Akcia týždňa - Coca-Cola (15.02.2024)

• Spoločnosť Coca-Cola v utorok oznámila výsledky za 4. štvrťrok 2023
• Výsledky boli väčšinou v súlade s očakávaniami
• Lepšie ako očakávané tržby v regióne EMEA a Latinskej Ameriky
• Organický rast tržieb naznačuje základnú silu
• Rast tržieb je naďalej ťahaný najmä zvyšovaním cien
• Rast objemu sa začal zvyšovať
• Pohľad na 3 modely oceňovania

Spoločnosť Coca-Cola (KO.US) oznámila výsledky za 4. štvrťrok 2023 v utorok pred otvorením peňažnej seansy na Wall Street. Výsledky boli väčšinou v súlade s očakávaniami trhu, ale došlo aj k niekoľkým pozitívnym prekvapeniam. Celkovo zverejnenie naznačuje silu základného podnikania, zatiaľ čo detaily poukazujú na zlepšenie aktuálneho dopytu. Pozrime sa v krátkosti na výsledky spoločnosti Coca-Cola a jej ocenenie.

Zisk za štvrtý štvrťrok väčšinou v súlade s očakávaniami

Zverejnenie výsledkov spoločnosti Coca-Cola za 4. štvrťrok 2023 neobsahovalo žiadne väčšie prekvapenia. Výsledky boli väčšinou v súlade s očakávaniami trhu. Tržby boli mierne vyššie, než sa očakávalo, najmä vďaka vyšším než očakávaným tržbám v segmentoch EMEA a Latinskej Ameriky. Pozitívny vplyv ceny/mixu bol väčší, ako sa očakávalo, ale menší ako pred rokom. Marže sa zlepšili, zatiaľ čo prevádzkový zisk mierne prekonal očakávania. Porovnateľný zisk na akciu vzrástol o takmer 9 % oproti predchádzajúcemu roku a bol v súlade s očakávaniami. Najdôležitejším bodom výsledkov za 4. štvrťrok bol veľmi silný organický rast tržieb o 12 %, ktorý poukazuje na základnú silu podnikania spoločnosti Coca-Cola.

Výhľad na celé obdobie 2024 mierne prekvapil smerom nahor, analytici ho však stále považovali za konzervatívny. Vďaka tomu je dosiahnuteľný a ponecháva priestor na pozitívne prekvapenie, ak sa zlepší spotrebiteľský dopyt spolu s klesajúcou infláciou a potenciálom nižších úrokových sadzieb.

Zisk za 4. štvrťrok 2023

• Upravené prevádzkové výnosy: 10,85 mld. dolárov oproti očakávaným 10,65 mld. dolárov (medziročne +6,4 %)
• Rast jednotkového objemu obalov: +2%
  • Výživa, džúsy, mliečne a rastlinné nápoje: +6%
  • Šumivé nealkoholické nápoje: +2%
  • Voda, šport, káva a čaj: 0%
• Cena/mix: +9 % oproti očakávaným +6,4 % (pred rokom 12 %)
• Zmena predaja koncentrátov: +3 % oproti očakávaným +2,5 %.
• Upravené organické tržby: +12 % oproti očakávaným +8,8 %.
• Rozdelenie obchodných výnosov
  • Investície do stáčania: USD oproti očakávaným 2,0 mld. USD (+1,6 % medziročne)
  • Globálne podniky: USD oproti očakávaným 808 mil. USD (medziročne +9,9 %)
  • Korporátne: 31 miliónov USD oproti očakávaným 22,6 milióna USD (medziročne +82,4 %)
  • Eliminácie: -345 mil. USD oproti očakávaným -350 mil.
• Regionálne rozdelenie príjmov
  • Severná Amerika: 4,04 miliardy USD oproti očakávaným 4,04 miliardy USD (+4,9 % medziročne)
  • Európa, Blízky východ a Afrika: 1,72 miliardy USD oproti očakávaným 1,61 miliardy USD (medziročne +10,6 %)
  • Ázia a Tichomorie: 1,16 miliardy USD oproti očakávaným 1,07 miliardy USD (medziročne +9,6 %)
  • Latinská Amerika: 1,49 miliardy USD oproti očakávaným 1,45 miliardy USD (medziročne +15,8 %)
• Upravená hrubá marža: 57,8 % oproti očakávaným 57,2 % (pred rokom 56,5 %)
• Upravený prevádzkový zisk: 2,53 mld. USD oproti očakávaným 2,47 mld.
• Kapitálové výdavky: 851 mil USD oproti očakávaným 856 mil. USD (medziročne +20,2 %)
• Porovnateľný zisk na akciu: 0,49 USD oproti očakávaným 0,49 USD (0,45 USD pred rokom)

Predpovede na celý rok 2024

• Upravený organický rast tržieb: 6-7 % oproti očakávaným 5,9
• Porovnateľný rast zisku na akciu: 4-5%

Finančný prehľad spoločnosti Coca-Cola. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Researc

Zvýšenie cien je hnacím motorom rastu predaja

V predchádzajúcej časti sme spomenuli, že analytici poukázali na silu základného podnikania. Nie je tajomstvom, že rast tržieb spoločnosti Coca-Cola bol v posledných štvrťrokoch ťahaný predovšetkým zvyšovaním cien, pričom rast objemu výrazne zaostával. V posledných dvoch štvrťrokoch sa však rast objemu zrýchlil a vo 4. štvrťroku 2023 dosiahol 3 %. Ide o pozitívny vývoj, ktorý ukazuje, že skutočný dopyt po výrobkoch spoločnosti Coca-Cola sa zvyšuje. Rast objemu v Latinskej Amerike bol spomedzi hlavných geografických regiónov spoločnosti najvýraznejší, keď sa zvýšil o 4 %, nasledovaný 1 % a 2 % nárastom v regióne EMEA a Ázie a Tichomoria. Na druhej strane objem predaja klesol o 1 % v Severnej Amerike, ktorá je z hľadiska tržieb najdôležitejším regiónom spoločnosti Coca-Cola.

