Je zlato už naozaj drahé?

Kontrasty na trhu so zlatom sú v súčasnosti viditeľnejšie ako kedykoľvek predtým. Len nedávno boli zaznamenané historické maximá na úrovni tesne nad 2 430 USD za uncu a o niekoľko dní neskôr bola zaznamenaná najväčšia denná strata za mnoho rokov. Okrem toho zlato zostáva len 5 % od historických maxím, pričom výnosy v USA presahujú 4,6 % a fondy ETF držia najmenšie množstvo zlata od septembra 2019. Nezdá sa vám pri takýchto extrémoch cena zlata nad 2 300 USD za uncu príliš vysoká? Alebo by možno zvrat niektorých podmienok mohol naplniť prognózy niektorých finančných inštitúcií o dosiahnutí hodnoty drahého kovu 3 000 USD za uncu.

Centrálne banky a individuálni investori stále nakupujú zlato

Pri analýze komoditných trhov sa takmer vždy pozeráme na vzťah ponuky a dopytu. V prípade zlata už roky pozorujeme nadmernú ponuku, ktorá však v tomto prípade nepredstavuje taký problém ako v prípade ropy alebo priemyselných kovov, ktoré nie sú aktívami považovanými za uchovávateľa hodnoty. Najväčšia časť celosvetového dopytu po zlate pochádza z klenotníckeho sektora, ktorého podiel na celkovom dopyte často presahuje 50 %. Treba však poznamenať, že tento dopyt je pomerne stabilný, resp. jeho dynamické zmeny nie sú z roka na rok príliš výrazné. Výrazne väčšie zmeny pozorujeme pri investičnom dopyte po fyzickom zlate a zo strany centrálnych bánk. V poslednom období sa podiel týchto dvoch skupín zvyšuje takmer na 50 %, hoci ešte nedávno bol pod 50 %. Ak k tomu pripočítame fondy ETF, ktoré tiež investujú do fyzického zlata, ich podiel sa v jednom momente priblížil k 60 %. Stalo sa tak v roku 2020, keď obrovská likvidita na trhu spôsobená opatreniami centrálnych bánk a vlád počas pandémie viedla na mnohých trhoch k nákupnej horúčke. Odvtedy investori sťahujú svoje prostriedky z ETF a orientujú sa viac na akciový trh alebo dokonca v poslednom čase na trh kryptomien. Mohlo by zníženie úrokových sadzieb v USA tento trend zmeniť?

Fed zostáva jastrabí, ale stále chce znížiť sadzby

Zlato sa v posledných desiatkach mesiacov držalo na vysokých úrovniach, a to aj napriek výraznému rastu úrokových sadzieb v USA a vo väčšine hlavných svetových ekonomík. Táto situácia ukázala, že zlato si drží svoju hodnotu aj v časoch veľkej neistoty, pokiaľ ide o pokračovanie boja proti inflácii. Napriek tomu špekulácie o znížení sadzieb, ktoré sa objavili koncom minulého roka, viedli k tomu, že zlato sa natrvalo usadilo nad úrovňou 2 000 USD za uncu. Okrem toho zníženie sadzieb, resp. očakávanie ich zníženia v predchádzajúcich rokoch, spôsobilo rast ceny zlata. Mohlo by sa preto zdať, že predĺžené obdobie čakania na zníženie sadzieb podporuje ďalší rast cien zlata. V tomto prípade však došlo k náhode v podobe série geopolitických konfliktov vo svete, ktoré spolu s rastúcim dopytom po zlate ďalej podporili jeho rast. Ak napätie pretrvá a úrokové sadzby sa znížia, môže to ešte výraznejšie stimulovať chuť nakupovať zlato, a to aj z fondov ETF, ktoré predstavujú posledný dielik v budovaní viacročného býčieho trhu s drahými kovmi.

Má geopolitika pre zlato význam?

