La reunión de la FED: ¿recorte de 25 o 50 puntos?

La reunión de la FED de mañana está marcada como uno de los eventos más importantes en lo que queda de año para los mercados financieros. La Reserva Federal bajará los tipos de interés por primera vez en más de cuatro años, con el objetivo de lograr un aterrizaje suave, algo poco común para la economía estadounidense. La decisión es más difícil de lo que podríamos pensar. Es cierto que no hay muchas pruebas de que se avecina una recesión, pero esperar a que se produzcan podría ser tentar a la suerte.

Durante la reunión de la FED hay otros dos puntos clave que deberíamos destacar: el diagrama de puntos y las previsiones trimestrales actualizadas de crecimiento, empleo o inflación. Respecto a lo primero, las futuras perspectivas de los miembros de la FED mostrarán un gran cambio respecto de las proyecciones de junio, cuando ningún miembro del organismo presidido por Jerome Powell anticipó más de dos recortes de tipos este año. La cantidad de recortes de tipos puede ser incluso más importante que la decisión que puedan adoptar en la reunión de mañana. Mientras que en las proyecciones económicas, podríamos ver una subida en la tasa de desempleo esperada sin descartar una caída en el crecimiento o en la inflación, aunque la semana pasada el BCE alertó sobre una posible subida en los precios que no podríamos descartar tampoco en este caso. 

A favor de un recorte de 50 puntos básicos

Las perspectivas del mercado para la reunión de la FED de mañana se inclinan hacia dos escenarios: un recorte en los tipos de interés de 50 puntos básicos y un recorte de 25 puntos básicos. Detrás de la decisión, pesan dos propósitos: la estabilidad de precios y el máximo empleo, los dos grandes objetivos de la FED. Mientras que durante años la evolución de los precios ha sido la gran prioridad, los últimos datos macroeconómicos han trasladado un mayor protagonismo a la evolución del mercado laboral.

Bajo el mandato de Powell, la Reserva Federal cometió el error de actuar demasiado tarde para frenar el peor episodio de inflación desde principios de los años 1980, erosionando el poder adquisitivo de los hogares estadounidenses. Si esta vez actúa con demasiada lentitud, podría aumentar el desempleo y llevar a la economía a una recesión. La curva de rendimiento está invertida porque los mercados creen que las tasas de interés deberían ser más bajas. De hecho, la diferencia actual entre los tipos y el bono del tesoro a 2 años se encuentra en los máximos desde hace 35 años, superior incluso a los periodos de mayor crisis económica.

La principal preocupación de los mercados en estos momentos se encuentra en los últimos datos reportados en el empleo, que han mostrado señales preocupantes. La tasa de desempleo ha aumentado del 3,4% en abril de 2023 al 4,3% en el mes de julio de este año, lo que desató el pánico en los mercados porque desencadenó una conocida señal de alerta denominada la regla de Sahm (la tasa media de desempleo de los tres últimos meses supera en al menos 50 puntos básicos a la media trimestral más baja de los últimos doce meses), que suele indicar que la economía se encuentra próxima a una recesión (el promedio de las tasas de desempleo de mayo, junio y julio en el 4,1%, es 0,6 puntos porcentuales más alto que el mínimo del 3,5% en el informe del mercado laboral de julio de 2023). Dejando de lado la pandemia de 2020, las seis recesiones de los últimos 50 años llevaron el desempleo a un pico promedio del 8,6% lo cual implicaría que millones de personas se encontrarían sin trabajo.

La tasa de desempleo actual, del 4,2%, es notablemente superior a los niveles históricamente bajos registrados durante la mayor parte de los últimos tres años. Pero lo especialmente preocupante ha sido la creación de nuevos puestos de empleo. El último informe mensual de empleo mostró que el ritmo de contrataciones en Estados Unidos se está desacelerando en los últimos tres meses hasta alcanzar el nivel más lento desde el inicio de la pandemia en 2020, similar al publicado antes de las grandes crisis financieras de 2001 y 2007. Además las vacantes de empleo han bajado al nivel más bajo desde 2021. 

Mientras tanto, las tasas hipotecarias más altas y el aumento de los precios de las viviendas han reducido la facilidad del acceso a la vivienda, lo que ha provocado que las ventas anuales de viviendas existentes cayeran en 2023 al nivel más bajo en casi 30 años.

Varios miembros proyectarán recortes de 100 puntos básicos este año. Si ese es el caso, comenzar con un recorte de 25 puntos básicos corre el riesgo de plantear dudas sobre por qué los miembros esperan implementar un recorte mayor de las tasas a finales de este año, pero no lo hicieron al principio. Si bien la economía ha estado creciendo a un ritmo razonablemente sólido este año, parte de este crecimiento se ha conseguido ahorrando cada vez menos y pidiendo cada vez más préstamos. La creciente morosidad en los préstamos para automóviles y en las tarjetas de crédito muestra que las tasas más altas están afectando al consumo. Recortar los tipos en 50 puntos básicos ayudaría principalmente a los hogares y empresas con altos niveles de endeudamiento, pero perjudicaría a los ahorradores que verían limitada la rentabilidad actual que reciben por sus productos de ahorro.

