Le yen japonais, autrefois monnaie privilégiée des stratégies de carry trade, traverse actuellement une phase de retournement significatif. Historiquement, les taux d'intérêt négatifs au Japon et un yen affaibli en faisaient une option attrayante pour les investisseurs en quête de rendements plus élevés. En empruntant du yen à des taux bas et en investissant dans des actifs à rendement plus élevé, les traders pouvaient tirer parti des écarts de taux d'intérêt et de la dépréciation potentielle de la monnaie. Cependant, cette dynamique a changé de manière drastique ces derniers mois. Selon UBS, la valeur notionnelle des carry trades USDJPY a atteint 500 milliards de dollars depuis 2011, avec environ la moitié de cette activité concentrée au cours des deux à trois dernières années. Une part importante de ces transactions, estimée entre 200 et 250 milliards de dollars, a été dénouée rien que ces dernières semaines. JP Morgan estime que jusqu'à trois quarts des positions de carry trade ont été fermées, effaçant les gains accumulés au cours du premier semestre de cette année.
Bien que le dénouement des carry trades sur l’USDJPY soit susceptible de se poursuivre, le risque marché le plus fort pourrait être derrière nous. Les mouvements futurs des taux d'intérêt et les conditions financières générales joueront un rôle crucial dans la détermination de la trajectoire du yen. Étant donné la moyenne historique du couple USDJPY entre 2015 et 2020, autour de 110-112, le yen a encore de la marge pour se renforcer.
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En suivant l'évolution du prix du JPY, il est utile de se rappeler ce qui est arrivé au yen au début des années 1990 et après 2007, lorsque les investisseurs ont commencé à réduire les carry trades. En termes de sous-évaluation, on observe que la paire USDJPY était très éloignée de la moyenne sur un an au début des années 1990 et en 2007. Par la suite, un signal de sur-renforcement a été généré lorsqu'elle s'est écartée dans l'autre direction. Actuellement, l’USDJPY démontre un biais négatif (d'où une réaction positive possible). Néanmoins, si l'histoire devait se répéter, il reste encore beaucoup de place pour une chute supplémentaire. Source : Bloomberg Finance LP, XTB
Le dénouement persistant des carry trades est soutenu par le comportement des contrats à terme sur le yen. Les positions courtes extrêmes sur les contrats à terme en yen, qui avaient gonflé jusqu'à environ 240 000 contrats, ont été réduites à 140 000. En revanche, les positions longues ont grimpé à 65 000 contre quelques milliers seulement en 2020.
Les spéculateurs supposent que la Banque du Japon (BoJ) pourrait augmenter ses taux d'intérêt jusqu'à 1 % dans les mois à venir, tandis que, selon le marché, la Réserve fédérale est censée abaisser ses taux de 100 points de base cette année. Bien que ces attentes puissent être quelque peu exagérées, elles soulignent le potentiel de flux de capitaux continu du dollar vers le yen.
Les positions courtes sur le yen sont extrêmement réduites. Cette tendance va-t-elle se poursuivre et le yen sera-t-il bientôt davantage acheté que vendu par les spéculateurs ? Source : Bloomberg Finance LP, XTB
La disponibilité de prêts libellés en yen à bas prix a contribué à une pression de croissance des prix significative sur plusieurs marchés, y compris un impact potentiel sur le secteur technologique américain, qui a récemment été confronté à des défis croissants, caractérisés par la baisse des prix des actions et un échec à répondre aux attentes des investisseurs en matière de performance financière.
Bien que la majorité des carry trades aient eu lieu sur la paire USDJPY, il convient également de rappeler que les investisseurs ont également utilisé le franc suisse et le yuan chinois dans de telles transactions, de sorte que la tendance actuelle de retournement sur le yen pourrait également affecter ces monnaies.
De nombreux actifs tels que le Bitcoin, les contrats à terme Nasdaq ou les monnaies comme le COP, le MXN, le PLN ou le BRL sont vulnérables à un affaiblissement si le yen se renforce davantage. En revanche, la TRY, par exemple, a été sous-évaluée malgré des taux d'intérêt élevés. Cependant, il y a eu récemment un intérêt croissant pour la livre turque étant donné les niveaux de taux d'intérêt encore élevés. Source : Bloomberg Finance LP
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