Akcia týždňa - Nike (04.07.2024)

• Výsledky za 4Q23/24
• Sklamanie z prognóz na rok 2025
• Nedostatok inovácií
• Prehľad ocenenia
• Analýza grafov

Výsledky spoločnosti Nike za 4Q23/24 boli výrazným sklamaním a prekvapením. V reakcii na správu spoločnosti sa akcie výrobcu športového oblečenia prepadli o 20 %. Hoci samotné výsledky neboli prílišným sklamaním, výhľad spoločnosti na nadchádzajúci rok a oznámenie o možnom poklese tržieb v roku 2025 vytvorili medzi investormi negatívny sentiment, ktorý stlačil akcie pod 75 USD. Od začiatku tohto roka sa trhové ocenenie spoločnosti Nike znížilo už o viac ako 30 %.

Výsledky za 4Q23/24

Tržby vo štvrtom štvrťroku finančného roka 23/24 dosiahli 12,6 miliardy USD (-2 % r/r). Spoločnosť zaznamenala pokles tržieb v segmente obuvi, ktorý je najdôležitejším segmentom predaja spoločnosti Nike. Tržby v tomto segmente medziročne klesli o 4 %. Najväčší pokles bol zaznamenaný v predaji v Severnej Amerike. Tieto výsledky sú v porovnaní s výsledkami konkurentov spoločnosti Nike sklamaním. Spoločnosť Adidas zaznamenala v segmente obuvi medziročný nárast o 7 %, zatiaľ čo Puma vykázala nárast o 3,1 %. Zatiaľ čo spoločnosť Adidas vykazuje v tomto segmente od druhého štvrťroka nepretržité zlepšovanie a spoločnosť Puma sa od 4. štvrťroka 22. storočia zotavila zo silného klesajúceho trendu, spoločnosť Nike zaznamenáva v tomto segmente pokles už sedem štvrťrokov (s výnimkou mierneho oživenia v 3Q23/24). Tieto signály naznačujú, že napriek svojmu dominantnému postaveniu spoločnosť Nike v posledných štvrťrokoch nepreukázala dostatočné inovácie v ponuke svojich výrobkov, aby vyriešila problém klesajúcej dynamiky predaja. To v konečnom dôsledku viedlo k poklesu v tomto kľúčovom segmente.

Na úrovni zisku na akciu spoločnosť Nike vykázala vo štvrtom štvrťroku 1,01 USD (bez GAAP), čo je o 0,17 USD viac, ako je konsenzus trhu.

Na úrovni hrubej ziskovej marže vykázala spoločnosť Nike pozitívny signál, keď sa zlepšila o 1,1 percentuálneho bodu na 44,7 %. Za 4Q23/24 to však bolo spôsobené najmä nižšími nákladmi na prepravu a logistiku, a nie skutočným zlepšením predaja. V porovnaní so svojimi európskymi konkurentmi vykazuje spoločnosť Nike odolnejšiu úroveň marže voči prípadným výkyvom. Hoci má spoločnosť v porovnaní so svojimi konkurentmi nižšie hrubé ziskové marže, stále si udržiava miernu výhodu na úrovni prevádzkovej marže.

Porovnanie prevádzkových marží a hrubého zisku spoločností Nike, Adidas a Puma. Zdroj: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.

Sklamávajúce prognózy na rok 2025

Štvrtý štvrťrok fiškálneho roka 2023/24 predznamenal výzvy, ktorým spoločnosť v súčasnosti čelí. Následne sa vedenie spoločnosti rozhodlo znížiť svoje prognózy na rok 2025. Teraz očakáva pokles tržieb o 4 až 6 %, čo je nárast oproti predchádzajúcej prognóze poklesu o 1 až 3 %. Spoločnosť očakáva ešte výraznejší pokles v prvej polovici roka, pričom predpovedá pokles o viac ako 5 %, pričom len v prvom štvrťroku by mal pokles dosiahnuť 10 %. Okrem toho spoločnosť neočakáva žiadne mimoriadne zisky z daňových úprav.

