¿Es cuestión de tiempo que el oro alcance máximos históricos?

El oro siempre ha sido la respuesta de los inversores a tiempos inciertos. Mirando el comportamiento de los precios en los últimos meses, parece que actualmente estamos viviendo en esos tiempos. Debemos lidiar con una inflación extremadamente alta, tipos de interés altos, guerras, posibles recesiones o juegos políticos entre las potencias más grandes del mundo. Aunque la incertidumbre ha estado con nosotros durante algún tiempo, el oro ha tenido problemas para brindar una sensación de seguridad durante mucho tiempo. Sin embargo, ahora que tenemos tantas incógnitas, ¿puede el oro seguir siendo la respuesta al riesgo y la incertidumbre?

Altos tipos de interés, pero no por mucho tiempo

El año 2022 fue muy tumultuoso: observamos que los precios del oro alcanzaron niveles casi récord tras el estallido de la invasión rusa de Ucrania. Por otro lado, experimentamos una inflación excesiva, que según los registros históricos debería respaldar precios más altos del oro. Sin embargo, la situación no es tan sencilla, ya que la alta inflación anima a los bancos centrales a subir los tipos de interés, que a su vez suelen ser muy negativos para el oro. El oro no paga intereses como los bonos o los depósitos, por lo que cuando buscaban seguridad, los inversores en tiempos de incertidumbre en un entorno de tipos de interés altas tendían a mirar favorablemente al oro. Los tipos de interés han subido en muchos países a niveles no vistos en muchos años, aunque parecía que los tipos de interés cero permanecerían con nosotros para siempre. Sin embargo, muchos bancos centrales ya han terminado con sus subidas de tipos y, en teoría, este podría ser un buen momento para comprar oro y otros metales.

Este fue exactamente el caso en 2018 cuando la Fed finalizó su ciclo de aumento de tipos y solo seis meses después, en junio de 2019, comenzó a reducir los tipos de interés. Esto fortaleció las alzas anteriores en oro, lo que resultó en alcanzar niveles de precios récord en 2020 (apoyado además por las acciones relacionadas con COVID de los bancos centrales). Sin embargo, actualmente los precios están cerca de niveles récord, por lo que surge la pregunta de si podemos esperar otra ola de aumentos a niveles nuevos y aún inexplorados.

Los bancos centrales se preparan para tiempos difíciles

Desde hace algún tiempo, hemos estado observando no solo una fuerte demanda de oro de inversión físico en forma de barras o monedas, sino también una demanda de oro físico de los bancos centrales. Desde 2010, la demanda media de oro por parte de estas instituciones ha sido de unas 400-500 toneladas anuales, lo que representa menos del 10% de la demanda anual total de oro. Sin embargo, en 2022 fuimos testigos de un gran avance. Los bancos centrales compraron más de 1.000 toneladas de oro a lo largo del año, lo que no solo fue un récord histórico, sino que también representó más del 20% de la demanda mundial total y casi superó la demanda total de inversión. Las compras de oro por parte de los bancos centrales pueden indicar que el mundo está bastante preocupado por el futuro. Por otro lado, vale la pena señalar que entre los compradores tenemos principalmente bancos centrales de países en desarrollo o que luchan contra la inflación. Entre los mayores compradores se encontraban China, India, Turquía y Rusia. Por otro lado, el líder en compras este año es Singapur, lo que puede cambiar la percepción de que solo los bancos centrales de países emergentes compran oro. El primer trimestre de 2023 también fue excepcional en algunos aspectos, ya que nunca antes se había comprado tanto oro a principios de año. Fueron hasta 228 toneladas de oro en el primer trimestre de 2023, que es aproximadamente la misma cantidad que los bancos centrales compraron durante todo 2020.

¿Puede colapsar el sector bancario y los propios Estados Unidos?

