Growth Stocks: Microsoft

Microsoft (MSFT.US) necesitaba un acuerdo como este para impulsar sus ambiciones de metaverso con una huella orientada a los mega-consumidores a través de las franquicias de juegos de Activision. El importe de 68.700$ millones no es poco, pero es un importe ajustado a la valoración de la empresa. Por lo que se deduce que Microsoft probablemente no pagó de más, dada la debilidad de las acciones de Activision recientemente.

En este sentido, Microsoft ha cerrado un gran acuerdo que debería transformar sus ambiciones del metaverso de los videojuegos.

El anuncio de Microsoft Corporation (MSFT.US) de comprar Activision Blizzard, Inc. (ATVI.US) por casi 69.000$ millones en un acuerdo en efectivo que tuvo un gran impacto en el mercado. Una vez aprobado por los reguladores, podría ser el acuerdo más grande en la industria del entretenimiento desde la fusión de Disney-Fox (DIS.US). No es sorprendente que Main Street y los inversores elogien a Microsoft por este acuerdo. Creen que fortalecería el control de Microsoft en la construcción de sus ambiciones de metaverso y llenaría un vacío evidente en el mercado de juegos móviles que falta en sus consolas Xbox.

Si bien estamos de acuerdo en gran medida con la intención estratégica del acuerdo, este supone un gran desembolso, ya que representa un poco más del flujo de efectivo libre (FCF) de un año. También requirió que Microsoft entregue más de la mitad de su saldo de efectivo e inversiones a corto plazo de 131.000$ millones al final del próximo trimestre. Sin embargo, este acuerdo es imprescindible para Microsoft.

La compañía necesita un acuerdo de esta magnitud para aumentar su competitividad en el segmento de juegos de consumo, donde NVIDIA Corporation (NVDA.US) y Meta Platforms, Inc. (FB.US) han ganado una tracción significativa. Incluso Amazon (AMZN.US) y Alphabet (GOOGL.US) (GOOGC.US) tienen una enorme presencia en el consumidor de la que parece carecer Microsoft, ya que se enfoca en el frente empresarial.

Por lo tanto, el trato es realmente enorme y será transformador si Microsoft lo aprueba y lo ejecuta con aplomo. Las sinergias de su franquicia Xbox y la IP global de videojuegos de ATVI y la plataforma diversificada se extienden mucho más allá de los videojuegos. El CEO Satya Nadella & Team necesita obtener una adopción generalizada del frente del consumidor para fortalecer sus ambiciones de metaverso. Dado que el acuerdo llevaría a Microsoft Gaming a convertirse en la tercera compañía de videojuegos más grande por ingresos de juegos, Microsoft ya no mirará desde afuera del sector.

El acuerdo parece valorado correctamente

NTM EV/Revenue ATVI

El acuerdo asume un valor empresarial implícito de 67.600$ millones, lo que resulta en un ingreso NTM EV/R implícito de 7.8x. Está entre un 18 y un 19 % por encima de su media de múltiplos de ingresos NTM a 3 años y de su media a 5 años. Por lo tanto, creemos que el trato parece justo y la prima (hasta los 95$ por acción) no es excesiva. Microsoft parece haber capitalizado la debilidad de las acciones de ATVI para conseguir un acuerdo de gran éxito.

Activision profitability margins
S&P Capital IQ (JR Research)

Activision revenue and YoY change
S&P Capital IQ (JR Research)

Microsoft también está entrando en un negocio global de videojuegos sólidamente rentable. El negocio de ATVI experimentó una desaceleración perceptible en 2021. Sin embargo, eso es consistente con la tendencia global de los videojuegos, que experimentó un crecimiento significativo inducido por la pandemia en 2020. Google y Newzoo informaron que el mercado mundial de videojuegos experimentó una disminución de 178.000$ millones en 2020 a 176.000$ millones en 2021. Sin embargo, se espera que el mercado retome el impulso ascendente, alcanzando 219.000$ millones para 2024.