Najväčší denný pokles cien za posledné štyri roky

Výsledky a neuspokojivé prognózy na nasledujúci rok stlačili akcie spoločnosti Nike na najnižšiu úroveň od poklesu vyvolaného pandémiou. Pokles o 20 % bol najväčším negatívnym pohybom ceny počas jednej seansy za posledných päť rokov. Po tomto prudkom poklese sa spoločnosť v súčasnosti konsoliduje na úrovni približne 75,2 USD za akciu.

Denné cenové výkyvy spoločnosti Nike. Zdroj: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.

Prebiehajúci program spätného odkúpenia akcií

Nízke ocenenie v posledných rokoch má pre investorov aj pozitívny aspekt. Od roku 2022 spoločnosť Nike realizuje program spätného odkúpenia akcií, pričom na tento účel chce vyčleniť 18 miliárd USD. V máji 2024 spoločnosť Nike odkúpila vlastné akcie v hodnote približne 9,1 miliardy USD. Medziročne sa počet akcií znížil z 1,556 miliardy na 1,516 miliardy. Vzhľadom na nedávny výrazný pokles trhu je pravdepodobné, že spoločnosť bude ešte viac naklonená pokračovaniu programu, čím poskytne investorom ďalšie prostriedky a umožní spoločnosti odkúpiť ešte viac akcií.

Poklesy na pozadí potenciálnych katalyzátorov

Rok 2024 je pre športových fanúšikov sviatkom, keďže sa v ňom uskutočnia majstrovstvá Európy a Copa America, dva najdôležitejšie futbalové turnaje po majstrovstvách sveta. Okrem toho sa koncom júla začnú olympijské hry v Paríži. Takéto významné podujatia lákajú nových aj verných športových fanúšikov späť k ich milovaným disciplínam. Zvýšená popularita športového oblečenia by mohla pôsobiť aj ako pozitívny katalyzátor pre ceny akcií výrobcov športového vybavenia. Spoločnosť Nike však z tohto sentimentu zjavne neprofituje. Všeobecne povedané, spoločnosť nielenže "premeškala" moment spojený s týmito významnými udalosťami, ale jej výsledky neodrážajú všeobecné trendy v globálnom športe. Príkladom je bežecký segment, ktorý získal popularitu počas pandémie a mnohí "pandemickí bežci" majú o tento šport záujem aj dnes. Spoločnosť Nike stráca pôdu pod nohami v porovnaní s inými spoločnosťami, ktoré tento segment dynamicky rozvíjajú, ako napríklad Hoka, New Balance a Asics. Hoci segment bežeckých doplnkov nie je hlavným zdrojom príjmov spoločnosti, nevyužitie takýchto príležitostí a upustenie od inovácií môže byť príčinou klesajúcej dynamiky predaja spoločnosti. Snahou o diverzifikáciu do mnohých rôznych predajných kanálov môže spoločnosť Nike čeliť silnejšej konkurencii v každom jednotlivom segmente v dôsledku špecializácie konkurentov, čo by v konečnom dôsledku mohlo viesť k ďalšej erózii výsledkov.

Prehľad ocenenia

Na prvý pohľad sa zdá, že nedávny pokles spoločnosti Nike je skvelou príležitosťou na nákup akcií za najnižšie ceny za posledné štyri roky. Preskúmajme však, či trhové ocenenie skutočne predstavuje takú skvelú príležitosť.

Ocenenie spoločnosti zhodnotíme pomocou dvoch populárnych metód: metódy diskontovaných peňažných tokov (DCF) a metódy násobkov. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia sú uvedené len na informačné účely a nemali by sa považovať za odporúčanie alebo cieľovú cenu.

