, por 11,50 dólares por ação em dinheiro, ou seja, cerca de 2,3 mil milhões de dólares. Isto confirma as notícias dos media que surgiram na semana passada e que davam a entender que estão em curso conversações entre os dois. Diz-se que a aquisição tem como objetivo aumentar as capacidades de publicidade da Walmart através do sistema operativo da Vizio, centrado no cliente. 

A empresa também planeia retomar a abertura de novas lojas nos Estados Unidos, com um relatório do Wall Street Journal do final de janeiro a dizer que a Walmart planeia lançar ou expandir 150 lojas no país nos próximos cinco anos. Esta seria uma mudança, uma vez que a empresa não tem aberto novas lojas recentemente e, em vez disso, tem encerrado as actuais. 

O relatório global de resultados do quarto trimestre da Walmart e as sólidas perspectivas para o futuro foram recebidos com otimismo pelos investidores. As acções subiram 3,2% durante a sessão de negociação pós-ganhos. Embora isto possa não parecer muito em tempos de enorme volatilidade das acções tecnológicas, este foi o maior salto num só dia para a Walmart desde novembro de 2022.

Fonte: xStation5

Que impacto terá o desdobramento de acções 3 por 1?

A Walmart anunciou, no final de janeiro, que irá realizar um desdobramento de acções de 3 para 1 em fevereiro. Os accionistas que detinham acções da empresa no fecho das operações na quinta-feira, 22 de fevereiro de 2024, serão elegíveis, enquanto as acções começarão a ser negociadas numa base pós-divisão na segunda-feira, 26 de fevereiro de 2024.

O desdobramento de acções em si não tem qualquer impacto no valor das posições dos accionistas. No entanto, o desdobramento de acções da Walmart pode, na verdade, resultar em alguma pressão descendente sobre as acções. A Walmart é membro do índice Dow Jones Industrial Average, que é um índice ponderado pelo preço, em que os preços dos títulos individuais desempenham um papel na determinação do peso no índice. Em resultado da descida do preço das acções relacionada com o desdobramento, o peso da Walmart no índice diminuirá, o que poderá incentivar a venda de acções por parte dos fundos de acompanhamento do índice.

Avaliação da empresa

Vamos dar uma olhadela rápida à avaliação da Walmart com 3 métodos de avaliação frequentemente utilizados - DCF, múltiplos e Modelo de Crescimento de Gordon. Gostaríamos de salientar que estas avaliações são apenas para efeitos de apresentação e não devem ser consideradas como recomendações ou preços-alvo.

Método do fluxo de caixa atualizado (DCF)

Comecemos provavelmente pelo modelo fundamental mais popular de avaliação de acções - o método do fluxo de caixa descontado (DCF). Este modelo baseia-se numa série de pressupostos. Decidimos adotar uma abordagem simplificada e basear esses pressupostos em médias dos últimos 5 anos. Foram efectuadas previsões pormenorizadas para 10 anos, com os pressupostos do valor terminal a serem definidos da seguinte forma - 2,5% de crescimento terminal das receitas e 6% de custo terminal ponderado do capital (WACC). Este conjunto de pressupostos fornece-nos um valor intrínseco das acções da Walmart de $198,35 - ou mais de 14% acima do fecho de ontem. A previsão do valor terminal representa quase 74% da avaliação do DCF.

É de salientar que o valor intrínseco obtido através do método DCF é muito sensível aos pressupostos adoptados. Apresentam-se abaixo duas matrizes de sensibilidade - uma para diferentes conjuntos de pressupostos relativos à margem operacional e ao crescimento das receitas e outra para diferentes conjuntos de pressupostos relativos ao WACC terminal e ao crescimento das receitas terminais.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos

De seguida, vamos ver como a avaliação da Walmart se compara com a dos seus pares. Criámos um grupo de pares constituído por Costco Wholesale, Target, Dollar Tree, Dollar General, Kroger, Big Lots, Lowe's, Home Depot e Kohl's. Analisámos 6 múltiplos de avaliação diferentes - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vendas e EV/EBITDA.

Observando a tabela abaixo, podemos ver que existe alguma volatilidade nos múltiplos para os pares da Walmart, especialmente no caso do múltiplo P/BV, sendo a Home Depot um claro outlier. Estamos a fornecer uma avaliação calculada utilizando a média e a mediana, mas a mediana parece ser menos distorcida. A utilização da mediana dos múltiplos fornece-nos avaliações que variam entre $112,62 no caso do múltiplo P/E e $229,74 no caso do múltiplo EV/Vendas. Uma média aparada (excluindo as avaliações mais elevadas e mais baixas) fornece-nos um valor intrínseco de 147,72 dólares por ação, ou cerca de 15% abaixo do preço de fecho de ontem.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelo de Gordon 

A Walmart anunciou um aumento de 9% dos seus dividendos anuais, o maior aumento deste tipo em mais de 10 anos. Sendo uma empresa com um longo historial de pagamento de dividendos e que tem vindo a aumentar os dividendos há mais de 50 anos consecutivos, a Walmart pode ser avaliada utilizando um Modelo de Crescimento de Gordon - método de avaliação baseado em dividendos. Embora o crescimento dos dividendos da empresa nos últimos anos tenha sido de 1,5-2%, um aumento de 9% anunciado para este ano fiscal sugere que a empresa pode aumentar os pagamentos mais rapidamente, num contexto de força contínua do consumidor. Assumimos uma taxa de crescimento dos dividendos de 5%, bem como uma taxa de rendibilidade exigida de 6,4%. A execução de um modelo com estes pressupostos conduz-nos a um valor intrínseco de $186,39 por ação, ou seja, cerca de 7,3% acima do preço de fecho de ontem.

Como acontece normalmente com os modelos de avaliação, o Modelo de Crescimento de Gordon é também muito sensível aos pressupostos adoptados. A matriz de sensibilidade para as hipóteses de crescimento dos dividendos e da taxa de rendibilidade exigida é apresentada abaixo. Os azulejos verdes mostram combinações que resultam numa avaliação acima do mercado e os azulejos vermelhos mostram combinações que resultam em avaliações abaixo do mercado.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ações da empresa batem ATH

Walmart começou a sessão com um gap de alta e atingiu ATH nos 180$. No entanto, os compradores não conseguiram manter esses ganhos e as ações terminaram as negociações de terça-feira ligeiramente abaixo do preço de abertura. 

Fonte: xStation5