Activision revenue by platform
Company filings (JR Research)

Por lo tanto, Microsoft puede haberse posicionado astutamente para adquirir la plataforma bien diversificada de ATVI. Si bien King's (Candy Crush) continúa siendo el juego líder de ATVI en el mercado de juegos móviles, la lista de franquicias de juegos “AAA” de Activision está diversificada en todo el ecosistema de videojuegos, como se ve arriba. No obstante, los juegos móviles siguen siendo el principal motor de ingresos de Activision. Creemos que también ha atraído el interés de Microsoft por capturar su ecosistema, liderado por los dispositivos móviles.

Microsoft realmente necesita un punto de apoyo sólido en juegos móviles y juegos en la nube

Se espera que los segmentos de juegos móviles y juegos en la nube continúen creciendo más rápido que el mercado de los videojuegos en general. Sensor Tower estima que el gasto en juegos de consumo de la App Store (AAPL) crecerá a una tasa compuesta anual (CAGR) del 10 % entre 2020 y 2525, alcanzando los 78.000 millones de dólares. Además, también estima que los consumidores gastarán en juegos en Google Play para llegar a 60.000$ millones para 2025, a un CAGR del 13,4 %. Además, Newzoo estima que los juegos en la nube experimentarán un rápido crecimiento en los próximos años, alcanzando los 6.500 millones de dólares para 2024, desde solo 669 millones de dólares en 2020. Eso representaría una CAGR increible del 76,5 %. Microsoft se ha convertido en el líder mundial en Cloud SaaS (Software as a Service). Sin embargo, su punto de apoyo en los juegos móviles sigue siendo un esfuerzo en ciernes.

Ingresos de juegos de Microsoft (FQ)
Informe de resultados (JR Research)

Ingresos de juegos de Microsoft (LTM)
Informe de resultados (JR Research)

Además, los ingresos por videojuegos de Microsoft han tenido una tendencia alcista constante (ver arriba). Ha aumentado a un CAGR del 19 % en los últimos dos años, a pesar de que el mercado mundial de los videojuegos disminuyó ligeramente. Por lo tanto, creemos que Microsoft ha entrado en esta adquisición con una posición de ventaja en la negociación. Junto con la incapacidad de Activision para encontrar compradores después de que Microsoft mostrase el interés inicial, creemos que también forzó la mano del CEO de Activision, Bobby Kotick, como informó Bloomberg (editado):

“Activision trató de encontrar otras partes interesadas. Esos incluían Meta Platforms Inc. (FB) y al menos otra gran empresa. Pero no se materializó ningún otro interés serio. Al darse cuenta de las dudas de Activision, Microsoft dio marcha atrás y le dijo al editor del videojuegos que seguía interesado en ser socio y trabajar para vender más títulos de Activision en Xbox. Finalmente, Activision volvió a la mesa de negociación y los equipos de ambas compañías trabajaron durante las vacaciones para cerrar el trato."

MAU (Usuarios Activos Mensuales) combinadas de Activision
Informe de resultados (JR Research)

Sin embargo, creemos que Microsoft realmente necesitaba este trato. Hay pocas dudas sobre el atractivo de la propiedad intelectual global de los videojuegos de ATVI y la sólida rentabilidad, que probablemente aumentaría su EPS cuando se complete el acuerdo (probablemente en el año fiscal 23 de Microsoft).

No obstante, creemos que Microsoft también persigue las MAU (Monthly Active Users - Usuarios Activos Mensuales) combinadas de Activision que ascendieron a casi 400 millones en su FQ3. En particular, King también ha sido el contribuyente clave a su MAU, alcanzando casi 250 millones en FQ3. Incluso alcanzó un máximo de 273M en FQ1'20. Para que Microsoft construya la experiencia completa para sus ambiciones de metaverso, las ganancias de la compañía en Xbox son simplemente insuficientes. La empresa necesita acceder a un vasto número de jugadores activos, dada la importancia crítica de los juegos para construir el metaverso. Es un aspecto en el que Microsoft ha estado significativamente detrás de NVIDIA, Meta Platforms y Apple. También está detrás de Amazon y Alphabet, que tienen negocios de consumo masivo. El columnista tecnológico de Bloomberg, Tae Kim, también cuestionó el momento y el tamaño del acuerdo. En particular, comentó:

"Algunos analistas estimaron que el último GTA y el último Red Dead costaron entre 300$ millones y 500$ millones cada uno. Sí, una empresa podría haber financiado más de 140 títulos AAA de gran éxito con ese dinero (que Microsoft pagó)."

