Stock della settimana - Macy's (12.12.2024)

Macy's, la più grande catena di grandi magazzini negli Stati Uniti, si trova ad affrontare crescenti sfide mentre cerca di attuare un importante processo di recupero, in mezzo a irregolarità contabili, pressioni da parte degli attivisti e cambiamenti nel comportamento dei consumatori. Sebbene la strategia "Bold New Chapter" dell'azienda mostri segnali positivi in alcune località selezionate, venti contrari più ampi e i rischi legati all'esecuzione creano incertezze riguardo ai piani di trasformazione del rivenditore.

Risultati del terzo trimestre dell'anno fiscale 2024

Per il terzo trimestre, Macy's ha riportato:

Ricavi: 4,74 miliardi di dollari (-2,4% rispetto all'anno precedente) rispetto alla stima di 4,76 miliardi di dollari EPS rettificato: 0,04 USD rispetto alla stima di 0,035 USD Vendite comparabili: -1,3% (proprietarie più licenziate) rispetto alla stima di -1,39% Margine lordo: 39,6% rispetto al 40,3% dell'anno precedente Inventario: 6,26 miliardi di dollari (+3,9% rispetto all'anno precedente)

Utile vs Stime. Fonte: Bloomberg

Impatto dell'Indagine Contabile

L'azienda ha recentemente concluso un'indagine su irregolarità contabili, rivelando che un singolo dipendente aveva nascosto circa 151 milioni di dollari in spese di consegna dal quarto trimestre del 2021 fino al terzo trimestre del 2024. Questa scoperta ha portato a una revisione delle previsioni per l'EPS rettificato dell'anno fiscale 2024, che ora si attesta tra $2,25 e $2,50, rispetto alla previsione precedente di $2,55-$2,90, e a una riduzione della previsione del margine lordo, che ora si prevede essere tra il 38,2% e il 38,3%, rispetto al 39,0%-39,2% inizialmente previsto. Sebbene Macy's abbia dichiarato che non ci sia stato un impatto materiale che richiedesse una rettifica dei bilanci precedenti, l'azienda ha implementato controlli finanziari rafforzati. È importante sottolineare che i problemi contabili non hanno avuto alcun impatto sulla posizione di liquidità o sui pagamenti ai fornitori, poiché tutti i fornitori sono stati pagati integralmente durante questo periodo.

Progressi della Strategia di Recupero

L'iniziativa "Bold New Chapter" sta mostrando segni incoraggianti di progresso, con le "Prime 50" sedi che hanno registrato una crescita delle vendite comparabili del +1,9% nel terzo trimestre. L'azienda ha visto un miglioramento diffuso in tutte le sue insegne, con Bloomingdale's che ha registrato una crescita del +3,2% e BlueMercury che ha continuato la sua serie di performance positive con una crescita del +3,3%. Le vendite comparabili di novembre sono in crescita rispetto ai livelli del terzo trimestre, suggerendo un potenziale slancio in vista della cruciale stagione delle festività. Sotto la guida del nuovo CMO Sharon Otterman, le iniziative di marketing strategico stanno guadagnando terreno, in particolare attorno a eventi chiave come la Parata del Giorno del Ringraziamento. L'azienda continua ad attuare la sua strategia di ottimizzazione dei negozi, con circa 65 chiusure di negozi previste per l'anno fiscale 2024.

3Q24 Earnings Presentation Source: Company

Pressione degli Attivisti e Valore Immobiliare

Nuovi investitori attivisti, Barington Capital e Thor Equities, sono emersi con una proposta completa di cambiamento per Macy's. Il loro piano include la creazione di una sussidiaria immobiliare interna, la riduzione delle spese in conto capitale, l'implementazione di un programma di riacquisto di azioni da 2-3 miliardi di dollari nei prossimi tre anni, ed esplorare alternative strategiche per Bloomingdale's e BlueMercury. Gli attivisti chiedono anche una rappresentanza nel consiglio di amministrazione per entrambe le aziende. La strategia immobiliare differisce notevolmente dalle precedenti proposte attiviste, suggerendo una struttura interna piuttosto che una monetizzazione immediata tramite operazioni di vendita e riacquisto (sale-leaseback).

Sfide di Mercato e Rischi

Macy's continua a affrontare significative difficoltà nell'eseguire la sua strategia. Il continuo cambiamento nei modelli di acquisto dei consumatori, con un allontanamento dai grandi magazzini, rappresenta una sfida fondamentale, mentre la concorrenza crescente da parte dei rivenditori a prezzi scontati e dei negozi specializzati intensifica la pressione sulla quota di mercato. Gli impatti legati al meteo hanno influenzato le performance della merce stagionale, e l'ambiente promozionale continua a esercitare pressioni sui margini. L'azienda deve bilanciare gli investimenti necessari nell'esperienza del negozio con le richieste degli attivisti di ridurre le spese in conto capitale, creando potenziali tensioni nell'esecuzione delle sue iniziative di recupero.

