Acțiunea săptămânii - Cisco Systems (16.05.2024)

• Cisco Systems a raportat miercuri rezultatele din trimestrul al treilea fiscal
• Câștigurile s-au dovedit a fi mai bune decât așteptările
• Compania a majorat prognoza privind veniturile pentru întregul an
• Creștere bruscă a obligațiilor de performanță rămase
• O privire asupra evaluării
• Acțiunile au șters câștigurile din premarket după lansarea sesiunii de numerar

Cisco Systems (CSCO.US) a raportat ieri, după închiderea ședinței de pe Wall Street, rezultatele pentru trimestrul fiscal III 2024 (februarie - aprilie 2024). Rezultatele s-au dovedit a fi mai bune decât se așteptau și, în plus, compania a decis să majoreze perspectiva veniturilor pe întregul an. Comunicatul a declanșat un salt al prețului acțiunilor companiei în tranzacțiile de după orele de tranzacționare, dar aceste câștiguri au fost șterse rapid la începutul sesiunii de astăzi de pe Wall Street. Haideți să analizăm mai îndeaproape rezultatele Cisco, evaluarea și situația din grafic!

Rezultatele din trimestrul fiscal III au depășit așteptările

Cisco Systems a raportat rezultatele din trimestrul fiscal III 2024 care au fost mai bune decât se așteptau pe toate planurile. Deși veniturile totale ale companiei au scăzut, acestea au fost totuși ușor peste așteptările analiștilor, fiind raportate depășiri ale veniturilor în ambele categorii cheie (produse și servicii). Depășirea veniturilor din produse a fost determinată de majorarea veniturilor din Securitate. În timp ce veniturile au scăzut, costul veniturilor a scăzut și mai mult, ceea ce indică o îmbunătățire a eficienței. În timp ce venitul brut și cel operațional au scăzut față de anul trecut, marjele s-au îmbunătățit. Compania a declarat un dividend de 0,40 dolari pe acțiune, în conformitate cu așteptările pieței.

Cu toate acestea, perioada de creștere mai slabă a veniturilor s-ar putea să se încheie, compania raportând o creștere semnificativă a obligațiilor de performanță rămase, care pot fi considerate un fel de carnet de comenzi pentru companiile de software. Cisco a declarat că comenzile au crescut cu 4% în timpul trimestrului, creșterea fiind determinată de comenzile de comutare pentru centrele de date și campusuri. Acest lucru sugerează că firma crește din nou cheltuielile pentru rețelele de calculatoare.

Rezultatele din trimestrul fiscal III 2024

• Venituri: 12,70 miliarde de dolari față de 12,66 miliarde de dolari preconizate (-12,8% față de anul trecut)
  • Venituri din produse: 9,02 miliarde de dolari față de 8,95 miliarde de dolari așteptați (-18,6% YoY)
    • Rețele: 6,52 miliarde de dolari față de 6,49 miliarde de dolari prognoză (-27,4% YoY)
    • Securitate: 1,30 miliarde de dolari față de 1,17 miliarde de dolari prognoză (+36,1% YoY)
    • Colaborare: 987 milioane de dolari față de 989,7 milioane de dolari (+0,2% YoY)
    • Observabilitate: 211 milioane de dolari față de 314,2 milioane de dolari (+26,4% YoY)
  • Venituri din servicii: 3,68 miliarde de dolari față de 3,59 miliarde de dolari prognoză (+5,7% YoY)
• Costul ajustat al veniturilor: 4,03 miliarde de dolari față de 4,17 miliarde de dolari prognoză (-20,6% YoY)
• Profitul brut ajustat: 8,67 miliarde de dolari față de 8,42 miliarde de dolari prognoză (-8,7% YoY)
  • Marja brută ajustată: 68,3% față de 66,9% prognoză (63,4% în urmă cu un an)
• Venituri operaționale ajustate: 4,35 miliarde de dolari față de 4,17 miliarde de dolari prognoză (-12% față de anul precedent)
  • Marja operațională ajustată: 34,2% față de 33,1% prognoză (33,9% în urmă cu un an)
• Venit net ajustat: 3,55 miliarde de dolari față de 3,35 miliarde de dolari prognoză (-13,6% pe an)
  • Marja netă ajustată: 28,0% față de 26,4% prognoză (28,2% în urmă cu un an)
• EPS diluat ajustat: 0,88 dolari față de 0,82 dolari prognoză (1,00 dolari în urmă cu un an)
• Dividende pe acțiune: 0,40 dolari față de 0,40 dolari prognoză (0,39 dolari cu un an în urmă)
• Venituri anuale recurente: 29,2 miliarde de dolari față de 29,46 miliarde de dolari prognoză (+22,7% față de anul trecut)
• Obligația de performanță rămasă: 38,8 miliarde de dolari (+20,9% față de anul precedent)

