Mirada fundamental a la situación actual
El petróleo no logró romper la racha perdedora en marzo. El precio continuó en caída libre en abril, ya que numerosas economías importantes fueron bloqueadas. La aviación y el tráfico de automóviles se congelaron, lo que provocó una caída de la demanda diaria de 35 millones de barriles en abril. Eso es alrededor de un tercio de la demanda global total. Mientras tanto, la oferta apenas cambió. Según Bloomberg, el suministro en el segundo trimestre de 2020 se estima en alrededor de 99 millones de barriles por día. Esa sería una disminución de solo 1-2 millones de barriles frente al primer trimestre de 2020. No debería sorprendernos dado que solo la OPEP aumentó la producción en 2 millones de barriles por día desde el mínimo de febrero. Eso fue más que suficiente para compensar la disminución de 1 millón de barriles en la producción estadounidense. Como resultado de un exceso de oferta, el espacio de almacenamiento global en tierra y en alta mar comenzó a agotarse. Esto a su vez condujo a más problemas con el almacenamiento de crudo y la entrega del producto, lo que provocó que el precio del WTI cayera por debajo de $ 0. ¿Cómo será la situación en el mercado petrolero en los próximos meses y trimestres?
Los inventarios de petróleo de Estados Unidos se ubican cerca de los máximos de 5 años. Además, solo quedan 150 millones de barriles de espacio de almacenamiento disponible en los Estados Unidos. Si las existencias continúan aumentando a su ritmo actual, el espacio de almacenamiento se agotaría en 15 semanas. Fuente: Bloomberg, XTB Research
Los petroleros se utilizan como medios en alta mar para almacenar crudo. Los datos disponibles muestran que la cantidad de crudo en los petroleros aumentó en un 20% (o 240 millones de barriles) desde mediados de marzo. Sería suficiente para satisfacer la demanda global durante 3-4 días. La cantidad total de crudo en los petroleros se ubica en alrededor de 1.3 billones de barriles. Fuente: Bloomberg
¿Está el crudo en riesgo de caer por debajo de cero de nuevo?
No hace mucho tiempo tuvo lugar una situación sin precedentes: el precio del petróleo cayó por debajo de 0. En primer lugar, cabe señalar que esto se relaciona principalmente con el crudo estadounidense. En segundo lugar, la situación fue provocada por algunos factores. El primero es el hecho de que los futuros del WTI se entregan físicamente. Aparte de eso, el punto de entrega también juega un papel: Cushing se encuentra en el centro de los Estados Unidos, lo que significa que tiene una capacidad limitada para transferir petróleo a la costa y una capacidad de almacenamiento limitada. Además, aumentó el interés en los vehículos de inversión pasiva. Los bajos precios del petróleo desencadenaron entradas masivas a los ETF de petróleo. A medida que esos fondos invirtieron en contratos de primer mes, surgieron problemas relacionados con la tenencia de posiciones largas abiertas al vencimiento. Sin embargo, la reciente agitación provocó que esos fondos repartieran capital en más series de contratos. La producción de petróleo de Estados Unidos también está disminuyendo, lo que debería limitar la creación de inventarios. La curva de futuros y los diferenciales también muestran una mejora, lo que indica que lo peor ya puede haber quedado atrás.
La producción de petróleo de Estados Unidos cayó en más de un millón de barriles en las semanas anteriores. Dada la disminución significativa en el número de plataformas de perforación activas, la producción puede caer en 1-2 millones de barriles adicionales. En nuestra opinión, la producción debería estabilizarse cerca de 10 millones de barriles por día. Fuente: Bloomberg, XTB Research
Los diferenciales de futuros M1M2 y M2M3 muestran que lo peor ya puede haber quedado atrás. Fuente: Bloomberg
¿Veremos una recuperación rápida de la demanda?
La destrucción de la demanda causada por la pandemia de Covid-19 es enorme. Algunas estimaciones apuntan a una disminución de 35 millones de barriles en la demanda diaria en abril. El pronóstico más optimista dice que la demanda diaria en el segundo trimestre será 12 millones de barriles más baja en comparación con finales de 2019, o alrededor de 88 millones de barriles por día. Nuestras estimaciones indican que, en el mejor de los casos, la demanda podría recuperarse a 90-95 millones de barriles este año. Al observar la situación en 2008, se puede ver que la demanda de petróleo experimentó una disminución de 5 trimestres y se recuperó a los niveles de 2007 después de 10 trimestres.
Por supuesto, actualmente estamos observando un lento retorno a la normalidad. Los datos mensuales sobre el tráfico muestran que ha aumentado en más del 22% en los Estados Unidos y Canadá. Datos similares están disponibles para Alemania, Italia, Corea del Sur o India. Japón, Taiwán y Singapur pueden verse como excepciones. En general, la mejora en el tráfico se ve en datos diarios, semanales y mensuales en todo el mundo.
Goldman Sachs y Morgan Stanley esperan que el precio se estabilice pronto y pronostican un repunte moderado hacia $ 50-52 en 2021. Suponiendo que la demanda a finales de este año será de 90-95 millones de barriles por día, el precio de $ 50 debería estabilizar el mercado.
La EIA espera una fuerte recuperación de la demanda en la segunda mitad de 2020. Este es un pronóstico muy optimista, pero la demanda podría recuperarse a 90-95 millones de barriles por día al final del año. Fuente: EIA
$ 50 por barril debería ser el mercado de estabilización de precios basado en costos marginales. Fuente: Wood Mackenzie
¿Qué sigue para los precios?
Los hechos presentados anteriormente apuntan a un largo período de sobreoferta. El mercado puede ser impulsado a corto plazo por las noticias de los recortes de producción o el acuerdo de la OPEP + que se está cumpliendo. El precio podría seguir ganando y alcanzar el área de $ 28-30 cuando se trata de WTI. Brent podría subir a $ 38-40 por barril.
Sin embargo, el mercado también reaccionará a factores fundamentales a largo plazo. La sobreoferta grande debería bloquear el precio dentro de una tendencia lateral con $ 18-20 sirviendo como el límite inferior para WTI ($ 25 para Brent). Como nos enseñó la historia de las crisis anteriores, la tendencia lateral puede durar meses.
Vale la pena prestar atención a los futuros de Brent negociados en el intercambio ICE. En el caso de los futuros de Brent, no hubo un gran aumento en el número de posiciones abiertas activadas por los ETF. Dicho esto, este grado de petróleo puede ser más informativo cuando se trata de tendencias a corto plazo en el mercado petrolero.
El mercado del petróleo ya puede haber tocado fondo. Sin embargo, la historia sugiere que la tendencia lateral, que dura incluso meses, debería seguir. Fuente: Bloomberg, XTB Research
El número de posiciones cortas en Brent se está reduciendo significativamente. Una situación similar tuvo lugar en 2016, mediados de 2017 y el cambio de 2018 y 2019. El movimiento hacia arriba puede continuar hasta que converjan las posiciones largas y cortas. Fuente: Bloomberg
El precio del WTI se acerca a la zona de suministro en el área de $ 28-30. La resistencia clave se puede encontrar en $ 35 por barril, un pico que siguió a la venta masiva de marzo. Fuente: xStation5
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