El mercado ha estado bajo el ataque de varios factores de riesgo en los últimos años. Primero fue la pandemia del Covid, luego la guerra en Ucrania, y ahora es la expectativa mundial de una recesión en tiempos de alta inflación. Los problemas en el sector bancario estadounidense surgieron en marzo de este año, lo que nos recordó la crisis de 2007-2009. Los bancos regionales de EE.UU. luchaban contra la disminución del valor de sus activos y lo equilibraban con los depósitos, lo que provocó que el gobierno u otros bancos privados más grandes se hicieran cargo de entidades más pequeñas. Aunque la situación parece estar bajo control, todavía existe una gran incertidumbre entre los inversores.

Otra fuente de riesgo potencial es la crisis de la deuda en los Estados Unidos, que aumenta aún más el precio del oro. Estados Unidos superó este año el límite de endeudamiento de 30 billones de dólares y no da señales de detenerse en este nivel. El presidente estadounidense, Joe Biden, y los demócratas están luchando para aumentar el límite de la deuda en los EE. UU., no solo para que el estado continúe operando con normalidad, sino también para el servicio de la deuda actual. Teóricamente, si no se llega a un acuerdo con el Partido Republicano, podemos presenciar problemas con el pago de la deuda del gobierno estadounidense. Este problema se ve agravado por los altos tipos de interés, que cuestan el servicio de la deuda.

Nuevas tensiones entre EE.UU. y China

Las relaciones entre las dos economías más grandes del mundo se han deteriorado significativamente desde la aparición de "globos espía" en territorio estadounidense, que EE.UU. culpó a China. Además, China sigue aumentando la tensión por Taiwán, que cuenta con un fuerte apoyo de Estados Unidos. En este punto, no hay solución para esta situación, y su continuación no contribuirá a la recuperación económica mundial, lo que puede aumentar aún más la demanda de oro.

El oro de papel no es popular.

En los últimos meses, hemos observado una disminución significativa en el interés por la exposición al oro a través de los llamados fondos ETF. En el pasado, los cambios en la actitud de los fondos ETF, que se protegen con oro físico, fueron impulsados por el sentimiento del mercado a corto plazo. La crisis bancaria, la caída de los rendimientos y las expectativas del fin de las subidas de tipos llevaron a un ligero aumento del interés en los ETF de oro, pero por ahora no es lo suficientemente grande como para crear un déficit fundamental en el mercado. En este punto, durante muchos trimestres, todavía vemos un exceso de oferta sobre la demanda, aunque esto puede cambiar con posibles recortes de tipos en los EE. UU., lo que estimulará la demanda de ETF e inclinará la balanza a favor de la demanda sobre la oferta.

¿Podemos esperar nuevos máximos?

De alguna manera, el oro ha alcanzado nuevos máximos históricos, aunque solo podemos hablar de un éxito parcial. Se alcanzaron nuevos máximos históricos de 2.078 dólares la onza un día después de la decisión de la Reserva Federal del 4 de mayo. Sin embargo, solo se alcanzaron máximos históricos en el mercado de futuros, ya que el oro al contado se negoció unos pocos dólares por debajo de los máximos históricos.

Sin embargo, al observar la acción del precio y muchas incertidumbres del mercado, y con casi ninguna posibilidad de una fuerte recuperación global bajo los fundamentos actuales, parece que el oro tiene buenas posibilidades de alcanzar nuevos máximos en el futuro. Cabe señalar que otros metales preciosos continúan cotizándose significativamente fuera de los máximos históricos y parecen estar fuertemente sobrevendidos en comparación con otras clases de activos. Esto es especialmente cierto para la plata o el platino, que tuvieron un desempeño significativamente inferior al del oro.

Por supuesto, si la inflación vuelve a subir y aumentan las probabilidades de que la Fed suba, la perspectiva para el oro puede cambiar. Por otro lado, las subidas de tipos adicionales por parte de la Fed correrían el riesgo de un mayor colapso económico.