Dashbord financiar pentru Cisco Systems. Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Cisco majorează prognoza privind veniturile pentru întregul an

Pe lângă publicarea unor rezultate peste așteptări pentru trimestrul fiscal 3 2024, Cisco Systems a emis, de asemenea, noi previziuni pentru trimestrul fiscal 4 și pentru întregul an fiscal 2024. Previziunile pentru trimestrul fiscal 4 au fost în mare parte în linie cu așteptările pieței. Cu toate acestea, o mare atenție este acordată prognozei privind veniturile pentru întregul an, deoarece a fost majorată semnificativ. Prognoza EPS ajustată pentru întregul an a fost restrânsă, noul punct median (3,70 dolari) fiind ușor sub punctul median al previziunilor anterioare (3,71 dolari). În ceea ce privește anul fiscal 2025 (august 2024 - iulie 2025), Cisco Systems se așteaptă la o creștere a veniturilor cu o cifră mică, de o singură cifră.

Prognoza pentru trimestrul fiscal IV 2024

• Venituri: 13,4-13,6 miliarde de dolari, față de 13,54 miliarde de dolari așteptați
• Marja brută ajustată: 66,5-67,5% vs 67,4% așteptată
• Marja operațională ajustată: 31,5-32,5% vs 32,5% așteptat
• EPS ajustat: 0,84-0,86 dolari față de 0,84 dolari așteptați

Previziuni pentru întregul an fiscal-2024

• Venituri: 53,6-53,8 miliarde de dolari, în creștere față de prognoza anterioară de 51,5-52,5 miliarde de dolari
• EPS ajustat: 3,69-3,71 dolari, față de prognoza anterioară de 3,68-3,74 dolari

Cisco Systems se așteaptă ca veniturile din al patrulea trimestru fiscal 2024 să rămână mai mici decât în urmă cu un an (cerc portocaliu), dar scăderea ar trebui să fie mai mică decât în al treilea trimestru fiscal (-11,2% față de -12,8%). Sursă: „Sursă: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Accelerarea creșterii obligațiilor de performanță

Perspectivele oferite de Cisco Systems pentru întregul an fiscal-2024 și, mai ales, pentru întregul an fiscal-2025 sunt considerate conservatoare. Veniturile pentru întregul an fiscal-2024 sunt așteptate să fie cu aproape 6% mai mici decât în anul fiscal-2023. Perspectiva unei creșteri pozitive în anul fiscal-2025 este binevenită, dar „o creștere scăzută cu o singură cifră” pare conservatoare, având în vedere accelerarea semnificativă a obligației de performanță rămase în ultimele trimestre. Obligația totală de performanță a crescut cu aproape 21% de la an la an, cu obligația de performanță a serviciilor care a înregistrat un vârf de aproape 30% de la an la an.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

O privire asupra evaluării

Să aruncăm o privire rapidă asupra evaluării Cisco Systems cu ajutorul a 3 metode de evaluare des utilizate - DCF, multiplii și modelul de creștere Gordon. Dorim să subliniem faptul că aceste evaluări sunt doar în scop de prezentare și nu trebuie privite ca recomandări sau prețuri țintă.

