Mi lesz most az olajárral?

Fundamentális kép a történtekről

Az olajnak márciusban nem sikerült megtörnie lefelé tartó trendjét, és áprilisban is folytatódott az árak szabadesése, miután számos ország korlátozó intézkedéseket vezetett be a koronavírus-járvány miatt. A repülés és az autóhasználat gyakorlatilag megszűnt, ami az olajkereslet napi 35 millió hordós csökkenéséhez vezetett áprilisban - ez a korábban jellemző teljes napi olajkereslet mintegy harmada. Mindeközben a kínálati oldal alig változott, a Bloomberg szerint a második negyedévben átlagosan napi 99 millió hordó lesz az olajkínálat, ami mindössze 1-2 milliós csökkenést jelent 2020 első negyedévéhez képest. Ez persze nem igazán lehet meglepetés, miután csak az OPEC tagállamok napi 2 millió hordóval növelték termelésüket a mélyponthoz képest, ami több mint elég volt az amerikai termelés 1 milliós csökkenésének ellensúlyozásához. A keresleti és kínálati oldal egyenlőtlensége túlkínálathoz vezetett, a tárolók pedig mind a szárazföldön, mind a tengeren elkezdtek megtelni. Ez további problémákhoz vezetett, a tárolási nehézségek és a kötelező leszállítások miatt a WTI árfolyama egy időre nulla alá esett. Ezek után mi várható a következő hónapokra és negyedévekre?

Az amerikai olajkészletek ötéves csúcs közelében állnak, már csak 150 millió hordó tárolására maradt kapacitás az USA-ban. Ha a készletek a jelenlegi ütemben nőnek tovább, a tárolóhelyek 15 héten belül elfogynak. Forrás: Bloomberg, XTB Research

Az olajszállító tankereket az olaj ideiglenes tengeri tárolására is használják. A rendelkezésre álló adatok alapján a tankereken elhelyezett olaj mennyisége 20%-kal (240 millió hordóval) nőtt március közepe óta, ami már a globális olajkereslet 3-4 napi mennyisége. A tankereken elhelyezett teljes olajmennyiség 1,3 milliárd hordó körül áll jelenleg. Forrás: Bloomberg

Lehet újra negatív a nyersolaj ára?

Nem olyan rég egy korábban példátlan esemény következett be - az olajár a negatív tartományba esett. Először is, meg kell jegyezni, hogy ez csak az amerikai, WTI típusú nyersolajra volt igaz, másodszor pedig azt, hogy a helyzetet több tényező együttese idézte elő. Az első az, hogy a WTI határidős kontraktusok fizikai szállításhoz vannak kötve, ezen túl pedig a leszállítási pont is fontos szerepet játszik - ez Cushing, ami az Egyesült Államok közepén található, azaz csak korlátozott lehetőséget biztosít az olaj partra szállításához és a szárazföldi tárolási kapacitása is korlátozott. Másodsorban, megnőtt a passzív befektetési eszközökbe áramló pénz mennyisége. Az alacsony olajárak miatt óriási pénzáramlás volt az olaj ETF-ek irányába, amelyek túlnyomó részben a következő havi lejáratokba fektettek, a tárolókapacitások szűkössége miatt pedig problémássá vált a lejárathoz közeli vételi pozíciók tartása. Éppen az elmúlt hetekben látott piaci felfordulás miatt ezek az ETF-ek stratégiát váltottak és immár jobban szétosztják a befektetéseiket a különböző - hosszabb - lejáratok között. Az amerikai kitermelés is csökkenőben van, ami korlátozza a készletek felépülését. A határidős görbék és spreadek is javulást mutatnak, azt jelezve, hogy a legrosszabb talán már mögöttünk van.

Az amerikai olajkitermelés több mint egy millió hordóval csökkent az utóbbi hetekben. Az aktív olajfúró tornyok számának jelentős csökkenése alapján a kitermelés további 1-2 millió hordóval csökkenhet és véleményünk szerint napi 10 millió hordó körül stabilizálódik.  Forrás: Bloomberg, XTB Research​​​​​​​

Az M1M2 és az M2M3 határidős spreadek azt jelzik, hogy a legrosszabb talán már mögöttünk van. Forrás: Bloomberg​​​​​​​

Számíthatunk a kereslet gyors feltámadásra?