Rast predaja spoločnosti Coca-Cola je naďalej ťahaný predovšetkým zvyšovaním cien, ale v poslednom období sa začal zvyšovať aj objem predaja. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na ocenenie

Pozrime sa v krátkosti na ocenenie spoločnosti Coca-Cola pomocou 3 často používaných metód oceňovania - DCF, násobkov a Gordonovho rastového modelu. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia slúžia len na prezentačné účely a nemali by sa považovať za odporúčania alebo cieľové ceny.

Metóda diskontovaných peňažných tokov

Začnime pravdepodobne najpopulárnejším základným modelom na oceňovanie akcií - metódou diskontovaných peňažných tokov (DCF). Tento model sa opiera o niekoľko predpokladov. My sme sa rozhodli pre zjednodušený prístup a tieto predpoklady sme založili na priemeroch za posledných 5 rokov. Boli vypracované podrobné prognózy na 10 rokov, pričom predpoklady terminálnej hodnoty boli stanovené takto - 3 % terminálny rast výnosov a 7 % terminálne vážené náklady na kapitál (WACC). Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú hodnotu akcií spoločnosti Coca-Cola na úrovni 68,66 USD, čo je takmer o 16 % viac ako včerajšia hotovostná uzávierka. Prognóza terminálnej hodnoty predstavuje 72 % ocenenia DCF.

Je potrebné poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti - jedna pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhá pre rôzne súbory predpokladov terminálnej WACC a terminálneho rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Násobky

Ďalej sa pozrime na to, ako sa ocenenie spoločnosti Coca-Cola porovnáva s ocenením porovnateľných spoločností. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností, ktorú tvoria PepsiCo, Monster Beverage, Keurig Dr Pepper, Constellation Brands, Celsius Holdings a National Beverage - 6 amerických verejných nápojových spoločností. Pozreli sme sa na 6 rôznych násobkov ocenenia - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales a EV/EBITDA.

Pri pohľade na nasledujúcu tabuľku vidíme, že v prípade porovnateľných spoločností Coca-Cola existuje určitá volatilita násobkov, najmä v prípade násobkov P/E, P/FCF a EV/EBITDA, pričom spoločnosť Celsius Holdings je jasnou odchýlkou. Vzhľadom na to sú priemerné násobky trochu skreslené, a preto sme sa rozhodli použiť mediány. Použitie mediánových násobkov nám poskytuje ocenenie v rozsahu od 43,19 USD v prípade násobku EV/EBITDA po 68,85 USD v prípade násobku P/FCF. Orezaný priemer (vylúčenie najvyššieho a najnižšieho ocenenia) nám poskytuje vnútornú hodnotu 52,46 USD na akciu, čo je približne 11,5 % pod včerajšou hotovostnou uzatváracou cenou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordonov model rastu

Ako spoločnosť s dlhodobou históriou vyplácania dividend, ktorá zvyšuje dividendy už viac ako 60 rokov po sebe, možno spoločnosť Coca-Cola oceniť pomocou Gordon Growth Model - metódy oceňovania založenej na dividendách. Predpokladali sme 5 % mieru rastu dividend, ako aj 8 % požadovanú mieru návratnosti na základe priemerov a trendov za posledných 5 rokov. Spustenie modelu s takýmito predpokladmi nás vedie k vnútornej hodnote 64,40 USD na akciu, čo je približne 8,5 % nad včerajšou zatváracou cenou.

Ako to už pri oceňovacích modeloch býva, aj Gordonov rastový model je veľmi citlivý na prijaté predpoklady. Matica citlivosti pre predpoklady rastu dividend a požadovanej miery návratnosti je uvedená nižšie. Zelené políčka znázorňujú kombinácie, ktoré vedú k oceneniu nad trhovou hodnotou, a červené políčka znázorňujú kombinácie, ktoré vedú k oceneniu pod trhovou hodnotou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

Cena akcií spoločnosti Coca-Cola bola počas obchodnej seansy po dosiahnutí zisku pomerne volatilná. Akcie sa v jednom bode hotovostnej seansy obchodovali až o 1,5 % vyššie a v druhom až o 1,5 % nižšie, až nakoniec skončili obchodovanie približne o 0,6 % nižšie (oranžový kruh na grafe nižšie).

Pri pohľade na graf spoločnosti Coca-Cola (KO.US) v intervale D1 vidíme, že cena akcie sa v posledných dvoch rokoch obchoduje do strany s mierne medvedím zvratom. Nedávny pokus o prerazenie nad klesajúcu trendovú líniu sa ukázal ako neúspešný. Akcie sa naďalej obchodujú v blízkosti 200-percentného kĺzavého priemeru (fialová čiara). Oblasť 58,75 USD je zónou krátkodobej podpory, ktorú treba sledovať a ktorá je vyznačená predchádzajúcimi cenovými reakciami. Krátkodobá rezistencia je vyznačená spomínanou klesajúcou trendovou čiarou, ktorá momentálne prebieha v oblasti 60,85 USD.

Zdroj: xStation5