Vojna medzi Ruskom a Ukrajinou viedla k rastu cien zlata nad 2 000 USD za uncu. Napriek tomu je od marca 2022 správanie dolára a výnosov rozhodne najdôležitejším faktorom pre smerovanie pohybu cien zlata. Situácia sa zmenila v októbri minulého roka, keď sa začal konflikt medzi Izraelom a Hamasom, ktorý rozpútal niekoľko ďalších horúcich miest na Blízkom východe. Vo všeobecnosti má geopolitika na zlato dlhodobo skôr obmedzený vplyv, ale ak ide ruka v ruke so zvýšeným dopytom po zlate zo strany hedžových fondov, potom situácia nadobúda úplne inú podobu. Fondy výrazne zvýšili počet dlhých pozícií vo futures kontraktoch, hoci ich množstvo stále zďaleka nedosahuje extrémne vysoké úrovne, ktoré sme zaznamenali v roku 2020. To ukazuje, že potenciálne môže existovať priestor na ďalšie zvyšovanie, najmä ak sa pozrieme na dianie v Číne.

Čína sa zbláznila do zlata

Čína je dlhodobo jedným z najväčších spotrebiteľov zlata a snaží sa v tomto smere prekonať Indiu. V súčasnosti, keď sa celý svet snaží odkloniť od amerického dolára a zvýšiť diverzifikáciu svojich rezerv, smeruje k zlatu. Čínska ľudová banka nakupuje zlato nepretržite už 17 mesiacov. Čína je v súčasnosti na 6. mieste z hľadiska množstva držaného zlata, ale nie je ďaleko od toho, aby predbehla krajiny ako Rusko, Francúzsko alebo Taliansko. Okrem toho sa často špekuluje, že oficiálne nákupy zlata zo strany PBOC predstavujú len zlomok skutočných nákupov Číny.

Šialenstvo sa odohráva aj na čínskom trhu s futures, kde počet dlhých pozícií v zlate presiahol 300 000 kontraktov a dosiahol najvyššiu hodnotu v histórii, čo zodpovedá viac ako 300 tonám zlata. V porovnaní so začiatkom roka 2023 ide o zdvojnásobenie dlhých pozícií. Môže to súvisieť aj so zákazom obchodovania s kryptomenami a všeobecným trendom hľadania bezpečných prístavov pred neistotou súvisiacou so stále vysokou infláciou, geopolitickou situáciou na Blízkom východe, napätím medzi USA a Čínou či nadchádzajúcimi prezidentskými voľbami v USA.

Aké je riziko pre zlato?

Rizikom pre cenu zlata je určite úplná deeskalácia geopolitickej situácie vo svete, ktorá by znížila dopyt po bezpečných aktívach. Na druhej strane, akciové trhy sú naďalej veľmi prekúpené, takže riziko na trhu zostáva veľmi vysoké. Druhým faktorom, ktorý ohrozuje zlato a ostatné kovy, je potenciálny návrat vysokej inflácie, ktorý by prinútil centrálne banky vrátiť sa k zvyšovaniu úrokových sadzieb. Samozrejme, možno namietať, že zlato sa po dosiahnutí historických maxím zdá byť nadhodnotené, ale ak sa pozrieme na tento kov vo vzťahu k cenám iných aktív, ako sú meď, ropa, index S&P 500, alebo vo vzťahu k stále obrovským súvahám centrálnych bánk, zdá sa, že zlato môže mať pred sebou ešte ďalší rast. Úroveň 2 500 USD za uncu sa nezdá byť vzdialená a čoraz viac finančných inštitúcií prezentuje prognózy, v ktorých sa 3 000 USD zdá byť základným scenárom aj pre rok 2024. Samozrejme, treba mať na pamäti, že akákoľvek investícia do zlata by mala tvoriť len časť celého investičného portfólia a k samotnej investícii treba pristupovať v dlhodobom kontexte. Ak sa pozrieme na 5- alebo 10-ročné investičné obdobia za posledných 30 rokov, bolo len veľmi málo situácií, keď bol výnos z takejto investície záporný.