Entonces, creemos que Microsoft va tras esa base masiva de MAU que ATVI ha construido, especialmente en King. Eso es mucho más difícil de construir en primer lugar. Incluso el vicepresidente de Facebook Gaming de Meta Platforms y Horizon Vivek Sharma elogiaron a Microsoft por el acuerdo. En particular, agregó que Microsoft tiene una huella débil que no ha ganado suficiente impulso, lo que hace que el acuerdo sea fundamental para ampliar sus ambiciones en los videojuegos. Sharma articuló (editado):

“Volvamos a otras razones por las que MSFT compró ATVI. LOS CONSUMIDORES. En general, MSFT sigue siendo una empresa increíble. Pero la atracción del consumidor por MSFT sin contar a Xbox se ha debilitado significativamente en los últimos años. Por lo tanto, ¡no pasemos por alto a King! Los más de 250 millones de personas que King tiene en dispositivos móviles son un ENORME activo. Los juegos de MSFT han sufrido mucho, al igual que todos nosotros en iOS en particular. Con King, MSFT obtiene una presencia de videojuegos viable que podría vincularse a Game Pass y extender al Cloud Gaming. Además de Xbox, ¿se sabe que MSFT es una empresa de consumo? La relevancia se está desvaneciendo rápidamente. Con un ecosistema de Xbox más sólido, MSFT tiene al menos una oportunidad de luchar por la relevancia. La venta directa desde Xbox->PC->Dispositivos->Windows es el único gancho de consumo viable, especialmente para los jóvenes.”

Conclusión: Entonces, ¿es buen momento para comprar Microsoft ahora?

Se espera que el acuerdo se cierre en el año fiscal 23, pendiente de aprobación regulatoria en múltiples jurisdicciones. Muchas casas de análisis ven una probabilidad de más del 80% de que el acuerdo tenga éxito. Dado el tamaño del negocio de los videojuegos de Microsoft incluso después del acuerdo en relación con el mercado global de videojuegos. Si bien las estimaciones de consenso no han reflejado el acuerdo (con razón), el ecosistema de Microsoft se ha fortalecido enormemente. La empresa puede permitirse con creces el pago en efectivo, dada la solidez de su capacidad de generación de flujos de efectivo libres (FCF) y su posición de efectivo. La oportunidad de hacerse con Activision no podría haber llegado en mejor momento, dada la debilidad del precio de sus acciones y la desaceleración transitoria en el mercado global de juegos en 2021.

Análisis Técnico

Aunque la acción ha llegado a marcar una caída del 9% desde la noticia de la compra y por la influencia de las tensiones actuales. Esta situación no hace más que enfatizar la gran oportunidad histórica que ofrece esta corrección. La compañía sólo se ha negociado por debajo de su EMA200 en momentos muy concretos de su historia, el más reciente el inicio de la pandemia en marzo de 2020, la guerra comercial de 2018 o la crisis del petróleo de 2016 (flechas verdes del gráfico).

fuente: xStation

Por lo tanto, los precios actuales incluso tomando como referencia los últimos máximos ,han sufrido una corrección menor, en términos porcentuales, que la vista en las correcciones de los eventos comentados anteriormente. Mientras el futuro que se avecina en el sector de los videojuegos y concretamente del metaverso ponen como referencia a Microsoft junto con otras compañías como FB, NVDA, AAPL o GOOGL.

Microsoft dará a conocer sus resultados esta noche, al cierre de las sesión americana.

Darío García, EFA
XTB España