Ação da Semana - Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM.US) (09.03.2022)

A Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM.US), que é um fabricante de chips de topo, tem vindo a deslocar-se de forma lateral nas últimas semanas, respirando após um movimento rápido ascendente começado em meados de Outubro. Resta saber se o recente rally foi apenas o resultado da euforia causada pela queda da inflação, ou se a empresa tem um potencial fundamental a longo prazo?

Resultados financeiros impressionantes

As receitas líquidas aumentaram de NT$1.031,47 mil milhões em 2018 para NT$2.263,89 mil milhões em 2020, com uma taxa média de crescimento anual (CAGR) de 17,03% em 5 anos. De acordo com informações publicadas em "The Base Rate Book" pelo Crédit Suisse, apenas 6% das empresas beneficiaram de uma taxa de crescimento semelhante durante o período de 5 anos.

As receitas da TSMC não só são impressionantes em termos absolutos, como também se destacam de concorrentes como a Samsung, UMC, GLOBALFOUNDRIES, SMIC, TowerJazz, PSMC, VIS, Hua Hong e DB HiTek.

Fonte: https://seekingalpha.com

A maior fonte de receitas é de 5 nanómetros (NM) chips, que representaram 32% das receitas no 4º trimestre de 2022, seguidos pelos chips de 7nm com 22% das receitas, 16nm com 12% das receitas e 28nm com 11% das receitas. As previsões indicam que os chips de 5nm vão ganhar importância com o tempo e tornar-se a maior fonte de receitas à medida que a sua utilização se torna mais generalizada.

Fonte: https://seekingalpha.com

A rentabilidade está a aproximar-se de um nível atrativo

A rentabilidade bruta, que segundo a investigação de Robert Nova-Marx se torna atrativa a partir de 0,33, aumentou de 0,23 em 2018 para 0,27, aproximando-se deste limiar.

Os lucros operacionais saltaram de 383,74 mil milhões de NT$ em 2018 para 1.121,27 mil milhões de NT$ em 2022, com um lucro operacional médio CAGR de 23,92% em 5 anos. As margens de lucro de exploração aumentaram de 37,2% em 2018 para 49,53% em 2022. Entretanto, outras empresas do sector industrial registaram uma margem de lucro operacional média de 8,1%, e a margem operacional média de 8,5%. As margens de lucro de exploração da TSMC situam-se no quintil superior do sector. No primeiro trimestre de 2023, a administração espera que a margem de lucro operacional se situe entre 41,5% a 43,5%.

O lucro líquido aumentou de NT$363 milhões em 2018 para mais de NT$1 bilião em 2022, com uma CAGR de 22,87% de lucro a 5 anos. Apenas 8,8% das empresas do sector registaram uma taxa de crescimento semelhante ao longo do período de 5 anos.   

Barreiras à entrada no mercado

Embora a produção dos próprios chips seja bastante barata considerando as margens de custo baixas, a construção das instalações de fabrico é um esforço extremamente dispendioso com enormes custos fixos. Assim, os fabricantes estão a tentar manter a fábrica a funcionar o máximo de tempo possível. Das 26 instalações de produção da empresa, sete têm estado a funcionar há 20 anos ou mais. Estas fábricas estão agora totalmente depreciadas, graças ao que alcançaram um elevado nível de rentabilidade

Ameaça da China

Talvez a maior ameaça à vantagem crescente da TSMC não venha dos concorrentes acima mencionados, mas sim da China. Mais uma vez, a importância dos chips tecnologicamente avançados deve ser enfatizada. Taiwan é um alvo atraente para a China por duas razões: uma invasão de Taiwan daria à China acesso à capacidade de produção de chips de topo de que necessita desesperadamente, e eliminaria um concorrente importante na produção de chips. Embora tenha surgido recentemente muita especulação em relação à invasão de Taiwan pela China, até agora não há razões para acreditar que uma invasão esteja iminente.

Conclusões

Ao longo das décadas, a TSMC tornou-se a empresa de semicondutores mais importante em todo o mundo. As barreiras à entrada no mercado para esta empresa são significativas, e a sua vantagem competitiva está constantemente a aumentar. Com a crescente procura de chips líderes e menos avançados, existe uma boa probabilidade de a posição da TSMC se fortalecer a longo prazo. A maior ameaça para a empresa não vem diretamente da concorrência, mas sim de uma potencial invasão da China. No entanto, a probabilidade de este cenário se concretizar é relativamente baixa neste momento.