El principal riesgo ante una reducción de 50 puntos básicos es la subida de los precios, que obligue a la FED a cambiar de nuevo su política monetaria. La inflación subyacente aumentó un poco más de lo esperado en agosto, aunque fue principalmente impulsada por categorías que tienden a rezagarse como los seguros y la vivienda, y el último informe de precios al productor sugiere que el índice básico de gastos de consumo personal podría ser más moderado.

Por último, bajar más los tipos de interés podría ayudar a Estados Unidos a pagar menos intereses por la gran emisión de deuda acumulada en los últimos años, y que los próximos gobiernos podrían incluso aumentar de cara al medio plazo.

A favor de un recorte de 25 puntos básicos

Al igual que hay argumentos para pensar que en la reunión de la FED se anunciará un recorte de 50 puntos básicos, también hay razones para pensar que mañana se apostará por una rebaja más reducida. Uno de ellos es la forma de actuar que, hasta el momento, ha mantenido el organismo: y es que, por norma general, la Reserva Federal prefiere actuar en movimientos de 25 puntos básicos, porque estos ajustes le dan más tiempo para estudiar el efecto de sus cambios de política monetaria, y nuevos datos macroeconómicos. Algunos miembros podrían acelerar el ritmo de recortes una vez que parezca que la economía se está debilitando aún más. Realizar un recorte de 50 puntos básicos significaría aceptar que se equivocaron al no recortar los tipos en julio.

La FED quiere asegurarse de que ha vencido a la inflación. La gran pesadilla de Powell es volver a los años 70, y no sería la primera vez que se equivoca al respecto: a principios de este año, la inflación repuntó, obligando al banco central a mantener los tipos altos durante más tiempo. El presidente Jerome Powell no quiere repetir los errores de la década de los 70 cuando la inflación acabó disparándose y la FED tuvo que cambiar su política monetaria.

Otra de las razones es que aunque la economía estadounidense se ha desacelerado un poco y el mercado laboral se ha debilitado, hay pocas señales de que esté en recesión o cerca de ella. El modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta proyecta un crecimiento anualizado ajustado a la inflación del 2,5% en el trimestre actual. Las solicitudes de prestaciones por desempleo la semana pasada se mantuvieron aproximadamente en el mismo nivel de hace un año, y cómo indicamos antes la tasa de desempleo en agosto y los nuevos puestos creados han mejorado.

Respecto al mercado inmobiliario las nuevas solicitudes de hipotecas para comprar una casa, un indicador adelantado de la actividad de compra de viviendas, han comenzado a aumentar nuevamente en las últimas semanas. 

Por otro lado, los resultados empresariales han sido mejor de lo esperado. El 80% de las empresas del S&P 500 han presentado un beneficio por acción superior al esperado, mientras que los ingresos crecen por encima del doble dígito, niveles que no se veían desde el primer trimestre del 2021.

La regla de Taylor es otro de los indicadores en los que poder fijarnos a la hora de establecer y justificar las posibles decisiones de la Reserva Federal en los próximos meses y años bajo diversas condiciones económicas. Teniendo en cuenta que el PCE se encuentra en el 2,5-2,6% con una tasa de desempleo del 4,2%, la regla de Taylor sugiere que los tipos deberían estar en el rango del 5,0-5,1%, lo que implica en estos momentos un recorte de tipos de 25 puntos básicos.

Con estos datos muchos inversores podrían preguntarse: ¿qué saben los miembros de la FED que el resto no sabemos? Una de las razones por las que los precios del petróleo y de otras materias primas, como el cobre, han caído es que la economía mundial, en particular la de China y Europa, parece no haber tocado suelo.

Por último encontramos el tema político. Un recorte de 25 puntos podría evitar las quejas de Donald Trump alegando que la Reserva Federal está impulsando la economía para mejorar las perspectivas electorales de Kamala Harris. Es de suponer que los miembros de la Reserva Federal preferirían mantenerse al margen de la política electoral de este año tanto como sea posible, aunque parezca muy complicado.

Opinión de XTB sobre la reunión de la FED

Desde XTB creemos que podría ser un error recortar los tipos de interés en 50 puntos básicos. Aunque la inflación general mantiene una tendencia a la baja, la inflación subyacente se mantiene de manera estable cerca del 3%, con los servicios y salarios presionando al alza, y todo ello sin descartar la existencia de un posible shock externo, que pueda impulsar de nuevo los precios. El PCE actual, se encuentra en el nivel más alto en el momento en el que la FED inicia un proceso de recortes de tipos en los últimos 30 años. Los últimos datos de empleo han sido mejor de lo esperado, por lo que no podríamos decir que en el último reporte el mercado laboral se haya debilitado. Además, las principales magnitudes macroeconómicas descartan que estemos a las puertas de una recesión. El crecimiento del PIB ha sido superior al publicado en todo 2022, y la mitad de 2023, cuando la FED subió los tipos de interés de manera histórica. Sin embargo, no recortar los tipos cuando el mercado laboral está ofreciendo algunas señales de debilidad puede pesar más en los miembros de la FED, por lo que, a pesar de todo ello, creemos que finalmente se inclinarán por recortar 50 puntos los tipos de interés en la reunión de mañana.