Akcia týždňa- Intel (28.09.2023)

• Intel zaostáva za spoločnosťami Nvidia a AMD
• Spoločnosť dosiahla slabšie výsledky počas šialenstva okolo umelej inteligencie
• Napriek tomu sa akcie Intelu obchodujú o 30 % vyššie od začiatku roka
• Dúfa v oživenie dopytu po osobných počítačoch a zvýšené výdavky na čipy s umelou inteligenciou
• Spoločnosť znížila dividendu o 65 % na začiatku roka 2023
• Cena akcií otestovala spodnú hranicu býčieho kanála

Akcie technologických spoločností boli v tomto roku zatiaľ burzovým štartom, najmä v prvej polovici roka 2023. Zisky technologických akcií boli spôsobené šialenstvom okolo umelej inteligencie, ktoré posunulo akcie spoločností ako Nvidia alebo AMD na nové historické maximá. Jedno veľké meno v technologickom sektore - Intel - však s lídrami nedokázalo držať krok. Pozrime sa bližšie na túto spoločnosť, či sa jej skutočne nedarí a ako vyzerá jej ocenenie.

Nedostatočná výkonnosť?

Zatiaľ čo viaceré technologické spoločnosti zvučných mien sa tento rok tešili silnej rally vďaka šialenstvu okolo umelej inteligencie, Intel zaostáva. Do istej miery je to pravda - Intel sa neteší takým silným ziskom ako napríklad Nvidia alebo AMD a tento rok nedosiahol nové rekordné hodnoty. Neznamená to však, že by úplne zmeškal tohtoročnú rally v technologickom sektore. V skutočnosti si Intel od začiatku roka pripísal približne 31 %. Je to síce nižší výnos od začiatku roka ako ten, ktorý dosiahol Nasdaq-100 alebo VanEck Semiconductor ETF, ale vyšší ako výnos, ktorý dosiahli viacerí kolegovia spoločnosti Intel. 

Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Spoločnosť sa snaží zmeniť svoje podnikanie

Zatiaľ čo akcie spoločnosti Intel mierne zaostávajú za širokým technologickým sektorom a svojimi rovesníkmi, pokiaľ ide o podnikanie, situácia vyzerá oveľa horšie. Spoločnosť má problémy s rastom tržieb vo svojom hlavnom segmente osobných počítačov. Okrem toho má problémy aj v segmente dátových centier a Intel stále stráca podiel na trhu v prospech svojho hlavného rivala AMD. Existujú však náznaky, že obrat môže byť na dosah. Niektorí analytici vidia potenciál na oživenie v segmente osobných počítačov v budúcom roku. Okrem toho sa očakáva, že zvýšené výdavky na generickú umelú inteligenciu povedú aj k zvýšenému dopytu po procesoroch. Napriek tomu treba povedať, že vo sfére umelej inteligencie je väčší dopyt po grafických procesoroch, takže masívna tohtoročná rally Nvidie by nemala byť prekvapením. Okrem zlepšených vyhliadok hlavných činností spoločnosti Intel reagovala spoločnosť na nedávne zhoršenie finančných výsledkov aj tým, že sa zapojila do opatrení na znižovanie nákladov. 

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ocenenie

Pozrime sa na ocenenie spoločnosti Intel pomocou 3 často používaných metód oceňovania - DCF, násobkov a Gordonovho rastového modelu. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny.

Metóda diskontovaných peňažných tokov

Začnime metódou diskontovaných peňažných tokov (DCF). Vykonali sme zjednodušené ocenenie DCF, pričom sme ako predpoklady v modeli použili 5-ročné priemery. Pre predpoklady terminálnej hodnoty sme použili 5-ročný priemer WACC ako terminálny WACC a 4-percentnú mieru rastu terminálnych výnosov. Horizont analýzy bol stanovený na 5 rokov, po ktorých sa vypočítala konečná hodnota. Metóda DCF s takýmito predpokladmi nás vedie k oceneniu spoločnosti Intel na 43,22 USD, čo je takmer 25 % nad súčasnou trhovou cenou. Terminálna hodnota predstavuje 80,8 % prognózy.

