Je zlato už opravdu drahé?

Kontrasty na trhu se zlatem jsou v současnosti viditelnější než kdykoli předtím. Ještě nedávno byla zaznamenána historická maxima na úrovni těsně nad 2430 USD za unci a o několik dní později byla zaznamenána největší denní ztráta za mnoho let. Navíc zlato zůstává jen 5 % od historických maxim, výnosy v USA přesahují 4,6 % a fondy ETF drží nejmenší množství zlata od září 2019. Nezdá se vám při takových extrémech cena zlata nad 2 300 USD za unci příliš vysoká? Nebo by snad zvrat některých podmínek mohl naplnit prognózy některých finančních institucí o dosažení ceny drahého kovu 3 000 USD za unci.

Centrální banky a individuální investoři stále nakupují zlato

Při analýze komoditních trhů se téměř vždy díváme na vztah nabídky a poptávky. V případě zlata pozorujeme nadměrnou nabídku již několik let, ale v tomto případě se nejedná o tak velký problém jako v případě ropy nebo průmyslových kovů, které nejsou aktivy považovanými za uchovatele hodnoty. Největší část celosvětové poptávky po zlatě pochází z klenotnického sektoru, jehož podíl na celkové poptávce často přesahuje 50 %. Je však třeba poznamenat, že tato poptávka je poměrně stabilní, resp. její dynamické změny nejsou z roku na rok příliš výrazné. Výrazně větší změny pozorujeme u investiční poptávky po fyzickém zlatě a u centrálních bank. V poslední době se podíl těchto dvou skupin zvyšuje až na téměř 50 %, ačkoli ještě nedávno se pohyboval pod 50 %. Připočteme-li fondy ETF, které rovněž investují do fyzického zlata, jejich podíl se v jednu chvíli blížil 60 %. Stalo se tak v roce 2020, kdy obrovská likvidita na trhu způsobená kroky centrálních bank a vlád během pandemie vedla na mnoha trzích k nákupní horečce. Od té doby investoři své prostředky z ETF stahují a obracejí se spíše k akciovému trhu nebo v poslední době dokonce k trhu kryptoměn. Mohlo by snížení úrokových sazeb v USA tento trend změnit?

Fed zůstává jestřábí, ale přesto chce sazby snížit

Zlato se v posledních několika desítkách měsíců drželo na vysokých úrovních, a to i navzdory výraznému růstu úrokových sazeb v USA a ve většině hlavních světových ekonomik. Tato situace ukázala, že zlato si drží svou hodnotu i v dobách velké nejistoty ohledně pokračujícího boje s inflací. Nicméně spekulace o snížení sazeb, které se objevily na konci loňského roku, vedly k tomu, že se zlato natrvalo usadilo nad hranicí 2 000 USD za unci. Kromě toho snížení sazeb, respektive očekávání jejich snížení v předchozích letech, způsobilo růst ceny zlata. Mohlo by se tedy zdát, že delší období čekání na snížení sazeb přeje dalšímu růstu cen zlata. V tomto případě však došlo k souhře náhod v podobě řady geopolitických konfliktů ve světě, které spolu s rostoucí poptávkou po zlatě dále podpořily jeho růst. Pokud bude napětí přetrvávat a dojde ke snížení úrokových sazeb, může to ještě silněji podnítit touhu po nákupu zlata, a to i ze strany ETF fondů, které představují poslední dílek v budování několikaletého býčího trhu s drahými kovy.

Má geopolitika pro zlato význam?

Válka mezi Ruskem a Ukrajinou vedla k růstu cen zlata nad 2 000 USD za unci. Nicméně od března 2022 je pro směr pohybu cen zlata rozhodně nejdůležitějším faktorem chování dolaru a výnosů. Situace se změnila v říjnu loňského roku, kdy začal konflikt mezi Izraelem a Hamásem, který zažehl několik dalších horkých míst na Blízkém východě. Obecně má geopolitika na zlato dlouhodobě spíše omezený vliv, ale pokud jde ruku v ruce s nárůstem poptávky po zlatě ze strany hedgeových fondů, pak situace nabývá zcela jiné podoby. Fondy výrazně zvýšily počet dlouhých pozic ve futures kontraktech, i když jejich množství stále zdaleka nedosahuje extrémně vysokých úrovní, které jsme viděli v roce 2020. To ukazuje, že potenciálně může existovat prostor pro další nárůst, zejména pokud se podíváme na dění v Číně.

Čína se zbláznila do zlata

Čína je dlouhodobě jedním z největších spotřebitelů zlata a snaží se v tomto ohledu překonat Indii. V současné době, kdy se celý svět snaží odklonit od amerického dolaru a zvýšit diverzifikaci svých rezerv, směřuje ke zlatu. Čínská lidová banka nakupuje zlato nepřetržitě již 17 měsíců. V současné době je Čína z hlediska množství drženého zlata na 6. místě, ale není daleko od toho, aby předstihla země jako Rusko, Francie nebo Itálie. Navíc se často spekuluje o tom, že oficiální nákupy zlata ze strany PBOC představují pouze zlomek skutečných nákupů Číny.

Šílenství se odehrává také na čínském trhu s futures, kde počet dlouhých pozic ve zlatě překročil 300 000 kontraktů a dosáhl nejvyšší hodnoty v historii, což odpovídá více než 300 tunám zlata. Ve srovnání se začátkem roku 2023 se jedná o zdvojnásobení dlouhých pozic. Může to také souviset se zákazem obchodování s kryptoměnami a obecným trendem hledání bezpečných přístavů před nejistotou spojenou se stále vysokou inflací, geopolitickou situací na Blízkém východě, napětím mezi USA a Čínou nebo nadcházejícími prezidentskými volbami v USA.

Jaké je riziko pro zlato?

Rizikem pro cenu zlata je zcela jistě úplná deeskalace geopolitické situace ve světě, která by snížila poptávku po bezpečných aktivech. Na druhou stranu akciové trhy zůstávají velmi překoupené, takže riziko na trhu zůstává velmi vysoké. Druhým faktorem, který ohrožuje zlato a další kovy, je potenciální návrat vysoké inflace, což by přimělo centrální banky vrátit se ke zvyšování úrokových sazeb. Samozřejmě lze namítnout, že zlato se po dosažení historických maxim zdá být nadhodnocené, ale podíváme-li se na tento kov ve vztahu k cenám jiných aktiv, jako je měď, ropa, index S&P 500, nebo ve vztahu ke stále obrovským rozvahám centrálních bank, zdá se, že zlato může mít před sebou ještě další růst. Úroveň 2 500 USD za unci se nezdá být vzdálená a stále více finančních institucí předkládá prognózy, v nichž se 3 000 USD zdá být základním scénářem i pro rok 2024. Samozřejmě je třeba mít na paměti, že jakákoli investice do zlata by měla tvořit pouze část celého investičního portfolia a k samotné investici je třeba přistupovat v dlouhodobém kontextu. Podíváme-li se na pětiletá nebo desetiletá investiční období v posledních 30 letech, bylo jen velmi málo situací, kdy byl výnos z takové investice záporný.