Jsou rekordní ceny zlata jen dočasné?

Zlato bylo vždy odpovědí investorů na nejisté časy. Při pohledu na chování cen v posledních měsících se zdá, že právě v takových časech žijeme. Musíme se vypořádat s extrémně vysokou inflací, vysokými úrokovými sazbami, válkou, možnou recesí nebo politickými hrami mezi největšími světovými mocnostmi. Ačkoli nejistota nás provází již delší dobu, zlato se snaží poskytovat pocit bezpečí již dlouhou dobu. Může však nyní, kdy máme tolik neznámých, být zlato stále odpovědí na riziko a nejistotu?

Vysoké úrokové sazby, ale ne na dlouho

Rok 2022 byl velmi bouřlivý - pozorovali jsme, že ceny zlata dosáhly téměř rekordních hodnot v důsledku vypuknutí ruské invaze na Ukrajinu. Na druhé straně jsme zažili nadměrnou inflaci, která by podle historických účtů měla podporovat vyšší ceny zlata. Situace však není tak jednoduchá, protože vysoká inflace podněcuje centrální banky ke zvyšování úrokových sazeb, které naopak bývají pro zlato velmi negativní. Zlato se neúročí jako dluhopisy nebo vklady, takže při hledání jistoty investoři v době nejistoty v prostředí vysokých úrokových sazeb spíše příznivě hledí na zlato. Úrokové sazby v mnoha zemích vzrostly na úroveň, jakou jsme již mnoho let nezažili, přestože se zdálo, že nulové úrokové sazby s námi zůstanou navždy. Mnoho centrálních bank však již ukončilo zvyšování sazeb a teoreticky by tak mohla nastat vhodná doba pro nákup zlata a dalších kovů.

Přesně tak tomu bylo v roce 2018, kdy Fed ukončil svůj cyklus zvyšování sazeb a jen o půl roku později, v červnu 2019, začal úrokové sazby snižovat. To posílilo dřívější zisky zlata, což vedlo k dosažení rekordních cenových úrovní v roce 2020 (dále podpořených opatřeními centrálních bank souvisejícími s COVID). V současné době se však ceny pohybují poblíž rekordních úrovní, takže se nabízí otázka, zda můžeme očekávat další vlnu růstu na nových a dosud neprozkoumaných úrovních?

Centrální banky se připravují na těžké časy

Již nějakou dobu pozorujeme nejen silnou poptávku po fyzickém investičním zlatě ve formě slitků nebo mincí, ale také poptávku po fyzickém zlatě ze strany centrálních bank. Od roku 2010 se průměrná poptávka po zlatě ze strany těchto institucí pohybovala kolem 400-500 tun ročně, což představovalo méně než 10 % celkové roční poptávky po zlatě. V roce 2022 jsme však byli svědky průlomu. Centrální banky nakoupily za celý rok více než 1 000 tun zlata, což byl nejen historický rekord, ale také to představovalo více než 20 % celkové globální poptávky a téměř překonalo celou investiční poptávku. Nákupy zlata centrálními bankami mohou signalizovat, že svět je docela znepokojen budoucností. Na druhou stranu stojí za povšimnutí, že mezi kupujícími máme především centrální banky z rozvojových zemí nebo těch, které se potýkají s inflací. Mezi největší kupce patří Čína, Indie, Turecko a Rusko. Na druhou stranu lídrem v nákupech je letos Singapur, což může změnit názor, že zlato nakupují pouze centrální banky z rozvíjejících se zemí. První čtvrtletí roku 2023 bylo také v některých ohledech výjimečné, protože ještě nikdy předtím nebylo na začátku roku nakoupeno tolik zlata. V prvním čtvrtletí 2023 to bylo až 228 tun zlata, což je zhruba stejné množství, jaké centrální banky nakoupily za celý rok 2020.

Může dojít ke kolapsu bankovního sektoru i samotných Spojených států?

Na trh v posledních letech útočí různé rizikové faktory. Nejprve to byla pandemie Covid, poté válka na Ukrajině a nyní je to globální očekávání recese v době vysoké inflace. Letos v březnu se objevily problémy v americkém bankovním sektoru, které připomněly krizi z let 2007-2009. Americké regionální banky se potýkaly s poklesem hodnoty svých aktiv a jejich vyrovnáváním s vklady, což vedlo k tomu, že vláda nebo jiné větší soukromé banky převzaly menší subjekty. Ačkoli se zdá, že situace je pod kontrolou, mezi investory stále panuje značná nejistota.

Dalším zdrojem potenciálního rizika je dluhová krize ve Spojených státech, která dále zvyšuje cenu zlata. Spojené státy letos překročily dluhovou hranici 30 bilionů dolarů a nejeví známky toho, že by se na této úrovni zastavily. Americký prezident Joe Biden a demokraté bojují za zvýšení dluhového limitu v USA, a to nejen kvůli dalšímu normálnímu fungování státu, ale také kvůli obsluze současného dluhu. Teoreticky, pokud nedojde k dohodě s Republikánskou stranou, můžeme být svědky problémů se splácením státního dluhu USA. Tento problém umocňují vysoké úrokové sazby, které obsluhu dluhu prodražují.

Další napětí mezi USA a Čínou

Vztahy mezi dvěma největšími ekonomikami světa se výrazně zhoršily po výskytu "špionážních balónů" na území USA, z něhož USA obvinily Čínu. Čína navíc nadále zvyšuje napětí v souvislosti s Tchaj-wanem, který Spojené státy silně podporují. V tuto chvíli tato situace nemá řešení a její pokračování neposlouží globálnímu hospodářskému oživení, což může dále zvýšit poptávku po zlatě.

Papírové zlato není populární

V posledních několika měsících jsme zaznamenali výrazný pokles zájmu o expozici vůči zlatu prostřednictvím tzv. fondů ETF. V minulosti byly změny v postoji ETF fondů, které se zajišťují fyzickým zlatem, dány krátkodobou náladou na trhu. Bankovní krize, pokles výnosů a očekávání konce zvyšování sazeb vedly k mírnému nárůstu zájmu o zlaté ETF, který však prozatím není natolik velký, aby zásadně vytvořil deficit na trhu. V tuto chvíli po mnoho čtvrtletí stále vidíme převis nabídky nad poptávkou, i když se to může změnit s možným snížením sazeb v USA, které povzbudí poptávku po ETF a převáží misky vah ve prospěch převisu poptávky nad nabídkou.

Můžeme očekávat nové rekordy?

V některých ohledech zlato dosáhlo nových historických maxim, i když můžeme hovořit pouze o částečném úspěchu. Nových historických maxim na úrovni 2 078 USD za unci bylo dosaženo den po rozhodnutí Federálního rezervního systému 4. května. Rekordních maxim však bylo dosaženo pouze na trhu s futures, protože spotové zlato se obchodovalo několik dolarů pod historickými maximy.

Nicméně při pohledu na cenovou akci a mnoho tržních nejistot a při téměř nulové šanci na silné globální oživení za současných fundamentů se zdá, že zlato má dobrou šanci dosáhnout v budoucnu nových maxim. Je třeba poznamenat, že ostatní drahé kovy se nadále obchodují výrazně mimo rekordní maxima a ve srovnání s ostatními třídami aktiv se zdají být silně přeprodané. To platí zejména pro stříbro nebo platinu, které výrazně zaostávají za zlatem.

Samozřejmě, pokud by inflace opět začala stoupat a šance na zvýšení úrokových sazeb Fedu by se zvýšily, výhled pro zlato se může změnit. Na druhou stranu další zvýšení sazeb ze strany Fedu by znamenalo riziko většího ekonomického kolapsu.