A koronavírus-járvány keresletromboló hatása óriási - egyes becslések szerint áprilisban napi 35 milliós lehetett a keresletcsökkenés mértéke. Még a legoptimistább előrejelzések szerint is napi 12 millió hordóval kisebb lesz a globális olajkereslet az idei második negyedévben, mint a tavalyi év végén volt, vagyis 88 millió hordó körül lehet ez a szám. A mi becslésünk szerint az idei év végére legjobb esetben napi 90-95 millió hordós keresleti szint alakulhat ki. A 2008-as helyzetet elemezve látható, hogy az olajkereslet öt negyedéven át csökkent, majd 10 negyedév után tért vissza a 2007-es szintekre.

Most a normálishoz való lassú visszatérés időszakában vagyunk. A havi közlekedési adatok szerint a forgalom 22%-kal nőtt az USA-ban és Kanadában. Hasonló adatok érkeznek Németországból, Olaszországból, Dél-Koreából vagy Indiából is. Japán, Taiwan és Szingapúr kivételek, de összességében a forgalom javulása látszik a napi, heti és havi adatokban világszerte.

A Goldman Sachs és a Morgan Stanley arra számít, hogy az árak hamarosan stabilizálódnak és 2021-ben már az 50-52 dolláros zónába várják az olajat. Feltételezve, hogy év végére a kereslet 90-95 millió hordó közé emelkedik, az 50 dolláros olajár mellett már stabilizálódna a piac.

Az IEA a kereslet erős visszapattanására számít 2020 második felében. Ez egy nagyon optimista forgatókönyv, de a kereslet 90-95 millió hordó közé történő emelkedése év végére elérhetőnek tűnik. Forrás: IEA​​​​​​​

Az 50 dolláros hordónkénti olajárnak stabilizálnia kellene a piacot a marginális költségek alapján. Forrás: Wood Mackenzie​​​​​​​

Merre mehetnek most az árak?     

A fent bemutatott tények egy hosszú túlkínálatos időszakot vetítenek előre, de a piacot rövidtávon mozgathatják a termeléscsökkentésekkel, az OPEC+ megállapodással kapcsolatos hírek. Így a WTI esetében az árak tovább emelkedhetnek a 28-30 dolláros sávba, míg a Brent esetében a 38-40 dolláros zóna felé tarthat az ár.

Ugyanakkor a piacnak a hosszútávú, fundamentális tényezőkre is reagálnia kell, a nagy túlkínálat az árakat egy oldalazó sávban tarthatja, melynek a WTI esetében a 18-20 dolláros szint lehet az alsó határa (a Brent esetében pedig 25 dollár). Ahogy a korábbi válságok történelméből megtanulhattuk, az oldalazó trend hónapokig is kitarthat.

Érdemes figyelni a Brent határidős jegyzését az ICE-tőzsdén, a Brentre felvett határidős pozíciókban ugyanis nem volt nagy növekedés az ETF-ek miatt, így ez az olajfajta informatívabb lehet a rövidtávú trendek viszonylatában.

Az olajpiac talán már túl van a mélyponton. Ugyanakkor a történelem azt mutatja, hogy oldalazó trend következik, ami akár hónapokig is kitarthat. Forrás: Bloomberg, XTB Research​​​​​​​

A brentre felvett short pozíciók száma jelentősen csökkent. Hasonló helyzet alakult ki 2016-ban, 2017 közepén és 2018-2019 fordulóján, ez alapján a felfelé tartó mozgás folytatódhat, amíg long és a short pozíciók száma nem közeledik jobban egymáshoz. Forrás: Bloomberg​​​​​​​

A WTI árfolyama közelíti a 28-30 dollár közötti támasz zónát. A kulcs ellenállási szint 35 dollárnál található - a márciusi eladási hullám előtti csúcsnál. Forrás: xStation5

Angol hír keltezése: 06-05-20

Magyar fordítás keltezése: 07-05-20