Prospettive di Investimento

Sebbene Macy's abbia una valutazione interessante rispetto ai suoi concorrenti e ai livelli storici, il caso di investimento richiede una valutazione attenta di più fattori. I primi segnali positivi derivanti dalle iniziative strategiche devono essere ponderati contro le difficoltà più ampie del settore, e il valore potenziale degli asset immobiliari deve essere bilanciato con le sfide operative. Le forti capacità di generazione di cassa dell'azienda offrono una certa flessibilità, ma le priorità di allocazione del capitale rimangono un punto di discussione. La performance premium dei segmenti di lusso Bloomingdale's e BlueMercury contrasta con le difficoltà nel core business, creando interrogativi strategici sulla composizione del portafoglio.

Commento degli Analisti

Wall Street mantiene una posizione cauta sulle prospettive di Macy's. Citi (Neutral, PT $16) avverte che il miglioramento delle tendenze di vendita potrebbe essere guidato dalle promozioni, mentre Evercore ISI (In-line, PT $16) sottolinea la necessità di una comprensione più approfondita della redditività di base dopo gli aggiustamenti contabili. Gli analisti di Morningstar vedono un "barlume di speranza" nelle sedi future, ma mantengono scetticismo sul potenziale di recupero più ampio. TD Cowen evidenzia la cautela dei consumatori riguardo agli acquisti di beni costosi come potenziale ostacolo per le performance delle festività. Il consenso suggerisce che, sebbene i rischi di esecuzione rimangano significativi, il successo delle iniziative strategiche in alcune sedi fornisce una base per un cauto ottimismo.

Valutazione

Le nostre proiezioni si basano su medie storiche e previsioni aziendali, assumendo uno scenario positivo per l'azienda. Questo porta a una crescita dei ricavi del 4% e a un margine operativo del 5% nella previsione a 5 anni. Considerando l'influenza sostanziale del valore terminale nell'analisi DCF, specialmente per periodi di previsione più brevi, abbiamo applicato una crescita dei ricavi del 3% e un WACC terminale del 7%, in calo rispetto al 7,2% nei periodi di previsione.

Sotto queste ipotesi, il nostro modello suggerisce un valore intrinseco di $20,47 per azione, con un potenziale rialzo del 23,5% rispetto al prezzo attuale dell'azione. È importante notare l'alta sensibilità dei valori intrinseci derivati dal DCF alle assunzioni di input. Di seguito, due matrici di sensibilità illustrano diversi scenari di Margine Operativo e Crescita dei Ricavi, nonché variazioni del WACC terminale e della Crescita dei Ricavi Terminali.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Per valutare la performance di Macy's rispetto ai suoi concorrenti, abbiamo analizzato un gruppo di tre aziende comparabili con modelli di business simili: Dillards, Nordstrom e TJX Companies. Su tutti i principali indicatori, Macy's supera la media del gruppo di pari, come riflesso nelle medie, mediane e nei multipli ponderati per la capitalizzazione che abbiamo calcolato.

Tre valutazioni separate per Macy's, basate su questi multipli, suggeriscono una sottovalutazione significativa. Il prezzo di mercato attuale sembra riflettere lo scetticismo degli investitori riguardo a un possibile recupero. Tuttavia, i multipli indicano che Macy's è fondamentalmente un'azienda "economica", offrendo un potenziale valore se la sua strategia dovesse rivelarsi efficace.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Raccomandazioni: Macy’s ha 14 raccomandazioni, di cui 4 "buy" con il prezzo target più alto a $25, 9 "hold" e una "sell" con il prezzo di $16. La previsione del prezzo medio delle azioni su 12 mesi è di $16,91, implicando un potenziale rialzo del 2% rispetto al prezzo attuale.

Analisi tecnica (intervallo giornaliero):

Il prezzo delle azioni è attualmente compreso tra i livelli di ritracciamento Fibonacci del 23,6% e del 38,2%, che fungono da zone di supporto e resistenza principali. Le tre medie mobili esponenziali (EMA) si stanno avvicinando intorno al livello di ritracciamento Fibonacci del 23,6%, suggerendo che questa sia una zona di supporto forte. Storicamente, tale restringimento delle EMA ha spesso preceduto periodi di maggiore volatilità.

L'RSI rimane nella zona neutra, indicando una mancanza di una tendenza chiara. Nel frattempo, il MACD si sta restringendo, suggerendo la possibilità di un incrocio ribassista, che potrebbe segnalare un impulso al ribasso se confermato. Questi fattori tecnici indicano un punto critico, con il potenziale per un movimento significativo del prezzo in entrambe le direzioni.