Metóda DCF

Je dôležité poznamenať, že metóda DCF sa opiera o rad predpokladov, z ktorých každý môže výrazne ovplyvniť výsledok ocenenia. V prípade spoločnosti Nike sme sa rozhodli vypracovať podrobnú prognózu na obdobie 5 rokov. Naše predpoklady vychádzajú z priemerných hodnôt za posledných päť rokov. Predpokladali sme mieru rastu tržieb na úrovni 7,3 % a stabilizáciu prevádzkovej marže na úrovni 12,4 % počas prognózovaného obdobia. Pri konečnej hodnote sme predpokladali mieru rastu výnosov na úrovni 3 %. Prijali sme vážené priemerné náklady na kapitál (WACC) vo výške 9,4 %.

Pri týchto predpokladoch výsledné ocenenie prináša cenu akcie 55,18 USD, čo je o 27 % menej ako súčasná trhová hodnota.

Keďže zmeny jednotlivých parametrov majú významný vplyv na konečný výsledok ocenenia, nižšie uvádzame matice zobrazujúce zmenu hodnoty v závislosti od: zmien konečnej miery rastu výnosov a vážených priemerných nákladov kapitálu (matica 1) a zmien predpokladanej prevádzkovej marže a miery rastu výnosov počas prognózovaného obdobia (matica 2).

Závislosť ocenenia od zmeny WACC a rastu výnosov počas zostatkového obdobia. Zdroj: Zdroj: XTB Research

Závislosť ocenenia od zmeny prevádzkovej marže a rastu výnosov počas podrobného obdobia ocenenia. Zdroj: XTB Research

Multiplikátory

Pri oceňovaní pomocou multiplikátorov sa porovnáva hodnota oceňovanej spoločnosti s inými spoločnosťami pôsobiacimi v podobnom odvetví. Obmedzením tejto metódy oceňovania je najmä výber spoločností a ich rozdielna veľkosť a charakter činnosti vo vzťahu k oceňovanej spoločnosti. V prípade spoločnosti Nike sme sa rozhodli pre porovnávaciu skupinu pozostávajúcu zo spoločností: Adidas, Puma, Under Armour, Colombia Sportswear, V.F. Corporation a Dick's Sporting Goods. Prijaté oceňovacie koeficienty sú: P/E, forward P/E, P/BV, P/S, forward P/S, P/FCF, EV/S, forward EV/S a EV/EBITDA.

Vzhľadom na veľké rozpätia medzi pomerovými ukazovateľmi sme sa rozhodli zvoliť ocenenie pomocou mediánovej hodnoty pomerových ukazovateľov. Výsledkom ocenenia je odhadovaná hodnota ceny jednej akcie spoločnosti Nike v porovnaní s jej konkurentmi vo výške 50,6 USD. Treba však mať na pamäti, že spoločnosť Nike sa oproti porovnávaným spoločnostiam výrazne líši predovšetkým veľkosťou a trhovým podielom.

Porovnávacie ocenenie spoločnosti Nike a porovnateľnej skupiny. Zdroj: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.

Analýza grafov

Pokles po dosiahnutí zisku zatlačil akcie spoločnosti Nike výrazne pod kľúčové úrovne podpory, a to v dvojročnom horizonte aj v dlhodobejšom horizonte. Akcie prelomili úroveň 88,58 USD stanovenú minimami zo septembra 2023 a miestnymi minimami z marca 2024, úroveň 82,35 USD stanovenú minimami z roku 2022 a teraz posilňujú prelomenie podpory vyznačenej cenovým gapom z roku 2020 na úrovni 76,73 USD. Sentiment naznačuje potenciálne priblíženie sa k úrovni 72,46 USD, čo je minimum z prvej vlny pandémie. Podobné cenové medzery (aj keď nie takého rozsahu) boli predtým zaznamenané v decembri minulého roka a v marci tohto roka a cena ich zatiaľ neuzavrela. Pokles navyše spôsobil prelomenie spodnej hranice klesajúceho trendu, čím sa posilnili potenciálne medvedie nálady.

Zdroj: xStation 5