Ako zvyčajne je však potrebné upozorniť na opatrnosť. Metóda DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie uvádzame dve matice citlivosti - jednu pre rôzne predpoklady prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhú pre predpoklady terminálnej WACC a rastu terminálnych výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Porovnanie násobkov

Ďalej prejdime k porovnaniu násobkov spoločnosti Intel. Najskôr sme vytvorili širokú skupinu porovnateľných amerických čipových spoločností vrátane spoločností Nvidia, IBM, Advanced Micro Devices, Qualcomm, BroadCom, Micron Technology, Microchip Technology, Analog Devices a Texas Instruments. Tohtoročná rally akcií spoločností Nvidia a AMD však výrazne zvýšila ich násobky a tie posunuli priemery pre porovnateľnú skupinu vyššie. Aby sme to prekonali, rozhodli sme sa použiť mediány porovnateľných skupín. Keďže spoločnosť Intel dosiahla v posledných štyroch štvrťrokoch spolu záporný zisk a voľný peňažný tok, násobky P/E a P/FCF sa pre ňu nedajú vypočítať a ocenenie pomocou mediánu porovnateľnej skupiny by nemalo veľký zmysel (ocenenie by bolo záporné). Ak však zoberieme priemer ocenení vypočítaných pomocou štyroch zostávajúcich násobkov, dostaneme sa k oceneniu spoločnosti Intel na úrovni 76,84 USD na akciu! To by signalizovalo, že akcie spoločnosti Intel sú výrazne podhodnotené, ale treba mať na pamäti, že spoločnosť Intel prišla na párty s umelou inteligenciou neskoro a jej súčasné ocenenie to zrejme odráža (okrem pomerne slabých základných ukazovateľov).

Porovnanie násobkov spoločnosti Intel a jej konkurentov. Zdroj: XTB Research, Bloomberg Finance LP

Gordonov model rastu

Treťou metódou oceňovania, ktorú použijeme, je Gordonov model rastu, metóda založená na dividendách. Spoločnosť Intel dlhodobo vypláca a zvyšuje dividendy, ale kľúčovým bodom, ktorý treba poznamenať, je, že začiatkom tohto roka došlo k masívnemu zníženiu dividend. Štvrťročná výplata bola znížená z 0,365 USD na akciu na 0,125 USD na akciu. To je zníženie o 65 %! Kumulatívna dividenda za posledné 4 štvrťroky je 0,98 USD na akciu. Ak túto hodnotu vložíme do Gordonovho rastového modelu, ako aj historické náklady na vlastný kapitál vo výške približne 9 % a historický rast dividend vo výške 6 % ako predpoklad, dostaneme sa k oceneniu na úrovni 34,63 USD na akciu - čo takmer presne zodpovedá súčasnej trhovej cene.

Ak však ponecháme náklady na vlastný kapitál a predpoklady rastu dividend nezmenené, ale použijeme hodnotu 0,50 USD na akciu ako ročnú dividendu (4 štvrťroky výplaty po 0,125 USD), model nám poskytne ocenenie len 17,67 USD - takmer 50 % pod súčasnou trhovou cenou.

Matica citlivosti pre Gordonov model rastu spoločnosti Intel s použitím hodnoty 0,50 USD ako ročnej dividendy. Zdroj: XTB Research, Bloomberg

Pohľad na graf

Na záver sa pozrime na technickú situáciu na grafe spoločnosti Intel (INTC.US). Pri pohľade na graf D1 vidíme, že pohyb smerom nadol v období 2021/22 sa približne pred rokom zastavil v oblasti 25 USD na akciu. Odvtedy možno pozorovať stabilný pohyb nahor. Akcie sa od začiatku roka 2023 pohybujú v rámci býčieho cenového kanála. Nedávny pokus o prerazenie nad hornú hranicu kanála sa však ukázal ako neúspešný a akcie sa začali sťahovať späť. Tento týždeň cena ustúpila k dolnej hranici kanála a otestovala ju, ale býkom sa podarilo zabrániť prelomeniu smerom nadol. Krátkodobú rezistenciu, ktorú treba sledovať, možno nájsť v oblasti 36,50 USD, zatiaľ čo kľúčovú rezistenciu možno nájsť v oblasti 41,00 USD, kde sa nachádza horná hranica kanála, ako aj 38,2 % retracement pohybu smerom nadol z obdobia 2021/22. Kľúčový support, ktorý treba sledovať, ak by sme zaznamenali prelomenie pod spodnú hranicu býčieho kanála, možno nájsť na úrovni 33,05 USD a je označený spodnou hranicou štruktúry Overbalance.