Metoda fluxului de numerar actualizat

Să începem cu probabil cel mai popular model fundamental de evaluare a acțiunilor - metoda Discounted Cash Flow (DCF). Acest model se bazează pe o serie de ipoteze. Noi am decis să adoptăm o abordare simplificată și să ne bazăm pe aceste ipoteze pe mediile din ultimii 5 ani. S-au făcut previziuni detaliate pentru 10 ani, ipotezele privind valoarea terminală fiind stabilite după cum urmează - 2% creștere terminală a veniturilor și 7% cost terminal ponderat al capitalului (WACC). Un astfel de set de ipoteze ne oferă o valoare intrinsecă a acțiunilor Cisco Systems de 64,36 dolari - cu peste 20% peste prețul actual al pieței. Previziunile privind valoarea terminală reprezintă aproximativ 61,7% din evaluarea DCF.

Un aspect care trebuie remarcat este că valoarea intrinsecă obținută prin metoda DCF este foarte sensibilă la ipotezele formulate. Mai jos a fost furnizată o matrice de sensibilitate pentru diferite seturi de ipoteze privind marja de exploatare și creșterea veniturilor.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Metoda multiplilor

În continuare, să analizăm modul în care evaluarea Cisco se compară cu cea a colegilor. Am construit un grup de colegi format din 9 companii, fiecare dintre acestea fiind menționată în ultimul raport anual al Cisco ca fiind un concurent. Grupul include Arista Networks, Juniper Network, Broadcom, Ciena Corporation, Dell Technologies, Fortinet, Hewlett-Packard Enterprise, Palo Alto Networks și Zscaler. Am analizat 6 multipli diferiți - P/E, P/S, P/BV, P/FCF, EV/Vânzări și EV/EBITDA.

Au fost calculate mediile pentru diferiți multipli. După cum se poate vedea în tabelul de mai jos, există o volatilitate destul de semnificativă în datele pentru diferite companii. Am decis să folosim multiplii mediani în calculele de evaluare, deoarece aceștia par să fie mai puțin distorsionați de valorile aberante și sunt, de asemenea, mai conservatori în comparație cu mediile medii și cu mediile ponderate în funcție de capitalizare. După cum se poate vedea în tabelul de mai jos, majoritatea evaluărilor obținute în acest mod sunt semnificativ peste prețul actual al pieței. Media redusă a acestor evaluări mediane (excluzând nivelul cel mai ridicat și cel mai scăzut) sugerează o valoare intrinsecă a acțiunilor Cisco Systems de peste 116 dolari - cu peste 100% peste prețul actual al pieței.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelul de creștere Gordon

Să trecem la cea de-a treia metodă de evaluare - modelul de creștere Gordon. Această metodă se bazează pe dividende și, având în vedere că Cisco Systems este o acțiune care plătește dividende, poate fi utilizată pentru a evalua acțiunile companiei. Am presupus o rată de creștere a dividendelor de 5%, precum și o rată medie istorică de rentabilitate necesară de 9%. Un astfel de set de ipoteze ne oferă o evaluare de 40,43 dolari pe acțiune Cisco - cu peste 20% sub prețul actual al pieței.

Așa cum se întâmplă de obicei în cazul modelelor de evaluare, modelul de creștere Gordon este, de asemenea, foarte sensibil la ipotezele făcute. Matricea de sensibilitate pentru ipotezele privind creșterea dividendelor și rata de rentabilitate necesară este prezentată mai jos. Căsuțele verzi indică combinațiile care duc la o evaluare peste nivelul pieței, iar cele roșii indică combinațiile care duc la evaluări sub nivelul pieței.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

O privire asupra graficului

Cisco Systems (CSCO.US) a câștigat aproximativ 5% în tranzacțiile de ieri după orele de tranzacționare, în urma publicării raportului privind rezultatele fiscale din trimestrul al treilea. Cu toate acestea, aceste câștiguri au fost șterse treptat pe parcursul tranzacțiilor de astăzi înainte de deschiderea sesiunii. Ca urmare, acțiunile au deschis sesiunea de astăzi doar puțin mai sus și au șters rapid aceste câștiguri.

Analizând graficul pe intervalul zilnic, putem observa că acțiunea a deschis în apropierea zonei de rezistență din zona de 50 de dolari. O retragere rapidă la începutul sesiunii a împins acțiunile sub nivelurile de închidere de ieri. Cu toate acestea, această scădere a fost oprită la media mobilă de 50 de ședințe, iar acțiunea a reușit să recupereze o parte din pierderi.

Sursa: xStation5